每經(jīng)記者  朱小雯  胡巖

話(huà)題緣起

        繼一周內(nèi)連續(xù)上調(diào)3月期和1年期央票利率后，1月12日，央行宣布自1月18日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。

        受此影響，昨日滬深兩市雙雙低開(kāi)低走，至收盤(pán)，上證綜指跌幅達(dá)3.09%，深成指跌幅為2.73%。金融、有色金屬、地產(chǎn)等權(quán)重股大跌。

        此前，央行高層已在多個(gè)場(chǎng)合暗示今年將啟動(dòng)準(zhǔn)備金率杠桿應(yīng)對(duì)通脹預(yù)期。此次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，顯示了央行對(duì)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和通脹壓力上升的擔(dān)憂(yōu)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》邀請(qǐng)3位專(zhuān)家為您解析一周之內(nèi)央行頻頻出手，是否意味著“適度寬松的貨幣政策”退出已迫近，宏觀政策的拐點(diǎn)是否已經(jīng)到來(lái)？

管通脹預(yù)期？

        宏觀部門(mén)可能擔(dān)憂(yōu)未來(lái)信貸和通脹失控，因而有必要發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)

        NBD：央行這次出乎預(yù)料地上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，可能與傳聞“新年第一周新增信貸6000億元”有關(guān)，除此，各位認(rèn)為還有什么因素？

        劉煜輝：還應(yīng)該與去年12月份的出口反彈大大超過(guò)預(yù)期有關(guān)，這說(shuō)明國(guó)內(nèi)產(chǎn)品缺口在縮小，將加大通脹壓力?？偟膩?lái)說(shuō)，原因就是通脹預(yù)期的壓力。

        魯政委：很明顯，政策指向信貸快速增長(zhǎng)。宏觀部門(mén)可能擔(dān)憂(yōu)未來(lái)信貸和通脹失控，因而有必要發(fā)出強(qiáng)烈信號(hào)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)行引導(dǎo)。

        NBD：央行選擇這一時(shí)點(diǎn)調(diào)高準(zhǔn)備金率，是否表明僅靠央票利率上升已不足以控制通脹風(fēng)險(xiǎn)？

        李晶：自去年11月CPI轉(zhuǎn)正后，通脹風(fēng)險(xiǎn)就開(kāi)始上升，預(yù)計(jì)12月的CPI會(huì)超過(guò)1%，將進(jìn)一步導(dǎo)致通脹預(yù)期的上升。中國(guó)政府最近一周發(fā)出的信號(hào)非常明確，就是更加關(guān)注去年的大規(guī)模信貸擴(kuò)張?jiān)斐扇舾尚袠I(yè)發(fā)展過(guò)熱，以及隨之而來(lái)的資產(chǎn)泡沫問(wèn)題。

        劉煜輝：如果從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上來(lái)講，去年四五月份就已經(jīng)有通脹了，當(dāng)時(shí)貨幣購(gòu)買(mǎi)力急劇下降，資產(chǎn)價(jià)格影響到物價(jià)的路線也很明顯。市場(chǎng)人士基本上是看CPI等數(shù)據(jù)，但這個(gè)人為編制的指數(shù)，很難將服務(wù)性?xún)r(jià)格的快速上漲包容進(jìn)去。另一方面，做決策時(shí)，并不是真正參考CPI指數(shù)。比如去年三季度，信貸政策就已經(jīng)開(kāi)始收緊了，而那時(shí)CPI還在比較深的負(fù)區(qū)間。

        實(shí)際上，去年已經(jīng)有很多政策調(diào)控都是針對(duì)通脹預(yù)期壓力，盡管CPI長(zhǎng)時(shí)間為負(fù)，但是央行對(duì)我國(guó)真實(shí)的通脹情況應(yīng)該是非常清楚的。

影響地產(chǎn)股？

        鑒于今年為預(yù)防資產(chǎn)泡沫，調(diào)整地產(chǎn)業(yè)已是大勢(shì)所趨，預(yù)計(jì)主要城市房屋銷(xiāo)售量將減少15%~20%

        NBD：這一系列政策收緊的信號(hào)能否導(dǎo)致股市發(fā)生趨勢(shì)性變化？

        劉煜輝：這次調(diào)整不直接針對(duì)A股市場(chǎng)，但是造成緊縮政策的預(yù)期加深，隨著今后緊縮流動(dòng)性的可能加大，風(fēng)險(xiǎn)也有所加大，投資配置和策略也需要有所調(diào)整和變化。

