每經(jīng)記者  鞏萬龍  李娜  別冶

        基金整體保持牛市水平的高倉位似乎鐵板一塊，追尋基金高倉位的背后，卻不難發(fā)現(xiàn)，趨勢之爭已成做多的分歧。

每經(jīng)記者  鞏萬龍

        2600點之上的基金似乎游走于瘋狂和恐懼之間。

        市場向上的步履已顯得異常艱辛，基金似乎已無路可進；業(yè)績排名的壓力，基金又不愿向后撤退。

        看看基金的動作，聽聽基金的聲音，再想想基金的苦衷……或許你就能發(fā)現(xiàn)目前的市場已是山雨欲來風滿樓。

趨勢之爭

看空基金經(jīng)理越來越多

        連日來，節(jié)節(jié)攀高的上證指數(shù)失守2600點關口，金融、地產(chǎn)、煤炭等大市值板塊紛紛回落，散戶又一次驚慌失措。反觀機構投資者，基金整體保持牛市水平的高倉位似乎鐵板一塊，追尋基金高倉位的背后，卻不難發(fā)現(xiàn)，趨勢之爭已成做大的分歧。

        “這還不明白？高倉位不減倉，是因為大家對趨勢看法一致。你看這幾天還是有股票漲得不錯，所以沒有問題的。”深圳某基金公司基金經(jīng)理顯然看多后市。

        根據(jù)德圣基金研究中心測算，近一個月以來，基金倉位一直總體保持不變，而且股基倉位平均高達82%。德圣基金研究中心認為，雖然經(jīng)過持續(xù)上漲及倉位調(diào)整后，目前基金普遍維持高倉位，倉位策略也全面轉(zhuǎn)向牛市思路，但整體來看，5月前兩周內(nèi)基金短期波段性操作明顯，基金在倉位調(diào)整的方向選擇上并沒有盲目而動。

        不過，這位基金經(jīng)理并不代表整個行業(yè)的觀點，面對快速上漲的行情和估值，看空市場的基金經(jīng)理越來越多。

        “我個人覺得還是震蕩，金融、地產(chǎn)股估計還得歇一歇，所以我個人還是偏謹慎一些。”上海某合資公司基金經(jīng)理向記者說道。

        記者調(diào)閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上海這位基金經(jīng)理為自己的謹慎付出了“代價”，其管理的兩只股債平衡型基金業(yè)績均約為22%，業(yè)績排名靠后。

        光大保德信均衡精選基金經(jīng)理許春茂指出，微觀層面企業(yè)利潤的變化，將落后于宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化，由于目前企業(yè)利潤總體水平還處于恢復階段，這將有可能壓縮股指的上升空間；此外，由于貸款新增規(guī)模不可能一直維持一季度的高水平，同樣將使得市場充滿不確定性。

排名之困

很多倉位是被動加上去的

        “今年我們的目標就是盡快要把去年的損失撈回來！”記者曾經(jīng)不止一次聽到基金經(jīng)理如此表態(tài)。

        去年的集體性虧損，使基金經(jīng)理的權威性受到極大挑戰(zhàn)。今年迅速崛起的小牛行情中，后知后覺者和先知先覺者之間的業(yè)績差距逐步加大，陡然上升的排名讓基金經(jīng)理感到壓力。

        “現(xiàn)在這種市場，基金的倉位是降不了，倉位提到非常高的位置，做波段，跌了就買點，漲得多就賣點。因為很多基金的倉位是被動加上去的，有踏空的基金大盤跌了就加倉。”深圳某基金公司相關人士向記者表示。

        根據(jù)wind統(tǒng)計顯示，截至昨日，今年所有開放式股票型基金單位凈值平均漲幅為34.6%，有50只股基業(yè)績超過40%，有7只股基業(yè)績不足20%。股基業(yè)績兩極分化現(xiàn)象極為嚴重，開放式股基業(yè)績前三名業(yè)績均超過52.5%，倒數(shù)三名業(yè)績均不足16.5%。

        排名猶如一把利劍懸在基金經(jīng)理頭上，又要保住收益，又要布局未來，面對近期市場的大幅震蕩，基金的矛盾心理可見一斑。

        “經(jīng)過去年的暴跌，基民都不信基金經(jīng)理了。”深圳某基金經(jīng)理曾向記者抱怨，基金經(jīng)理的牛市神話已經(jīng)過去了，今年不得不面對實實在在的業(yè)績排名壓力。

