▲劉紀鵬 改革開放40年偉大的歷程，資本市場發(fā)揮了巨大作用。 但改革從來不是一蹴而就，資本市場建設也在摸索中前行。近日，《每日經(jīng)濟新聞》（以下簡稱NBD）記者對中國政法大學商學院院長、資本金融研究院院長劉紀鵬進行了專訪。作為“企業(yè)股改第一人”、國內(nèi)首提“資本金融”概念和創(chuàng)建資本金融學的第一人，劉紀鵬是中國早期資本市場的建設者與參與者。站在新的歷史起點上，他向記者回顧了當年資本市場創(chuàng)立時的難忘經(jīng)歷，也對新時代的資本市場建設提出了自己的觀點。 劉紀鵬表示：“我們應該正確認識金融和現(xiàn)代經(jīng)濟的關系，振興資本金融，大力發(fā)展直接融資，引導資本市場更好地為實體經(jīng)濟服務，避免脫實向虛。我認為，如果改革的思路對頭，堅持市場化道路，很多現(xiàn)有矛盾問題會迎刃而解，宏觀經(jīng)濟和資本市場都會實現(xiàn)更好發(fā)展。”他也表示，一言蔽之，繼續(xù)沿著市場經(jīng)濟的道路，全面深化改革和擴大開放不要動搖，繼續(xù)按照正確的方法論，解決中國資本市場的遺留問題，讓它真正走上健康發(fā)展的軌道，中國的崛起就是必然的。 談親歷難忘之事銀證分離組建證監(jiān)會學術論證 NBD：改革開放能取得今天的偉大功績，離不開資本市場的蓬勃發(fā)展。您曾經(jīng)參與過中國資本市場的早期建設，能否談談您經(jīng)歷過哪些讓您印象深刻的事？ 劉紀鵬：中國資本市場已經(jīng)走過了28年的歷史。回顧過去，對我而言，開辦北京的法人股市場，銀證分離組建證監(jiān)會的學術論證，應該是我印象中最深的兩件事情。 1989年，王岐山同志在北京成立中國證券市場研究設計中心的前身——證券交易所研究設計聯(lián)合辦公室，簡稱“聯(lián)辦”。我參加了聯(lián)辦的工作。之前最大的爭議就是股票這個東西，社會主義能不能搞？ 資本市場建設要想順利開展，首先需要上層思想統(tǒng)一認識。我印象最深的一件事是，當時國家體改委主管股份制的生產(chǎn)體制司司長孫樹義調(diào)到中央財經(jīng)領導小組辦公室任副主任，有一天他打電話，說中央要了解股份制的理論，希望我們盡快編一個材料，這個材料的名字就叫馬克思論股份制。 所以我們在推進股份制過程中，第一件事就是編寫這個東西。這個東西直到今天我還都保留著。我們論證的結果就是，我們先從向職工定向募集，因為職工當家作主是企業(yè)的主人，買自己企業(yè)的股票符合馬克思理論。第二，就是向社會法人定向募集符合馬克思理論。因為在當時，我們還沒有私營企業(yè)，我們只有個體，凡是具有企業(yè)法人地位的，不是全民企業(yè)，就是集體企業(yè)。這兩類企業(yè)在中國的基本制度中被論證為公有制形式，所以可以先搞法人股。因此職工股跟法人股就首先出現(xiàn)在改革的理論和實踐中。 1992年，國家體改委牽頭14個部門集中了近80位同志，制定了兩個意見，一個是定向募集股份公司的規(guī)范意見，還有一個是有限責任公司的規(guī)范意見。這兩個意見先于《公司法》出臺。短短的一年多的時間里，全國就搞了6300多家定向募集的股份公司。 那時我同時還在體改委參與股份公司的制度性建設，深深知道這股份設立之后的重要目的就是能夠轉讓，沒有轉讓的股份制，是不完善的股份制。于是我首先寫出了把定向募集的法人股在北京STAQ系統(tǒng)掛牌交易。因為當時深滬交易所主要是向個人發(fā)行股票，個人股票跟國家股法人股如果混在一起，意識形態(tài)上通不過，因此希望能夠在北京STAQ系統(tǒng)里，把定向募集股份公司中的法人股進行流通。之后聯(lián)辦的同志向中央?yún)R報，很快得到了批準。在STAQ系統(tǒng)掛牌的首批15家企業(yè)，基本都是我做的股改方案。 之后，滬深交易所在發(fā)展，STAQ系統(tǒng)也在發(fā)展。這時候，就提出了監(jiān)管的問題。我主筆參與寫出了一篇有關銀證分離組建證監(jiān)會、發(fā)展中國證券市場的報告，這篇報告曾發(fā)表在《經(jīng)濟日報》上，后來又以內(nèi)參報告的形式上報到中央，獲得批準，這篇報告由于意義重大被稱作”聯(lián)辦宣言”。