投資的思維往往容易陷入定式，2008年、2009年較為明顯的單邊趨勢(shì)，使得眾多專業(yè)投資者都曾憧憬今年的行情。不料2010年的開(kāi)局讓我們看到了一個(gè)愈加復(fù)雜的投資環(huán)境——今年無(wú)論是經(jīng)濟(jì)基本面還是各類資產(chǎn)的前景并不能簡(jiǎn)單地用好或壞來(lái)概括，各類正面和負(fù)面因素交織在一起相互作用，這就使得單邊趨勢(shì)重現(xiàn)的可能性相對(duì)降低。此時(shí)，以“平衡”的思維去看待市場(chǎng)，更加注重資產(chǎn)選擇上的精耕細(xì)作，或許是今年投資制勝的關(guān)鍵。

        所謂“平衡”，可以從幾個(gè)方面去理解：一是經(jīng)濟(jì)基本面和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的平衡；二是大類資產(chǎn)估值的平衡；三是流動(dòng)性的平衡。

        中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)全面復(fù)蘇是毋庸置疑的，2010年經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險(xiǎn)微乎其微。相反，由于過(guò)去一年多時(shí)間里積極財(cái)政政策的刺激和巨額信貸的投放，經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)在上升。所以，寬松的宏觀政策趨緊是必然趨勢(shì)，甚至在某些情況下，可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期的緊縮，去年12月下旬以來(lái)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控和前不久央行上調(diào)準(zhǔn)備金率就是典型的例子。

        宏觀調(diào)控的轉(zhuǎn)向不可避免會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)上升形成一定抑制，但與2007年到2008年上半年宏觀調(diào)控一味強(qiáng)調(diào)從緊不同，今年在調(diào)控政策逐漸收緊的過(guò)程中，還有一條主線就是調(diào)結(jié)構(gòu)。以鼓勵(lì)消費(fèi)、城鎮(zhèn)化、區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、節(jié)能減排、科技創(chuàng)新為核心的調(diào)結(jié)構(gòu)政策今年可能會(huì)頻繁出臺(tái)，這將給經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)注入新的活力，也將使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)更加堅(jiān)實(shí)。所以，宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向和調(diào)結(jié)構(gòu)構(gòu)成了今年政策層面的兩股力量，會(huì)使今年消費(fèi)、投資和出口這三駕馬車對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)的貢獻(xiàn)更加平衡。

        再看大類資產(chǎn)估值。目前，各大類的估值均相對(duì)合理，并不存在特別明顯的高估或低估。就股票資產(chǎn)而言，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步向好的基礎(chǔ)上，2010年上市公司盈利將實(shí)現(xiàn)較快的增長(zhǎng)，目前A股的動(dòng)態(tài)市盈率略高于20倍，處于相對(duì)合理的水平。從債券資產(chǎn)來(lái)看，目前10年期國(guó)債收益率在3.7%附近，已經(jīng)高于2002年以來(lái)的平均水平，中長(zhǎng)期債券收益率已經(jīng)對(duì)未來(lái)通脹的上升作出了一定的反應(yīng)，而部分企業(yè)債和公司債的收益率已經(jīng)接近2008年的高點(diǎn)。因此，在大類資產(chǎn)的估值上，目前股票和債券兩類資產(chǎn)的吸引力相對(duì)平衡，股票資產(chǎn)略微占優(yōu)。

        最后是流動(dòng)性。2009年貨幣供應(yīng)量和名義GDP的缺口超過(guò)了20％，流動(dòng)性異常寬裕，成為推高資產(chǎn)價(jià)格的重要?jiǎng)右?，但這種情況在2010年很難再現(xiàn)。隨著貨幣政策的收緊，貨幣供應(yīng)的速度會(huì)明顯下降，與此同時(shí)，今年股票和債券的融資需求將非常旺盛，這兩方面的因素會(huì)使得超額流動(dòng)性缺口明顯收窄，整體流動(dòng)性環(huán)境恢復(fù)到平衡狀態(tài)。

        在基本面、估值和流動(dòng)性等因素都相對(duì)平衡的情況下，寬幅振蕩可能會(huì)成為各市場(chǎng)2010年運(yùn)行的主基調(diào)。以此為出發(fā)點(diǎn)，投資布局要看三個(gè)方面：第一，在投資指導(dǎo)思想上，今年需要靈活應(yīng)對(duì)，更加注重風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡，要隨時(shí)緊密跟蹤基本面、政策面的變化和資產(chǎn)估值的變化，不斷挖掘低估資產(chǎn)并回避高估資產(chǎn)，盡管時(shí)機(jī)選擇難度較大，但這在今年可能是非常重要的；第二，在資產(chǎn)配置上，在相對(duì)平衡的市場(chǎng)環(huán)境下，今年股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)都會(huì)呈現(xiàn)一定的投資機(jī)會(huì)，但投資者不妨適度降低對(duì)收益的預(yù)期，從自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好出發(fā)進(jìn)行資產(chǎn)配置，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者而言，可適度加大對(duì)債券等低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置；第三，在細(xì)類資產(chǎn)選擇上，則需更加注重精耕細(xì)作挑選資產(chǎn)。對(duì)股票資產(chǎn)而言，主要是順應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的方向，從消費(fèi)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、區(qū)域發(fā)展、科技創(chuàng)新等方面尋找投資機(jī)會(huì)，這些方面的投資熱點(diǎn)將會(huì)貫穿全年。對(duì)債券資產(chǎn)而言，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步向好的大趨勢(shì)下，高票息的信用債券是低風(fēng)險(xiǎn)投資者可以選擇的重點(diǎn)，如果通脹上升較快并促使整個(gè)債券收益率提高較快，下半年以后中長(zhǎng)期債券也會(huì)出現(xiàn)階段性的投資機(jī)會(huì)。

（匯添富基金  陸文磊）



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