每經(jīng)記者  王硯丹

        農(nóng)行上市會(huì)導(dǎo)致銀行股供給量增加，分流資金，也將引起板塊估值系統(tǒng)性下移。不過，目前大銀行估值水平已較歷史底部非常接近，超跌的優(yōu)質(zhì)中型銀行，如招行、興業(yè)等可擇機(jī)吸納。

        今日，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委將對農(nóng)業(yè)銀行的首發(fā)申請進(jìn)行審核。A股今年上半年最大規(guī)模的IPO進(jìn)入了最后沖刺階段。而整個(gè)市場關(guān)于農(nóng)行IPO的諸多猜想與爭論也達(dá)到了白熱化地步。

調(diào)低發(fā)行規(guī)模  市場仍不叫好

        根據(jù)上周末農(nóng)行公布的招股說明書申報(bào)稿，此次農(nóng)行IPO計(jì)劃在A股與H股市場同步發(fā)行。在沒有行使超額配售選擇權(quán)的情況下，A股與H股的發(fā)行量分別為不超過222.35億股和254.12億股，合計(jì)不超過476.47億股。若全額行使超額配售選擇權(quán)，則A股與H股至多發(fā)行571.04億股。發(fā)行完成后，農(nóng)行總股本將達(dá)到3176.47億股，而若是全額行使超額配售權(quán)，則最多能達(dá)到3247.94億股。

        在申報(bào)稿中，農(nóng)行表示A股發(fā)行將采取向戰(zhàn)略投資者定向配售、網(wǎng)下配售和網(wǎng)上申購相結(jié)合的方式，H股也將采用引入基石投資者的發(fā)行方式。值得一提的是，按照最后農(nóng)行宣布的發(fā)行計(jì)劃計(jì)算，在完成發(fā)行后，農(nóng)行A+H股的發(fā)行比例約占發(fā)行后總股本的15%~16.87%，低于市場之前預(yù)期的16%~18%發(fā)行比例。但是盡管如此，市場對農(nóng)行發(fā)行仍然爭論不休，爭論的焦點(diǎn)則集中在了發(fā)行價(jià)格上。

發(fā)行價(jià)之爭愈演愈烈

        早在今年三四月，坊間就有消息稱，農(nóng)行希望能夠按照2倍市凈率，即每股3元的價(jià)格發(fā)行。但是從4月中旬開始，隨著A股進(jìn)入調(diào)整期，市場對于農(nóng)行發(fā)行價(jià)爭論變得越來越激烈。

        不過，在公布招股說明書申報(bào)稿之前，市場對農(nóng)行以每股2.5元左右發(fā)行似乎一度達(dá)成了共識(shí)。這一價(jià)格與最初流傳的每股3元相比，低了16.67%。

        然而從本周情況來看，市場對于農(nóng)行的發(fā)行價(jià)預(yù)期再次下調(diào)。興業(yè)證券在本周一發(fā)表了一篇研究報(bào)告，明確表示若是以每股2.5元的發(fā)行價(jià)計(jì)算，農(nóng)行對應(yīng)今年攤薄后的市盈率為9.6倍，高于目前大型銀行2010年動(dòng)態(tài)市盈率10%左右，市凈率為1.5倍，基本和目前大型銀行2010年動(dòng)態(tài)市凈率一致。因此這個(gè)價(jià)格不會(huì)產(chǎn)生巨大的吸引力。

        而與興業(yè)證券持有相同態(tài)度的機(jī)構(gòu)并非少數(shù)。廣發(fā)證券認(rèn)為，目前機(jī)構(gòu)普遍態(tài)度是若農(nóng)行最終真的以每股2.5元發(fā)行，那么很可能上市就破發(fā)。不過農(nóng)行最終發(fā)行價(jià)可能不會(huì)太低，若發(fā)得太低農(nóng)行會(huì)認(rèn)為自身利益受損。至于最終能發(fā)到多少，就要看市場與農(nóng)行之間博弈的結(jié)果了。

銀行股齊創(chuàng)調(diào)整以來新低

        農(nóng)行IPO雖然尚未塵埃落定，但是本周以來，受農(nóng)行上會(huì)、監(jiān)管層嚴(yán)控存貸比、地產(chǎn)新政等影響，A股市場銀行板塊在內(nèi)外交困中連續(xù)兩個(gè)交易日走低。昨日，除了華夏銀行（600015，收盤價(jià)10.46元）和南京銀行（601009，收盤價(jià)12.68元）外，A股市場其余12只銀行股全部創(chuàng)出調(diào)整以來新低。收盤時(shí)，整個(gè)銀行板塊也全面飄綠。

        光大證券指出，銀行股最近表現(xiàn)較差主要原因是由于息差回升緩慢及較高的信用成本率，導(dǎo)致銀行板塊全年業(yè)績增長預(yù)測面臨下調(diào)。盡管農(nóng)行募集資金額小于此前市場預(yù)期，但是農(nóng)行上市將導(dǎo)致銀行板塊股票供給量增加，在分流資金同時(shí)也將引起板塊估值系統(tǒng)性下移。不過，光大證券也指出，目前大銀行估值水平已經(jīng)較歷史底部非常接近，因此短期可能表現(xiàn)出較強(qiáng)的防御性。超跌的優(yōu)質(zhì)中型銀行，如招行、興業(yè)等可擇機(jī)在底部吸納。



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