劉煜輝  （社科院金融研究所中國經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任）

        無論是當(dāng)初為了反危機(jī)而刺激經(jīng)濟(jì)，還是當(dāng)下為過熱的經(jīng)濟(jì)和如火如荼的資產(chǎn)泡沫降溫，政策首先考慮的都是銀行和國企，家庭利益被放到了最后，甚至被犧牲掉了。

        為了挽救跳水的外需，我們求索于房地產(chǎn)。隨著家庭的負(fù)債增加，資產(chǎn)方完成從現(xiàn)金到泡沫樓盤轉(zhuǎn)換之時(shí)，家庭的財(cái)富卻轉(zhuǎn)移成了財(cái)政收入、開發(fā)商利潤以及銀行的利息。

        面對(duì)百年一遇的全球金融危機(jī)，我們用慣常手段予以回應(yīng)——即在已經(jīng)破紀(jì)錄的高投資率上，再加一劑巨額投資以期抵消掉外需的崩塌，甚至將更多的資源投入到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重化工行業(yè)。這些財(cái)政和信貸支持使得工廠得以繼續(xù)開工，固然有助總體消費(fèi)，因?yàn)榫蜆I(yè)率得到了暫時(shí)的保證，但這些投資的唯一經(jīng)濟(jì)目的只在于增加未來產(chǎn)能，而用加速的基礎(chǔ)設(shè)施投資來保持就業(yè)的方式，不僅是不可持續(xù)的，而且也沒有解決中期消費(fèi)過低的問題，僅僅是把難題的最終到來推遲了數(shù)年。

        有權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，我們是在做好事，這不僅僅是投資，政府是在為未來提供公共消費(fèi)。只不過家庭將來為這些“公共消費(fèi)”所支付的卻是高成本的。因?yàn)槿绻觅J款修建的基礎(chǔ)設(shè)施利用率嚴(yán)重不足而收不回投資，就會(huì)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)產(chǎn)生壞賬，中國家庭只有再次被迫通過緩慢的收入增長和低儲(chǔ)蓄利息率的形式為這些投資買單。

        經(jīng)濟(jì)明顯趨熱，資產(chǎn)泡沫也升了級(jí)，央行除了數(shù)量控制外，價(jià)格卻始終按兵不動(dòng)?；蛟患酉?huì)損害中小企業(yè)，或曰加息會(huì)招致匯率升值壓力，我看都不成立。因?yàn)槿魏钨Y產(chǎn)泡沫的內(nèi)涵其實(shí)都異乎尋常地簡單，過度的貨幣和信貸擴(kuò)張之后，企業(yè)和家庭對(duì)于長期利率的預(yù)期極低，甚至是負(fù)利率，只有投資在一些在遙遠(yuǎn)的未來才有回報(bào)的項(xiàng)目，才能求得心靈的安慰。抑制泡沫唯有大幅抬升長期利率的預(yù)期。

        在我看來，真正的原因在于銀行和壟斷部門不樂見加息。過低的利率迫使家庭  （即經(jīng)濟(jì)體中主要的存款者），為借貸者補(bǔ)貼借貸成本。存款與貸款利率間的天然價(jià)差，將迫使家庭事實(shí)參與為銀行注資  （三大國有商業(yè)銀行去年賺了3000億的利潤），以解決那些國有企業(yè)和地方政府融資平臺(tái)的壞賬所帶來的銀行資產(chǎn)負(fù)債表問題。

        當(dāng)股票市場一幫無知的投機(jī)客整天在為央行的加息憂心忡忡時(shí)，殊不知貨幣當(dāng)局可能打心里就沒打加息的“米”。

        中國過度依賴出口和投資的經(jīng)濟(jì)增長模式，使得中國面對(duì)美國及全球消費(fèi)收縮越來越難以適從，中國的出口和人民幣匯率面臨全球性的“圍剿”。必須降低這種依賴，而唯一的方式就是提高家庭消費(fèi)在GDP中所占的比例。

        中央政府極其渴望帶動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，但體制驅(qū)動(dòng)著家庭未來仍被迫支付銀行資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的代價(jià)，為無利可圖的投資潮繼續(xù)買單，家庭消費(fèi)增長的希望又在哪呢？

        坦率地講，當(dāng)下的政策首先照顧的是銀行和壟斷部門，而犧牲了家庭的利益，這將禍害中國的未來。當(dāng)財(cái)富以“反危機(jī)”的名義進(jìn)一步從家庭流向銀行和國有壟斷部門之時(shí)，誰又來承擔(dān)中國經(jīng)濟(jì)再平衡的重任呢？



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