倪金節(jié)

        又到一年歲末，我們在為今年中國經(jīng)濟的快速回升而欣喜之際，通脹即將降臨和宏觀政策面臨轉向成為時下爭論最多的議題。極度寬松的貨幣政策在實施一年多以后，在2010年面臨著不得不被動收緊的風險。三季度GDP增速高達8.9%，10月份的PMI數(shù)據(jù)升至55%以上，CPI負增長幅度繼續(xù)收窄，在年內就可能轉正。零售、投資、出口環(huán)比增速均在加快，中國經(jīng)濟正在由復蘇期進入穩(wěn)定增長期。在這樣的背景之下，應逐步將貨幣環(huán)境回歸正?；邆浒踩呺H，畢竟宏觀經(jīng)濟復蘇因為貨幣趨緊而夭折的風險，較之半年前降低很多。

        從去年11月新增貸款開始暴增至今的一年多時間，中國貨幣環(huán)境的整體特征為非正常化狀態(tài)，主要表現(xiàn)為信貸數(shù)據(jù)急升、M2增速遠遠超出經(jīng)驗值17%和存貸款基準利率偏低等。當然，在非常時期，啟動非尋常的貨幣流動性刺激政策有其合理性。但是，當新增貸款達到10萬億，M2增速達到30%時，經(jīng)驗和常識已經(jīng)讓我們無法再坐視這些數(shù)據(jù)繼續(xù)這樣增長了。

        當前，暴增的信貸和反彈中的投資將中國經(jīng)濟再次拉入“過熱”的境地和通脹魅影再現(xiàn)都不再是危言聳聽。固定資產(chǎn)投資增速自4月份之后已經(jīng)持續(xù)7個月高達30%以上，與之相伴隨的則是房地產(chǎn)開發(fā)投資的不斷增長和房價的節(jié)節(jié)攀升。投資GDP比的不斷提高，讓在經(jīng)濟危機之前本已失衡的中國經(jīng)濟增長結構更為惡化，結構性調整只會越來越艱難。

        除了投資暴增可能招致的實體經(jīng)濟過熱以外，通貨膨脹也可能在短暫離去之后再次附體艱難復蘇中的宏觀經(jīng)濟。水、電、油、氣及蔬菜、食用油價格在近期出現(xiàn)普遍上漲，足以反映真實的通脹已經(jīng)悄然發(fā)生。一些地區(qū)部分品種斷貨現(xiàn)象明顯增加，說明居民的通脹預期初步形成，開始提前囤積商品以應付可能到來的高通脹。而資產(chǎn)價格通脹早已經(jīng)發(fā)生——A股今年指數(shù)漲幅超過了80%，房地產(chǎn)更是在天量信貸的支撐下快速地結束下跌態(tài)勢，演繹著巨大的泡沫邏輯。

        在經(jīng)歷了近一年的貨幣政策傳導機制的作用后，中國經(jīng)濟正在開始承受流動性過度寬松所帶來的結構加速失衡、物價上漲、經(jīng)濟過熱趨勢等諸多負面效應。因此，選擇適當?shù)呢泿耪咄顺鰴C制已經(jīng)成為最要緊的任務。在這一過程中，汲取上一輪緊縮貨幣過程中的失誤應是貨幣當局重點需要研究的課題。

        2004年到2008年，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了一輪貨幣政策逐漸收緊的周期。其中，2006年之后的3年是宏觀貨幣政策頻繁收緊以遏制通脹的時期。直到雷曼事件爆發(fā)前的3個月，中國央行還在上調存款準備金率。那幾年，中國的貨幣政策面臨著人民幣升值、商品泡沫持續(xù)堆積和全球性高通脹等諸多復雜的因素。雖然在經(jīng)歷了持續(xù)多次的升息和調整準備金之后，貨幣政策基本回歸了偏緊的狀態(tài)，但卻是以打擊出口企業(yè)、提高民營企業(yè)財務成本和犧牲經(jīng)濟增長為代價的。在貨幣政策執(zhí)行的過程中，很多時候貨幣政策目標都與后來的現(xiàn)實背道而馳。比如2007年和2008年央行持續(xù)10多次的調整存貸款基準利率，每次調整之后，通脹都出現(xiàn)加速上漲的趨勢，上輪通脹的峰值8.7%，正是出現(xiàn)在升息周期接近尾聲之際。

        上輪緊縮周期顯示，貨幣環(huán)境的正?；皩幵缥鹜怼?。如果從經(jīng)濟史對比的角度看，現(xiàn)在更像是2003年底，宏觀經(jīng)濟正在進入新一輪的上升周期，貨幣政策提前布局并切中要害，才能阻止類似的歷史重演。的確，執(zhí)行恰當?shù)呢泿耪咝枰腔酆陀職?，但貨幣當局適時準確地調整貨幣政策以保證經(jīng)濟穩(wěn)健運行是其基本職能。當幾乎所有數(shù)據(jù)都顯示，天量信貸和流動性極度寬松完全有可能將中國經(jīng)濟拉入“水深火熱”之中時，房價不斷上漲、大型企業(yè)熱衷于投機炒作，這些都是過低的資金成本和泛濫的流動性造成的。這個時候，應時而動將貨幣環(huán)境正?；簿筒粦撛儆薪z毫的猶豫。



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