每經(jīng)記者  李文藝  實習記者  張長潁

        《每日經(jīng)濟新聞》近期報道了欣網(wǎng)視訊（600403，收盤價21.79元）以6.47倍市盈率將高成長的通信類資產(chǎn)出售給大股東富欣投資，又以10.3倍市盈率從義煤集團裝入低質(zhì)煤炭資產(chǎn)的事件。對于欣網(wǎng)視訊這一奇怪的“低賣高買”行為，外界頗為不解，這樣做的動機到底是什么？記者經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，低賣高買的背后，實際上是富欣投資和義煤集團各取所需：富欣投資通過出售殼資源成為二股東，為今后減持退出鋪平道路；而義煤集團通過借殼上市，避免了被整合的命運。但是在新老大股東獲利的同時，中小股東淪為了最終的受害者，因為交易后欣網(wǎng)視訊不僅失去原有的高成長性，還將背負沉重的債務負擔。  

謎團

蹊蹺的“低賣高買”

        4月12日，欣網(wǎng)視訊召開股東大會，通過了重大資產(chǎn)重組的預案。截至目前，該預案只需證監(jiān)會等相關(guān)部門審核通過后即可執(zhí)行。

        資產(chǎn)重組預案顯示，欣網(wǎng)視訊將以1.42億元的價格，即相當于公司2009年業(yè)績的6.47倍市盈率出售全部資產(chǎn)和負債，受讓方正是欣網(wǎng)視訊現(xiàn)任大股東富欣投資。要知道，這一塊近三年來凈利潤復合增長率超過60％，資產(chǎn)負債率只有20％左右的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，最終出售給大股東的評估價格只比賬面凈值增值了104.52％。

        與此同時，欣網(wǎng)視訊以賬面凈值增值率高達323.38％的價格從義煤集團購入質(zhì)地并不算好的煤炭資產(chǎn)。該資產(chǎn)不僅采礦權(quán)評估價格高出同行90％，對應市盈率達10.3倍，而且這部分資產(chǎn)的噸煤盈利還不到50元，低于上市煤炭企業(yè)的平均盈利水平。除此之外，義煤集團在將集團盈利資產(chǎn)全部注入上市公司后，還留下了不少虧損資產(chǎn)，這種資產(chǎn)剝離上市的做法也為欣網(wǎng)視訊今后的發(fā)展埋下了“地雷”。

        欣網(wǎng)視訊在主營蒸蒸日上之時，為何選擇將高成長資產(chǎn)低價出售給大股東，又裝進成長性并不被看好的河南煤企？《每日經(jīng)濟新聞》記者在持續(xù)調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，富欣投資的高超“財技”和義煤集團急切上市的心態(tài)，或是出現(xiàn)此次重組的重要原因。

巧妙退出

富欣投資10年獲利超50倍

        富欣投資用1.42億元低價回購欣網(wǎng)視訊的通信資產(chǎn)后，雖然退居公司第二大股東的位置，但仍持有2413.95萬股，最新市值5.26億元。

        “事實上，這部分股份已經(jīng)解禁，身為二股東后，富欣投資可以隨時減持套現(xiàn)，不像第一大股東有減持的限制。”一位市場人士這樣告訴記者。“富欣投資通過回購資產(chǎn)，出售欣網(wǎng)視訊的殼資源，即使考慮到1.42億元的回購成本，富欣投資仍將輕松賺取近4億元的利潤，外加一塊優(yōu)質(zhì)通信類資產(chǎn)，這還沒有包括欣網(wǎng)視訊上市多年的分紅。如果不這么做，富欣投資可能永遠是欣網(wǎng)視訊的第一大股東，永遠持有2000多萬股股權(quán)，卻無法變現(xiàn)。”

        據(jù)了解，富欣投資2000年獲得欣網(wǎng)視訊股權(quán)時，前后付出僅1016萬元，照此計算，未來若將股權(quán)變現(xiàn)后，富欣投資10年將獲得超過50倍的巨額收益，同時還以較低的價格將欣網(wǎng)視訊的原來資產(chǎn)全部納入旗下，沒有半點損失，富欣投資的“高超財技”確實令人嘆為觀止。

        其實，富欣投資本身就是一家創(chuàng)投企業(yè)，還曾持有過哈空調(diào)（600202，收盤價19.57元），寶光股份（600379，收盤價18.40元）等公司的股票。

        上海某券商研究員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，富欣投資花10年時間運作資產(chǎn)上市再回購，空手賺取幾億元現(xiàn)金。待富欣投資回購這部分資產(chǎn)完成后，完全可以整合進其他資產(chǎn)，然后再度運作上市，故伎重施。

        對此，記者試圖采訪富欣投資相關(guān)人士，但得知記者意圖后，該人士立即表示不方便接受采訪，掛掉了電話。

回避整合

義煤集團借殼上市

        在欣網(wǎng)視訊高成長時期選擇退出，如果僅是富欣投資的單方面意愿，或許還很難成行，而急切期盼上市的義煤集團加入，就讓欣網(wǎng)視訊此次“換血”重組一拍即合。“我也不知道義煤集團怎么會想到去借殼南京的上市公司。據(jù)我了解，義煤集團急切希望上市，以免被整合。”河南煤炭行業(yè)一位知情人士向《每日經(jīng)濟新聞》記者透露。目前正值河南省進行煤炭資源整合的關(guān)鍵時期，在可能整合的幾大集團中，義煤集團并不占任何優(yōu)勢，因此如果不愿意被其他煤企整合兼并，那就只有選擇上市。

        南京一位券商人士稱，原本最簡單的方式是將義煤集團與鄭州煤電（600121，收盤價11.36元）大股東鄭煤集團進行整合，兩家年產(chǎn)能都在2000多萬噸的大型煤企，合并后就能升級成年產(chǎn)5000萬噸的特大型煤企。不過，究竟是鄭煤集團整合義煤集團，還是義煤集團整合鄭煤集團，目前還沒有定論。

        上述知情人士還稱，義煤集團和鄭煤集團實力差不多，但鄭煤集團旗下有鄭州煤電這個上市公司平臺，有一定相對優(yōu)勢，所以并不想成為被整合對象的義煤集團只有借殼這一條路了。

        此時正好遇到想賣殼退出的富欣投資，于是此后義煤集團就將賬面值為19.42億元的資產(chǎn)，通過評估增值323.38％，注入到上市公司，順利完成了借殼上市。“有了上市公司這個融資平臺，義煤集團向外擴張也更加容易了。”上述知情人士表示。

        通過此次交易，富欣投資與義煤集團可謂是各取所需，達到了“雙贏”的效果。但在交易背后，欣網(wǎng)視訊的中小股東則淪為了最終的受害者，因為公司不僅失去了以往的高成長性，而且隨著煤炭資產(chǎn)的注入，還將背負數(shù)十億元的債務負擔。



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