每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

　　設(shè)立國際板必須明確，目標(biāo)是什么，如何達(dá)成目標(biāo)。否則，好事會(huì)變壞。

         8月5日，《上海日?qǐng)?bào)》援引上海市副市長屠光紹的講話說，海外企業(yè)將會(huì)在明年獲準(zhǔn)在上海證券交易所上市，這是上海建立國際金融中心的長遠(yuǎn)規(guī)劃之一。這是官方人士首次明確國際板的推出具體日期。明眼人一看就清楚，其中有著平衡因素，深交所緊鑼密鼓推出創(chuàng)業(yè)板，上海豈能落后？

        從2000年聯(lián)合利華等公司提出在上證所掛牌的意愿，9年時(shí)間國際板遲遲未能成行。人們擔(dān)心外資企業(yè)搶資金：在中國企業(yè)眼里，由于其得天獨(dú)厚的融資功能，A股市場是僅次于信貸的重要融資場所，加上大小非、大小限的造富功能，如此好事豈能讓外資企業(yè)分享？更讓人擔(dān)心的是，中國的市場監(jiān)管水平參差不齊，侵害普通投資者利益之事層出不窮，國內(nèi)企業(yè)尚且如此大圈錢，再加上洋上市公司，豈不是永無翻身之日？最后是如何上市，要知道中國尚未實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目項(xiàng)下的自由兌換，之所以能夠避開1997年、2007年的金融風(fēng)暴，資本項(xiàng)目閉關(guān)立下大功，使得海外熱錢成本高昂，常常來得回不得。如今一旦放開，是否意味著資本項(xiàng)下可以完全自由兌換？以中國的金融管理水平如何應(yīng)付索羅斯等巨鱷？B股市場又該怎么辦？

        上述所有問題可以歸結(jié)為“中國資本市場是否需要對(duì)外開放”？對(duì)于人民幣是否需要實(shí)行國際化，如果答案是肯定的，那么就剩下一個(gè)問題，如何循序漸進(jìn)地推進(jìn)改革？

        資本項(xiàng)下可兌換的問題不是問題。在5月份題為《建立有特色的國際板試驗(yàn)田是穩(wěn)妥之舉》的文章中，筆者提出，根據(jù)東京與倫敦證交所的經(jīng)驗(yàn)，國際板的規(guī)模與大小是可以控制的，主動(dòng)權(quán)操于兩個(gè)交易所的手中。并且，如果允許在中國境內(nèi)已有獨(dú)立法人的外國企業(yè)，以內(nèi)地子公司的獨(dú)立身份在A股市場上市，資金用于內(nèi)地市場拓展，則不會(huì)涉及太多的資本項(xiàng)目可兌換等方面的難題。我國的中石油、中石化、中移動(dòng)等公司都在美國發(fā)行了存托憑證(ADR)，資金主要用于在國際市場的拓展，并沒有出現(xiàn)資本項(xiàng)目不可控的風(fēng)險(xiǎn)；以前紅籌股的回歸也沒有引發(fā)不可控風(fēng)險(xiǎn)；中外合資企業(yè)寧波東睦、斯米克陶瓷、佛山照明上市，對(duì)市場毫無影響，其中佛山照明不管業(yè)績?nèi)绾?，在現(xiàn)金分紅上的信用首屈一指。

        關(guān)鍵問題是上市溢價(jià)，境內(nèi)外市場估值體系完全不同。最近有些新股的發(fā)行市盈率超過50倍，被普遍認(rèn)為是抽血之舉，卻也引得資金群聚，爭食新股之羹。不是說泄氣話，筆者認(rèn)為，關(guān)起門來搞什么新股發(fā)行機(jī)制改革，改出來的必定是這樣的四不像。制度性溢價(jià)是為了讓特定的群體受益，用權(quán)者與受益者心知肚明。

        為了改變這一現(xiàn)狀，放外資鯰魚是最好的刺激舉措。如果允許在國際板上市的外資公司在資本項(xiàng)下自由兌換，那么，中國A股市場畸形的發(fā)行機(jī)制必須改變，與國際公認(rèn)的市盈率接軌，否則允許外資上市無異于向外資公司直接送錢。如果不允許外資公司自由匯兌，那么外資上市公司可以享受較高的發(fā)行市盈率，代價(jià)是資金不能全球范圍內(nèi)使用，即便如此，畸高的發(fā)行市盈率還是會(huì)引起市場的反彈，有關(guān)方面再也不好意思拿著為中國經(jīng)濟(jì)服務(wù)的大旗，為不當(dāng)?shù)氖杏收谛吡?。更進(jìn)一步，目前市場流行的并購重組、拉長杠桿做高市盈率，為控股者送錢的游戲，也不至于如此明目張膽，起碼得給個(gè)說辭。

        隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的推進(jìn)，人民幣國際化邁出了第一步。沒有定價(jià)與投資功能，人民幣國際化永遠(yuǎn)是紙上談兵。以往我們寄希望于香港市場能夠承擔(dān)人民幣投資中心的重任，但由于港幣的天然缺陷，注定是只軟腳蟹。事實(shí)上，境內(nèi)公司在香港低價(jià)上市除了輸送利益之外，其他好處欠奉，反而增加了這些企業(yè)的壟斷性質(zhì)，典型的就是石油巨頭。人民幣要國際化只能靠人民幣自身，而不能靠美元的影子貨幣港幣，這一步當(dāng)初邏輯起點(diǎn)就是錯(cuò)誤的。

        至于說對(duì)B股有負(fù)面影響，對(duì)不起，B股不用其他板塊影響已經(jīng)是“僵尸市場”了，這個(gè)為吸引美元而設(shè)立的市場隨著外匯儲(chǔ)備的變化，失去了存在的價(jià)值。只有到人民幣基本國際化的一天，才能煥發(fā)青春。買B股吧，就當(dāng)為后代儲(chǔ)蓄。