        5月即將結束，在剩下的一個月里，基金上半年業(yè)績排名進入沖刺階段。盡管拿下了30%的收益，但這位基金經(jīng)理并不敢放松。

        “雖然今年取得了不小的成績，但誰敢松勁呀？”這些看法幾乎成了多數(shù)基金公司投研人士的口頭禪。

資金之惑

老基金遭遇贖回壓力

        看多不做多，看空不做空，這或許是基金最好的寫照。后續(xù)的資金情況如何呢？老基金面臨贖回壓力，新基金也遲遲不建倉。

        曾經(jīng)讓基民傷痕累累的老基金，今年以來凈值普遍上漲，深套一年的基民終于漸漸解套，基金遭遇贖回壓力似乎已成必然。

        天相投顧的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，基金整體遭遇凈贖回，凈贖回份額為2696.14億份，贖回比例為10.77%。其中，股票型基金、混合型基金和指數(shù)型三類基金分別凈贖回191.19億份、73.41億份和57.08億份，贖回比例分別為1.78%、1.27%和3.59%。債券型基金累計凈贖回664.45億份，贖回比例高達38.17%。

        實質(zhì)上，今年一季度末，股票方向的基金業(yè)績還未大面積回到5000點水平，但目前超過30%的業(yè)績顯然已離成本線越來越近。為了預留充足的資金，老基金要準備現(xiàn)金應對贖回，這對基金倉位進一步提升構成了制約。

        另一方面，沒有排名壓力的新基金入市步伐比較慢，今年3月初成立的新基金凈值最多也不過10%。

        據(jù)wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日，2009年啟動發(fā)行并已宣布成立的34只新基金共募集資金884.48億元，其中偏股型基金集額為620億元左右，占近七成。而這34只新基金中，偏股型基金24只，占比也是七成。

藍籌之險

大有獨木難支的態(tài)勢

        年線失而復得后，市場一路瘋狂上漲，以金融、地產(chǎn)為主力的藍籌股一度獨領風騷，帶領上證指數(shù)飆至2600點高地。但好景不長，上周一開始，市場震蕩調(diào)整，近期更是大幅下跌，藍籌股大有獨木難支的態(tài)勢。

        根據(jù)wind統(tǒng)計，在滬深300指數(shù)的標的股中，本周累計出現(xiàn)上漲的品種僅81只，上漲品種多集中在煤炭、有色、鋼鐵、汽車和能源等藍籌股，題材股也有小幅上漲。也就是說，本周有將近73%的滬深300指數(shù)品種出現(xiàn)下跌，金融、地產(chǎn)、食品飲料和交通運輸?shù)劝鍓K跌幅較大。

        長信基金安昀表示，未來市場存在兩種可能性：第一，盈利預測大幅上調(diào)，攤薄市場的動態(tài)市盈率，簡單測算，如果要把全市場2009年PE攤到20倍，則2009年盈利需要有30%的增長；第二，市場通過估值的下跌來緩解估值壓力，比如說20%的調(diào)整，也就是跌到21倍左右，估值壓力就會減小許多。

        有趣的是，前一周似乎鐵板一塊的藍籌股本周出現(xiàn)大分化。銀行股中興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行的表現(xiàn)大大減弱，工行、建行和中行等指標股苦苦支撐著市場。地產(chǎn)股中，前期補漲的萬科逐漸下跌，金地集團和保利地產(chǎn)等強勢地產(chǎn)股出現(xiàn)暴跌，但泛海建設等二三線地產(chǎn)品種繼續(xù)上漲。

        “我們認為第一種可能性很小，2009年雖然經(jīng)濟在復蘇，但是企業(yè)盈利能力依然很差，要達到30%的增長幾乎是不可能的，所以，市場以一定幅度的階段性調(diào)整來緩解估值壓力的可能性更大。”安昀謹慎表示。

倉位分析股票型基金倉位再拔高

每經(jīng)記者  李娜

        本周股市出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整跡象，但基金并未對市場的調(diào)整作出反應，少部分基金選擇減持，但偏股基金整體倉位水平仍然小幅攀高。相當一部分偏股基金已接近滿倉運作，表明牛市化的操作特征仍然維持，甚至在一定程度上強化。