        李晶：新資金流入、盈利上調(diào)等若干利好因素，將支撐年初的中國(guó)股市。但相對(duì)去年，我對(duì)今年比較看淡。央行的政策調(diào)整不會(huì)就此停步，政策的轉(zhuǎn)向?qū)Y金面的影響不可改變。今年投資增長(zhǎng)步伐將放緩，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)也會(huì)減速，2009年推動(dòng)中國(guó)股市上揚(yáng)的動(dòng)力可能逐步消退，況且今年IPO供給過(guò)多不可避免地分流資金。從當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐上看，我認(rèn)為強(qiáng)經(jīng)濟(jì)周期板塊將讓位于非經(jīng)濟(jì)周期板塊，如醫(yī)藥、食品旅游、IT等。

        NBD：最近政府連出組合拳調(diào)控樓市，央行一系列的收緊政策對(duì)樓市會(huì)產(chǎn)生哪些影響？

        李晶：據(jù)摩根大通統(tǒng)計(jì)，2009年主要城市的房屋銷(xiāo)售量增長(zhǎng)76%~240%。資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)的放大，迫使政府已經(jīng)開(kāi)始收回之前刺激房地產(chǎn)的部分措施，并采取各種辦法提高房屋投機(jī)活動(dòng)的成本。鑒于今年為預(yù)防資產(chǎn)泡沫，調(diào)整房地產(chǎn)業(yè)已是大勢(shì)所趨，我預(yù)計(jì)今年中國(guó)主要城市的房屋銷(xiāo)售量將減少15%~20%，這也是我對(duì)今年房地產(chǎn)板塊比較看淡的原因。

        劉煜輝：不管是存款準(zhǔn)備金率還是利率，都是總量政策，難以針對(duì)樓市這種結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，總量政策沒(méi)有調(diào)結(jié)構(gòu)的功能。樓市的泡沫還是要通過(guò)信貸窗口指導(dǎo)、二套房貸、首付、優(yōu)惠等其他措施來(lái)調(diào)節(jié)。

控信貸規(guī)模？

        面對(duì)政策調(diào)整預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)反倒可能加快放貸步伐，以便在緊縮大門(mén)關(guān)閉前完成預(yù)期放貸任務(wù)

        NBD：這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可回收流動(dòng)性約3000億元，估計(jì)還需回收多少流動(dòng)性才可以比較合理地管理通脹預(yù)期？

        劉煜輝：這個(gè)很難講，如果跨境資本流入增加，央行要么通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作，要么提高準(zhǔn)備金率，而這兩方面政策指向的都是約束銀行信貸擴(kuò)張。央行看的是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格預(yù)期調(diào)控，通過(guò)調(diào)控，境外資本流入減少，銀行放貸減少，也就減少了未來(lái)央行對(duì)沖措施的壓力。所以，這次調(diào)準(zhǔn)備金率，是直接、明確地指向銀行，指向資產(chǎn)泡沫。

        NBD：金融市場(chǎng)的流動(dòng)性會(huì)不會(huì)受到?jīng)_擊？

        李晶：本次央行提高準(zhǔn)備金率，反映了政府不希望銀行在今年的新借貸周期開(kāi)始就過(guò)度放貸，但是，第一季度集中放貸是銀行的傳統(tǒng)。有報(bào)道說(shuō)，新年第一周，銀行便放出約6000億的新增貸款，反映出目前流動(dòng)性依然寬松。

        比貸款規(guī)模更重要的其實(shí)是貸款結(jié)構(gòu)，今年新增貸款仍將集中于中長(zhǎng)期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供支持，預(yù)期全年新增中長(zhǎng)期貸款仍將維持在4萬(wàn)億左右。盡管中資銀行于2010年的整體新增貸款將會(huì)減少，但是我們要注意政策轉(zhuǎn)移的方向。我認(rèn)為今年最大的亮點(diǎn)是消費(fèi)，政府的一系列政策將推動(dòng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)作出更大的貢獻(xiàn)。

