每經(jīng)記者  李偉

　　2010年開(kāi)年后的股市，即將滿月。在經(jīng)濟(jì)V型反轉(zhuǎn)的欣喜中，劇烈動(dòng)蕩的市場(chǎng)卻沒(méi)有給投資者帶來(lái)一絲一毫希望的亮光，反而在向下蹦極的驚險(xiǎn)游戲中，讓參與者損兵折將。

        2009年12月份和年度宏觀數(shù)據(jù)本周在萬(wàn)眾期盼中出爐。一份靚麗的2009年期末考試答卷，在得到高分的同時(shí)，隱藏在試題中的那些深刻、難解的矛盾和糾錯(cuò)，卻留給了2010年的市場(chǎng)。

        我們看到，在去年四季度GDP達(dá)到驚人的10.7%和年度GDP達(dá)到8.7%的同時(shí)，全年新增貸款也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的9.7萬(wàn)億元人民幣，貨幣供應(yīng)量也達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的60萬(wàn)億元。再看看由此帶來(lái)的12月CPI和PPI的快速增長(zhǎng)，這些數(shù)據(jù)如此強(qiáng)烈地碰撞、疊加在一起，讓這張得高分的年終試卷，在令人欣喜之后，立即顯示出它令人強(qiáng)烈不安的面目來(lái)。

        股市就在這不安中，小漲暴跌，神經(jīng)質(zhì)地進(jìn)行蹦極表演。

        在2009年末各大券商所做的3600點(diǎn)甚至4000點(diǎn)以上的眼花繚亂的策略報(bào)告后，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》以《2010增長(zhǎng)的煩惱》為主題，也做了一個(gè)年度策略報(bào)告。現(xiàn)在看來(lái)，那些我們當(dāng)初擔(dān)心的“煩惱”正漸次而來(lái)，有些煩惱來(lái)得比預(yù)想的還快。

        為了審視目前的市場(chǎng)，且得出盡可能正確的結(jié)論，我們必須認(rèn)真觀察造就2009年牛市的基礎(chǔ)性原因?？v觀2009年牛市，我們一直認(rèn)為，三大基礎(chǔ)性因素貫穿始終：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期以及復(fù)蘇本身，是2009年牛市的最大牽引力；密集的刺激政策，是市場(chǎng)持續(xù)上揚(yáng)的興奮劑；巨量、泛濫的流動(dòng)性體系，是牛市直接的推進(jìn)器。而現(xiàn)在，這三大基礎(chǔ)性因素，相繼發(fā)生著改變：復(fù)蘇已從預(yù)期變成了現(xiàn)實(shí)，這對(duì)于炒預(yù)期的股市來(lái)說(shuō)，已產(chǎn)生了審美疲勞；刺激政策從“密集出臺(tái)”在向“漸次退出”演變；巨量的流動(dòng)性雖然短期還將維持，但隨著政策的逐步收緊，這些流動(dòng)性最終也將被吸收。

        那么，我們來(lái)審視2010年的市場(chǎng)，有無(wú)新的上漲驅(qū)動(dòng)力接替這些牛市基礎(chǔ)性驅(qū)動(dòng)性因素呢？至少現(xiàn)在我們還看不出來(lái)——這也是2010年元旦以來(lái)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞·證券周刊》持續(xù)提示風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。

        除了股市估值因2009年大漲已經(jīng)高企，今年還有很多新的不確定性因素在增加：大小非和全流通；新股擴(kuò)容、再融資和國(guó)際板；股指期貨和融資融券帶來(lái)的做空機(jī)制等。在這些不確定因素中，大小非和全流通是最大的不確定因素。

        今年將是市場(chǎng)徹底實(shí)現(xiàn)全流通的一年，這將是一個(gè)滬深股市歷史性的重大事件。巨量的股改大小非、新股限售股將解除限售，市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)徹底意義上的全流通時(shí)代。記得在《復(fù)蘇2009》特刊中，在論證2009年巨量解禁的大小非不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成危害的原因時(shí)，我們談到了三個(gè)理由：一是股指處于上漲初期，股價(jià)向上是確定的，大小非不會(huì)賤賣(mài)；二是寬松的貨幣政策造成低廉的資金價(jià)格和融資的便利，大小非沒(méi)有減持股票套取資金而支援實(shí)體經(jīng)濟(jì)的壓力；三是股東在低位減持，反而會(huì)造成市場(chǎng)上投資者對(duì)解禁大小非的追捧和接盤(pán)?？墒?，今年應(yīng)該變了。股價(jià)高企后，多數(shù)大小非（特別是非國(guó)企）面對(duì)如此暴利，不會(huì)當(dāng)傻瓜而沒(méi)有減持拋售沖動(dòng)，正所謂“不賣(mài)白不賣(mài)”，“傻瓜才不賣(mài)”；而貨幣政策收緊后，面對(duì)獲取資金的困難和資金價(jià)格的高漲，部分大小非迫于實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求，也可能被迫減持。如此等等。

        因此，我們對(duì)影響2010年股市的因素可以做一個(gè)基本概括：2010年，宏觀政策的變化將是股市最大的不確定性因素；巨量解禁的大小非將成為股市最大的不穩(wěn)定力量；通脹預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的通脹將成為股市最大的擾動(dòng)因素。

        而就目前來(lái)講，貨幣政策事實(shí)上的轉(zhuǎn)向，將是對(duì)股市最現(xiàn)實(shí)的考驗(yàn)。上周六，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人明確宣布，調(diào)高存準(zhǔn)率不是貨幣政策的轉(zhuǎn)向。許多監(jiān)管層官員和學(xué)者們也紛紛認(rèn)同這個(gè)觀點(diǎn)?？墒牵F(xiàn)實(shí)畢竟是現(xiàn)實(shí)。貨幣凈回籠、三率調(diào)整、信貸收縮、房地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)變，此類(lèi)調(diào)控政策密集出臺(tái)。在一個(gè)“不變”的表象下，正在發(fā)生著巨大的變化。

        這就像昨日的北京清晨。

        早晨7點(diǎn)剛過(guò)，睜開(kāi)惺忪的睡眼，落地窗的玻璃已被罩上一層柔柔的霞光，鱗次櫛比的高樓沐浴在溫馨柔和的朝霞里。抬眼遠(yuǎn)望，雖然天空已被高聳入云的無(wú)數(shù)高樓樓頂撕扯得破碎不堪，但在萬(wàn)丈霞光的映射下，依然顯出碎片式的湛藍(lán)而美麗。更遠(yuǎn)處的天邊，太陽(yáng)正冉冉升起，把天邊的云彩染得多彩而絢麗。

        多么晴好的日子！宛若夏日來(lái)臨。

        然而，那霞光的冷峻和清冽，那街邊沾滿污漬的尚未融化的積雪，那窗外傳來(lái)一陣緊似一陣、奔突呼號(hào)、凄厲嘯叫的北風(fēng)，立即讓我明白，這不是夏天！在這看似熱烈夏日的表象下，骨子里卻已然是冬天的最深處了。

        目前的貨幣政策環(huán)境，不就像有著夏日表象、卻實(shí)際上已經(jīng)是隆冬的北京清晨的風(fēng)嗎？

        短期指數(shù)的走勢(shì)誰(shuí)也看不清楚，也許會(huì)維持震蕩運(yùn)行的趨勢(shì)。但是，誰(shuí)都清楚，可能那最后的晚餐即將到來(lái)，大家現(xiàn)在正在做的，就是與那即將到來(lái)的時(shí)刻賽跑而已。



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