股基增倉1.88%

        據(jù)5月21日倉位測算數(shù)據(jù)顯示，各類以股票為主要投資方向的基金，平均倉位延續(xù)了上一周的上升趨勢。股票型基金平均倉位為84.08%，比前周上升1.88%；偏股混合型基金平均倉位為77.19％，相比前周上升0.95%；配置混合型基金平均倉位66.48％，相比前周上升1.97%。測算期間滬深300指數(shù)下跌1.53%，扣除被動增倉效應后，三類偏股型基金平均主動增倉幅度均超過了1%。

        其他類型基金平均倉位也有不同程度升高：轉(zhuǎn)債混合基金平均倉位41.2%，相比前周上升1.83%；偏債混合基金平均倉位21.13%，相比前周上升2.06%；保本基金平均倉位15.02%，上升1.57%；債券型基金平均持有股票8.83%，上升2.22%。

增倉基金趨多

        從單個基金來看，基金倉位操作仍有分化，但增倉基金數(shù)量占到多數(shù)。測算數(shù)據(jù)顯示，扣除被動倉位變化后，5日中166只基金主動增倉幅度超過2%，其中主動增倉5%以上的基金有59只。減倉2%以上的基金僅有56只，主動減倉超過5%的基金有18只。

        從基金倉位水平分布來看，重倉基金（倉位85%以上）數(shù)量占比大幅上升7%至40.25%，倉位較重的基金（倉位75%~85%）占比下降近6%至21.98%；倉位中等的基金（倉位60%~75%）占比下降1%至20.43%；倉位較輕或輕倉基金占比保持在17%左右。

        從具體的基金和基金公司來看，5日增倉顯著的仍然是倉位水平相對落后的基金；長城雙動力、鵬華成長、海富通回報、長信增利等倉位低于60%的偏股型基金均大幅提高倉位10%以上。在減倉基金中，相當一部分基金可視為階段性的靈活操作，如華夏策略精選、華夏大盤精選、富國天瑞、匯添富價值等。

增倉空間有限

        與股市縮量調(diào)整不同，基金倉位在策略上仍然保持著高倉位的積極姿態(tài)，股票型基金平均倉位甚至已超過了2007年底上一輪牛市高峰時的水平，中線看多的信心似乎更加一致。接近滿倉操作  （股票倉位超過90%）的基金數(shù)量77只，已占到偏股型基金的近30%。部分基金在近幾周曾經(jīng)調(diào)低倉位，但很快又將倉位補回，這驗證了關于基金戰(zhàn)術性調(diào)倉和波段性操作的判斷。

        股市不斷沖高時，部分基金開始警惕階段性風險，但在操作策略上則不會輕易轉(zhuǎn)向，原因在于迄今多數(shù)基金對后市方向判斷的邏輯已經(jīng)趨于高度一致。預計基金未來倉位水平難有進一步大幅提升的空間，在股市震蕩的環(huán)境下，基金倉位水平也將保持高位震蕩。在越來越多基金采取重倉策略的情況下，結構配置和選股能力將成為下一步業(yè)績比拼的關鍵。

券商觀點

共同加倉行為恐被市場證錯

每經(jīng)記者  別冶

        加倉、高倉位——基金近期較為一致的行動，向市場傳達的似乎是對后市充滿信心的態(tài)度和信息。然而，近期銀河證券的一份研究報告旗幟鮮明地提出：基金倉位爬升，風險在醞釀。如此另類的聲音，為在懷疑聲中不斷上漲的行情再次敲響警鐘。

5月份基金倉位繼續(xù)攀升

        牛年以來，A股市場這輪大的反彈行情已經(jīng)持續(xù)了4個多月，上證指數(shù)從1820.81點狂漲至2597.60點，漲幅超過40%。在此期間，整個市場的態(tài)度從最開始的謹慎觀望，到中期一致看好，再到當前的質(zhì)疑聲此起彼伏，后市將會如何演繹，無疑是目前投資者最關心的問題。

        從近期基金的倉位動向來看，5月份，盡管市場震蕩加劇，但整體而言，基金倉位仍在爬升。

        以股票型基金為例，銀河證券研究報告顯示，5月第一周（5月4日~8日）股票型基金倉位為80.00%，上周（5月11日~15日）倉位為80.51%。另據(jù)分析人士透露，據(jù)不完全統(tǒng)計，本周一至周四，基金整體仍出現(xiàn)較為明顯的加倉跡象。不過，周五的下跌，可能令基金倉位發(fā)生一些變動。