        魯政委：我認(rèn)為應(yīng)該注意的是，金融機(jī)構(gòu)仍可能加緊放貸，監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)可能上升。面臨迫在眉睫的政策劇烈調(diào)整預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)反倒可能加快放貸步伐，以便在緊縮的大門(mén)關(guān)閉之前完成預(yù)期信貸任務(wù)，這或許令后續(xù)還將出臺(tái)定向央票等。

何時(shí)會(huì)加息？

        如果中國(guó)率先加息，必定導(dǎo)致熱錢(qián)的流入。因此，中國(guó)加息必須考慮其他國(guó)家的政策退出情況

        NBD：這次上調(diào)準(zhǔn)備金率是否意味著“適度寬松的貨幣政策”要轉(zhuǎn)向？

        劉煜輝：我們一直都只做不說(shuō)，不動(dòng)聲色，其實(shí)已經(jīng)在做退出的動(dòng)作了。去年就有很多有針對(duì)性的措施，只是大家現(xiàn)在才那么直接地感受到政策的變化而已。

        李晶：此次上調(diào)準(zhǔn)備金率意在回籠流動(dòng)資金、抑制資產(chǎn)泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)，這也預(yù)示政府很可能在上半年逐步收緊政策。我預(yù)計(jì)今年上半年政策導(dǎo)向還是偏中性，即使會(huì)有后續(xù)政策出臺(tái)，也是比較溫和的，但是到了下半年政策會(huì)逐漸偏緊。

        NBD：準(zhǔn)備金率還會(huì)上調(diào)嗎？還有多少上調(diào)的空間？另外一個(gè)更強(qiáng)烈的緊縮措施——加息，何時(shí)會(huì)提上央行的日程？

        劉煜輝：準(zhǔn)備金率若再調(diào)整，要看這次調(diào)整效果。至于加息，目前基準(zhǔn)利率是2.25%，這可以看作一個(gè)標(biāo)志點(diǎn)，或者政策的觸發(fā)點(diǎn)。如果CPI超過(guò)基準(zhǔn)利率，那么實(shí)體經(jīng)濟(jì)相當(dāng)于是負(fù)利率運(yùn)行。CPI上漲到2.25%時(shí)，央行會(huì)開(kāi)始考慮是否選擇加息，至于最后會(huì)不會(huì)加息，當(dāng)然還要綜合當(dāng)時(shí)其他的情況。

        魯政委：我認(rèn)為年內(nèi)準(zhǔn)備金率還可能繼續(xù)調(diào)整，加息時(shí)點(diǎn)也可能提前。從目前的情況看，年內(nèi)準(zhǔn)備金率還有2~3次的上調(diào)可能。必須指出的是，當(dāng)前存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)16%的情況下，未來(lái)能夠繼續(xù)使用的空間可能不足8個(gè)百分點(diǎn)。

        李晶：經(jīng)過(guò)本次上調(diào)，準(zhǔn)備金率將達(dá)到16%，從歷史上看，最高峰曾達(dá)到17.5%。未來(lái)準(zhǔn)備金率還會(huì)調(diào)整，但決策層要看此次調(diào)整后的市場(chǎng)反應(yīng)，也要考慮銀行的信貸情況，預(yù)計(jì)今年準(zhǔn)備金率會(huì)調(diào)整2%。至于加息，目前除了澳大利亞外，主要的發(fā)達(dá)國(guó)家并未開(kāi)始加息，如果中國(guó)率先加息，必定導(dǎo)致熱錢(qián)的流入，這會(huì)大大加劇中國(guó)流動(dòng)性管理的難度。因此，中國(guó)加息必須考慮其他國(guó)家的政策退出情況。

        結(jié)束語(yǔ)：央行突然調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，討論這是否是政策轉(zhuǎn)向的標(biāo)志，或許意義不大，因?yàn)檠胄性缫延幸幌盗械目刂瓶偭縿?dòng)作了。我們也將密切關(guān)注決策層后續(xù)的措施。謝謝各位專(zhuān)家的精彩分析！

　　對(duì)話(huà)記者

每日經(jīng)濟(jì)新聞?dòng)浾撸褐煨■?nbsp; 胡巖

　　對(duì)話(huà)嘉賓

劉煜輝  社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)

        評(píng)價(jià)中心主任李  晶  摩根大通董事總經(jīng)理魯政委  興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家



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