每經(jīng)記者  印崢嶸  發(fā)自上海

        受資金炒作、通脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等因素影響，大宗商品市場(chǎng)今年不斷攀升新高。追蹤大宗商品走勢(shì)的CRB指數(shù)自今年2月的低點(diǎn)，一度上漲超過36％。

        上海東證期貨總經(jīng)理黨劍在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》專訪時(shí)表示，大宗商品市場(chǎng)先于基本面走強(qiáng)，是受理性預(yù)期和寬松的貨幣政策推動(dòng)，預(yù)計(jì)明年市場(chǎng)高位震蕩或成主基調(diào)?！半S著大宗商品進(jìn)入中國的資產(chǎn)配置領(lǐng)域，這一里程碑意義式的變化必將對(duì)中國的期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大而深遠(yuǎn)的影響?！?br/>
寬松貨幣政策推動(dòng)大宗商品走強(qiáng)

        NBD：今年的大宗商品市場(chǎng)可以用“漲勢(shì)如虹”來形容，上海期交所今年3月上市的螺紋鋼，漲幅一度高達(dá)45%。不過，基本面供大于求等因素實(shí)際上并不支持商品價(jià)格上漲，如何理解大宗商品價(jià)格和基本面背離的情況？

        黨劍：每個(gè)商品經(jīng)濟(jì)條件下的人，都會(huì)理性地預(yù)期，國家要刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，必然會(huì)釋放貨幣進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，促進(jìn)投資和消費(fèi)的增長，刺激大宗商品的需求，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)格上漲。

        因?yàn)橛羞@樣的預(yù)期存在，國家實(shí)施寬松貨幣政策之初，“理性的”投資者就開始購買資產(chǎn)，因此表現(xiàn)為大宗商品價(jià)格領(lǐng)漲，資產(chǎn)價(jià)格被炒高，隨后才看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長、四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

        總之，我個(gè)人反對(duì)將大宗商品價(jià)格上漲和基本面的所謂  “供大于求”對(duì)立起來——大宗商品和基本面并沒有矛盾，只是一種先后關(guān)系，寬松貨幣政策是造成先后關(guān)系逆轉(zhuǎn)的主要原因。這也提醒我們?cè)诜治龊暧^經(jīng)濟(jì)時(shí)必須考慮到貨幣這一關(guān)鍵因素。

        NBD：在國際金融危機(jī)發(fā)生后，各國政府都出臺(tái)了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中可能有一部分資金進(jìn)入了現(xiàn)貨和衍生品領(lǐng)域，對(duì)大宗商品價(jià)格推波助瀾。從資金的流向看，量化寬松的貨幣政策對(duì)大宗商品價(jià)格的傳導(dǎo)過程是什么？

        黨劍：我們現(xiàn)在所了解的貨幣政策和我們?cè)诮炭茣飳W(xué)到的有很大區(qū)別。傳統(tǒng)的教科書中，貨幣政策通過調(diào)整利率、調(diào)整銀行存款準(zhǔn)備金率以及公開市場(chǎng)操作的方式實(shí)現(xiàn)，央行主要通過商業(yè)銀行收縮銀根或釋放流動(dòng)性。

        而目前  “美國版量化寬松的貨幣政策”意味著央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)部分大幅擴(kuò)張，也就是說可以通過各種渠道把金錢釋放到經(jīng)濟(jì)生活的各種領(lǐng)域。除商業(yè)銀行外，其他金融機(jī)構(gòu)也可能得到流通中的貨幣，經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期又促使資金繞過實(shí)體經(jīng)濟(jì)，直接傳導(dǎo)到資產(chǎn)價(jià)格領(lǐng)域。

        由此，貨幣政策對(duì)大宗商品價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變，由央行（寬松貨幣政策）——商業(yè)銀行（放貸）——實(shí)體經(jīng)濟(jì)（增長）——資產(chǎn)價(jià)格（上漲），向央行（寬松貨幣政策）——商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)（放貸或直接投資）——資產(chǎn)價(jià)格（上漲）轉(zhuǎn)變。

        因此，大宗商品價(jià)格上漲和實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，兩者先后關(guān)系的轉(zhuǎn)變是因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制有了新的理解。大宗商品的價(jià)格雖最終取決于供需，但在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，取決于央行釋放的貨幣量流入大宗商品市場(chǎng)的規(guī)模。

        NBD：一旦貨幣政策的效應(yīng)顯現(xiàn)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和發(fā)展與大宗商品的走勢(shì)之間會(huì)如何相互影響？

        黨劍：國際金融危機(jī)使我們判斷大宗商品走勢(shì)有了新的視角，即貨幣供應(yīng)量的寬松和收緊會(huì)影響投資者對(duì)大宗商品的預(yù)期，貨幣供應(yīng)量的增加是因，大宗商品的價(jià)格上漲是果，而不是經(jīng)濟(jì)增長是因，大宗商品價(jià)格上漲是果。換句話說，經(jīng)濟(jì)增長的趨勢(shì)非常明顯時(shí)，商品價(jià)格不一定就漲；而貨幣供應(yīng)量寬松時(shí)，大宗商品價(jià)格一定會(huì)上漲。

        值得一提的是，按常理分析，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長是先于商品價(jià)格上漲的，而在最近若干年，商品價(jià)格的上漲和經(jīng)濟(jì)增長往往是同步的，商品價(jià)格上漲甚至有些超前。這看似不可理解，其實(shí)從國外的經(jīng)驗(yàn)看，代表大宗商品的CRB指數(shù)往往比OECD的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)提前3到6個(gè)月。

明年高位震蕩或成主基調(diào)

        NBD：債券、股市和大宗商品的走勢(shì)在以往基本都是有強(qiáng)有弱，但今年卻出現(xiàn)股市好、商品好，國債、企業(yè)債也在漲的局面，應(yīng)該如何理解這一現(xiàn)象？

        黨劍：央行可以通過吞吐國債實(shí)現(xiàn)貨幣政策的調(diào)整，商業(yè)銀行是目前市場(chǎng)上債券的最大持有者，央行購買商業(yè)銀行的國債，釋放了大量的資金。同時(shí)持有大量現(xiàn)金的商業(yè)銀行，配置了相當(dāng)數(shù)量的國債、地方政府債和企業(yè)債，導(dǎo)致銀行間債券市場(chǎng)異?；钴S，債券價(jià)格上漲。

        因此債券、股市和大宗商品的同時(shí)上漲都是基于寬松的貨幣政策這一因素，但在目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的分歧仍比較大，喜好風(fēng)險(xiǎn)的資金集中在期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的集中在債券市場(chǎng)。

        NBD：如何判斷2010年大宗商品的走勢(shì)，高位震蕩還是繼續(xù)看漲？

        黨劍：我個(gè)人感覺大宗商品市場(chǎng)明年高位震蕩的可能比較大。近期美元在企穩(wěn)反彈，而銅的表現(xiàn)依然堅(jiān)挺，相比美元的上漲，銅價(jià)的跌幅并沒有同等幅度的下降，進(jìn)一步證明了大宗商品市場(chǎng)仍有較強(qiáng)的支撐。



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