        剔除股市上漲因素，上周股票型基金主動增倉0.45%，偏股型基金主動增倉0.16%，平衡型基金主動增倉則達到1.2%。銀河證券分析師劉志晶認為，目前市場的高估值尚未得到公司實際盈利能力的支撐，但在政策刺激和流動性持續(xù)推動下，市場仍存在樂觀預期。

        事實上，自今年市場反彈以來，基金倉位整體處于上升態(tài)勢。從銀河證券統(tǒng)計的基金倉位趨勢圖來看，基金在歷經(jīng)1月份的短暫“蟄伏”期后，自2月份開始迅速提升倉位，至2月底，股票型基金倉位已由1月底的70%左右上升至接近80%；3月上旬，基金倉位出現(xiàn)浮動，在3月中下旬出現(xiàn)明顯的減倉，倉位降至75%左右；而在整個4月份，基金又處于加倉態(tài)勢，僅在4月底5月初時出現(xiàn)輕微的下降。

加倉不能代表市場動向？

        在銀河證券的研究報告中，分析師劉志晶闡述了如下觀點：

        在前期市場經(jīng)歷政策和流動性樂觀預期下的逐步上漲后，上周的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和市場的大幅波動，明顯令市場上的做多情緒有所冷卻。但近期市場反復表現(xiàn)出的驚人做多能量，同樣不可小覷。即便在基金倉位不斷創(chuàng)新高的情形下，調(diào)整的潛在風險也同樣在醞釀，如同3月中下旬那樣，基金的共同行為同樣可能會被市場證錯。

        劉志晶告訴記者，“3月中下旬，基金持續(xù)兩周降低倉位，表明基金當時看空市場，然而，與基金的操作方向相反，此間大盤一路上揚。有鑒于此，3月底4月初，基金又開始加倉。到了4月中旬，大盤已經(jīng)超過2500點。事實上，今年這樣的市場行情中，對于市場趨勢的判斷具有前瞻性的基金較少，這類基金往往業(yè)績較好。但就整體來看，更多基金表現(xiàn)出來的是后知后覺、隨行就市。但無論是側(cè)重市場面的基金，還是側(cè)重價值投資的基金，目前來看，它們的動向都不能作為對市場趨勢判斷的前導性指標，基金對于市場的影響力，已不如從前。基金不是市場的主導者，而是市場的追隨者。”

        業(yè)界普遍認為，不同于2007年市場的單邊上漲和2008年的單邊下跌，2009年的震蕩市才是真正考驗基金能力的行情。今年以來，基金在市場強勢反彈中業(yè)績不俗，然而這種出色表現(xiàn)能否延續(xù)，仍為市場擔憂。

頗似前年4000點后行情

        回顧2007年由盛及衰的市場行情，基金的操作軌跡或許能給當前令人感到迷惑的市場行情些許啟示。不少業(yè)內(nèi)人士認為，目前的市場狀況，與2007年6000點前的市場走勢頗為相似。

        劉志晶認為，“2007年的牛市行情，可以說是以基金為主導的行情，至少中后期的市場行情是基金主導的。2007年4000點至6000點期間，多數(shù)基金是看空做多的，即使在2007年10月（市場點位歷史高位期），股票型基金仍出現(xiàn)過90%的倉位，僅有少數(shù)基金在操作上較為謹慎。此后，市場在短暫下跌后出現(xiàn)一段反彈，在此期間，基金先減倉，市場反彈后又加倉，但此時基金的倉位變動僅落后指數(shù)變動幾天而已，說明基金對于市場的風險有所警覺。事實上，后來市場單邊下跌后，基金出逃很快。”

        “目前的行情與2007年4000點至6000點的行情較為相似，基金仍可能是看空做多的。實際上，宏觀經(jīng)濟還沒有明確的復蘇跡象，市場的反彈主要由流動性及政策利好推動，在目前市場上下猶疑不定的時候，政策性強心劑對于經(jīng)濟復蘇是有利的，但對于市場來說，人為的干預不一定是好事，反而可能使市場與經(jīng)濟基本面的差距越來越大，從而加大市場風險。”劉志晶認為。

        相信2007年市場6000點的行情過后，不少投資者高位套牢、被迫割肉的創(chuàng)傷至今還在隱隱作痛，那么，在市場風險不斷累積、市場方向尚不明確的時候，對市場保持一定的謹慎態(tài)度，或是更加可行的選擇。



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