每經(jīng)評論員  葉檀

        部分機(jī)構(gòu)投資者贏了，他們可以舉杯歡慶在2009年最后的勝利。

        2009年12月30日，絕大部分財經(jīng)網(wǎng)站的頭條都是同一個內(nèi)容——股指期貨獲批準(zhǔn)。雖然官方未正式表態(tài)，但是這條消息卻足以令市場瘋狂，相關(guān)概念股大幅上漲。2009年股指被刻意壓制在一個狹窄的區(qū)間，近期的大盤股上漲，似乎可以從反面給股指期貨的推出做個曖昧的注腳。

        如果明年政府推出股指期貨，可以說明，中國股市的大市場時代已經(jīng)到來，大型企業(yè)上市工作基本完成，未來將通過并購重組的辦法做大做強(qiáng)，而創(chuàng)業(yè)板與中小板上市會繼續(xù)緊鑼密鼓；其次，政府還會進(jìn)一步做大市場容量，以吸納更多的資金，容納更多的企業(yè)上市，以免股指期貨被人為左右；第三，由于有了杠桿作用，中國證券市場規(guī)模將會成倍放大。

        中國證券市場將因此發(fā)生本質(zhì)變化，最大的變化是市場投資者將擁有合法的金融杠桿。自中國重新?lián)碛匈Y本市場以來，杠桿從來都是在暗中鬼鬼祟祟地使用，與非法畫上了等號。而市場的操作手法將發(fā)生極大的變化，在期貨與現(xiàn)貨之間的對沖交易將成主流。

        實際上，就算國務(wù)院批準(zhǔn)了規(guī)劃，但是股指期貨究竟何時推出也沒有時間表，是明年上半年，還是下半年，甚至要到2011年？上述時間節(jié)點對市場的含義截然不同。2007年市場類似的忽悠猶在眼前，結(jié)果不過是一輪又一輪的洗牌發(fā)牌。但是，不管怎么說，提前布局的機(jī)構(gòu)贏定了，他們在本輪上漲中得到豐碩的成果。

        關(guān)于股指期貨還有幾個技術(shù)細(xì)節(jié)有待證實，之所以要考證這些細(xì)節(jié)，就是為了弄清楚有了杠桿之后的市場究竟會操縱在誰的手里，股指期貨是否會重蹈權(quán)證的覆轍？

        第一個問題，融資融券是否會與股指期貨同步推出甚至提前推出？推出股指期貨意味著有了資金杠桿，有了做空的手段，保證金交易可以不必過多借助于融資，但是，不融券如何做空？難道說中國的股指期貨只允許看空期貨看多現(xiàn)貨，而不允許看空現(xiàn)貨看多期貨？這不成了大笑話嗎？

        如果要融資的話，是從券商融還是從銀行融？金融危機(jī)之后，銀監(jiān)會一直在收緊金融衍生品交易，2009年7月份下發(fā)了《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》、《中國銀監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)與機(jī)構(gòu)客戶交易衍生產(chǎn)品風(fēng)險管理的通知》等一系列文件。文件規(guī)定，今后和企業(yè)客戶開展衍生品交易時，境內(nèi)銀行需更深入了解企業(yè)需求，要求客戶詳細(xì)說明所面臨風(fēng)險及其具體形成機(jī)制，據(jù)此設(shè)計產(chǎn)品且不得超過對沖風(fēng)險的范圍。簡而言之，境內(nèi)銀行向企業(yè)客戶提供的衍生品不得用于投機(jī)，僅能用于規(guī)避風(fēng)險。按此推論，股指期貨是投機(jī)還是規(guī)避風(fēng)險，銀行是否能夠參與其中，恐怕還是未知數(shù)。

        目前的規(guī)則是由中國期貨保證金監(jiān)控中心建立和維護(hù)期貨市場客戶統(tǒng)一開戶系統(tǒng)，為每一個客戶設(shè)立統(tǒng)一開戶編碼，并建立統(tǒng)一開戶編碼與客戶在各期貨交易所交易編碼的對應(yīng)關(guān)系，貌似完備，但獨立的第三方賬戶存管、監(jiān)控仍存在缺失。

        第二個問題，融券的券從何而來？從國有控股上市企業(yè)嗎？2007年7月6日，國資委發(fā)布《國有股東轉(zhuǎn)讓所持上市公司股份管理暫行辦法》規(guī)定，今后，國有控股股東在連續(xù)3個會計年度內(nèi)通過證券交易系統(tǒng)累計凈轉(zhuǎn)讓股份的比例未達(dá)到上市公司總股本的5%且不涉及上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的，可由企業(yè)按內(nèi)部決策程序自主決定；超過5％或者雖然不超過5％但會造成上市公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的，需報經(jīng)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審核批準(zhǔn)后實施。那是否意味著，所有國企5%以下的券都可以出借，讓國資委成為股市最大的莊家？

        或者說，融券的來源還是券商？如此一來，券商豈不是成為通吃上下游的大鱷？如果這條大鱷還做自營，普通投資者恐怕就難有活路了。

        不管是支持股指期貨，還是反對股指期貨，都不能否認(rèn)股指期貨的核心并非平抑市場價格，而是流動性泛濫之后金融杠桿的產(chǎn)物，也曾有過助漲助跌的劣跡。如果制度能夠確保金融杠桿得到公平使用，融資融券與股指期貨盡可推出。如果金融杠桿最終竟然捏在幾個金融寡頭、幾家大券商手中，這樣的創(chuàng)新不要也罷。



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