投資者總是希望能夠找到如同葵花寶典、九陰真經(jīng)之類的武功秘籍，在股市中天下無敵。投資秘籍內(nèi)容紛繁，但我們認為最重要的一點就是要找到具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)。這些強大的競爭優(yōu)勢如同護城河一樣保護著企業(yè)獲得超額盈利的能力。

        巴菲特就特別喜歡具有強大護城河的企業(yè)，他曾經(jīng)說過：“我們喜歡擁有這樣的城堡：它有很寬的護城河，河里游滿了鯊魚和鱷魚，足以抵擋外來的闖入者。”我們相信所謂的“護城河”是不可能跨越的，所以我們致力于挖掘和擁有那些具有又寬又大護城河的企業(yè)，并且我們希望企業(yè)的管理者每一年都能持續(xù)加寬挖深企業(yè)的護城河，即使不能提高當年的盈利。

        護城河的類型多種多樣。有些企業(yè)以成本優(yōu)勢，不斷擴大市場份額；有些企業(yè)以技術優(yōu)勢創(chuàng)造差別化產(chǎn)品；有些企業(yè)以品牌優(yōu)勢創(chuàng)造差別化產(chǎn)品，強化定價能力；有的企業(yè)則依靠建立高壁壘，阻擋競爭者的進入。

        在這些類型的護城河中，一些護城河并不具有持續(xù)性，很快就會被淤泥堵塞。技術優(yōu)勢就是一種持續(xù)時間很短且效果很差的護城河。

        比如，第一個掌上型電腦palm在90年代是一個非常成功的發(fā)明，在全球擁有數(shù)以百萬的消費者。但是消費電子行業(yè)是一個競爭激烈、利潤率很低的行業(yè)。Palm公司雖然技術先進，但由于競爭對手的快速跟進，很難產(chǎn)生持續(xù)的利潤，Palm公司在2001年~2002年虧損了數(shù)億美元，其股價在2003年中期較其剛開始交易時下跌了98%。成本優(yōu)勢也是一種可能在短期建立競爭優(yōu)勢但缺乏持續(xù)性的護城河。低成本可以擠壓競爭對手的盈利空間，但是成本的下降空間終究是有限度的，不可能無限度地降低。歷史上很多具有成本優(yōu)勢的企業(yè)最終在超額利潤不斷減少的過程中，回歸社會平均利潤。

        也有一些護城河又寬又大，還有鱷魚，會給企業(yè)持續(xù)帶來長期的超額利潤。我們喜歡這一類的護城河。最喜歡的護城河是那些具有可以創(chuàng)造出讓消費者感受到差異化產(chǎn)品的品牌優(yōu)勢。這種品牌優(yōu)勢能產(chǎn)生長期強大的客戶粘性，從而長期為企業(yè)創(chuàng)造超額利潤回報。比如，在今年夏天白酒的消費淡季，擁有強大品牌效應的貴州茅臺的產(chǎn)品價格不斷上漲，同時缺貨嚴重。在仔細研究公司報表后，我們會發(fā)現(xiàn)貴州茅臺2009年的年報凈利潤率達到47%，ROE高達33.5%。強大的護城河為貴州茅臺的股票在2003年到2009年，帶來了相對大盤200%以上的超額收益。

        我們還喜歡那些通過建立高壁壘阻擋競爭者進入的護城河，這里面最典型的例子就是騰訊。2004年6月，騰訊在香港上市后，迄今為止股價上漲了35.82倍，漲幅遠遠超出其他中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司，同時市值達2617億港幣，超過百度、網(wǎng)易、新浪、搜狐等四個公司市值之和。騰訊的護城河就是其擁有即時通訊平臺QQ。騰訊QQ的注冊賬戶數(shù)量達9.9億，活躍賬戶數(shù)量達4.48億，最高峰時擁有6130萬在線用戶，是全球最大的網(wǎng)絡社區(qū)。龐大的客戶基礎、強大的客戶粘性為企業(yè)建立了又寬又大的護城河，幫助企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)增值業(yè)務、在線游戲、網(wǎng)絡廣告等方面持續(xù)獲得超額收益。過去6年里（2004年~2009年）該公司的收入、凈利潤的復合增長率高達60%以上。

        雖然擁有強大護城河的企業(yè)在有些時候也不可避免地受到市場不利的影響，但是強大的護城河能夠幫助企業(yè)在不利環(huán)境下固守相對優(yōu)勢地位，在復蘇過程中先人一步，在長期發(fā)展過程中，不斷凸顯和加強競爭優(yōu)勢，給予投資者豐厚的回報。所以，我們堅信并致力于尋找那些擁有強大護城河的企業(yè)，潛伏并長期持有，幫助投資者持續(xù)獲得超額收益。

（匯添富  李麗）



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