這份報告由聯(lián)辦的幾個同志向當時主管金融工作的朱镕基同志匯報。在這個報告的基礎上，1993年正式成立了中國證監(jiān)會，我們聯(lián)辦的一半同志都調(diào)到了證監(jiān)會，而且證監(jiān)會最早的開辦，也是聯(lián)辦先撥出了5000萬元，作為證監(jiān)會的開辦費。 總之，今天我們習以為常的資本市場基礎建設，當初是經(jīng)過了非常復雜而漫長的過程。其中，統(tǒng)一思想認識，是能有資本市場今日成就的起點。 談可持續(xù)發(fā)展“有三點值得重點注意” NBD：經(jīng)過了40年的歲月，今天我們又站在了新的起點上，您認為下一步資本市場建設重點應該放在什么地方？ 劉紀鵬：我認為，中國資本市場在發(fā)展中取得了很多成績。而今后要想真正實現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展，有三點值得重點注意。 第一，對于監(jiān)管組織體制本身應進一步完善，同時在監(jiān)管過程中應尊重市場規(guī)律。證監(jiān)會本身應在監(jiān)管發(fā)現(xiàn)的環(huán)節(jié)多下功夫，對干擾市場正常秩序、有失市場公平的行為加大處罰力度，同時完善退市制度建設。 第二，真正以實際行動保護中小投資者利益。這其中，我認為最重要的不是對中小投資者進行教育，而是從源頭做起，厘清各個市場主體之間的關系。我的建議是，監(jiān)審分離，下放發(fā)審到交易所，證監(jiān)會監(jiān)管監(jiān)督。然后做實保薦——即保薦人誰出問題要終生負責。 第三，找到平衡大股東和小股東利益之間的有效途徑，加強上市公司治理工作。應該保護出錢的人，教育圈錢的人。上市公司應當把精力放在增量財富的創(chuàng)造上，而不是放在大股東減持、存量財富的分配上。 目前一二級市場價差巨大，大股東入股成本極低。我的建議是，預設可流通底價，你不到那個價格不能減，而且信息公開披露，這樣能有效限制大股東的瘋狂減持，并督促他們將精力放在公司價值創(chuàng)造上，有動力真正做大做強上市公司。 談解決經(jīng)濟周期須在金融體制改革上有所動作 NBD：我們知道經(jīng)典的經(jīng)濟周期理論。過去東南亞經(jīng)濟危機、美國次貸危機都給世界經(jīng)濟造成了一定時期動蕩。而中國因政策制定得當，平穩(wěn)度過了歷次危機，并在之后取得了更大發(fā)展。您認為新的歷史時期，我們應該怎樣做才能更好地抵御周期影響、真正實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？ 劉紀鵬：對于中國經(jīng)濟周期問題爭論一直比較多。有些人認為是三年，有些人認為今年GDP增速能上6.5%，明年則面臨一定下行壓力。 在我看來，要解決經(jīng)濟周期的問題，核心的問題是改革不能倒退，也就是說國家必須在金融體制改革上有所動作。 我認為，可以首先考慮放寬和鼓勵海外投資者進入中國市場。借助海外投資者，通過市場“野蠻人”的力量和上市公司規(guī)范化的力量兩手抓，解決我們內(nèi)部現(xiàn)有的歷史遺留的問題，應該是關鍵。 第二，我認為，中國的周期調(diào)整和西方國家有所不同。這應該重點強調(diào)。 美國是在2008年次貸危機發(fā)生的時候，國家才開始大規(guī)模干預。比如說通過量化寬松，美聯(lián)儲買財政部的國債，向財政部釋放貨幣資金，財政部拿著錢又去拯救花旗，拯救通用。相比海外，我們的政府對經(jīng)濟的宏觀調(diào)控更多。所以中國的周期和西方的周期不一樣。今天既要去金融泡沫去杠桿，防止金融風險；同時又不能過緊，否則經(jīng)濟增長又保不了。 我們應該正確認識金融和現(xiàn)代經(jīng)濟的關系，振興資本金融，大力發(fā)展直接融資，引導資本市場更好地為實體經(jīng)濟服務，避免脫實向虛。我認為，如果改革的思路對頭，堅持市場化道路，很多現(xiàn)有矛盾問題會迎刃而解，宏觀經(jīng)濟和資本市場都會實現(xiàn)更好發(fā)展。