馬光遠(yuǎn)（經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

        10月30日，A股創(chuàng)業(yè)板正式推出一周年。一年前的今天，承載著無(wú)數(shù)國(guó)人夢(mèng)想的創(chuàng)業(yè)板在深圳敲鐘開(kāi)市，首批28家公司掛牌亮相。一年之后，創(chuàng)業(yè)板上市公司已經(jīng)多達(dá)134家，按10月27日股價(jià)計(jì)算市值達(dá)到5891.2億元，參與創(chuàng)業(yè)板的投資者人數(shù)有36萬(wàn)余人，為上市的中小企業(yè)總共募集資金高達(dá)947.62億元。

        很顯然，這些數(shù)字不能代表創(chuàng)業(yè)板的全部。如果將時(shí)光撥回到1年前，在金融危機(jī)的特殊時(shí)刻，我們毅然啟動(dòng)了醞釀10年之久的創(chuàng)業(yè)板。創(chuàng)業(yè)板可謂受命于危難之際，其承載著能否給困境中的中小企業(yè)打開(kāi)融資的生命通道、能否給危機(jī)中的企業(yè)轉(zhuǎn)型提供平臺(tái)、能否為國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略譜寫(xiě)新篇章、甚至能否培養(yǎng)世界級(jí)偉大企業(yè)的重大責(zé)任。基于此，當(dāng)我們總結(jié)創(chuàng)業(yè)板一年來(lái)的成敗得失時(shí)，除了那些從無(wú)到有的數(shù)字，除了一年造就的489位億萬(wàn)富翁，除了71倍的高市盈率和600億元超募的資金，我們還必須回歸創(chuàng)業(yè)板的基本功能和歷史使命。

        實(shí)事求是而言，和任何一個(gè)帶著夢(mèng)想啟航的創(chuàng)業(yè)板一樣，A股創(chuàng)業(yè)板開(kāi)局之年，帶來(lái)的更多是成長(zhǎng)中的諸多問(wèn)題和煩惱。這些問(wèn)題中，有些是全球創(chuàng)業(yè)板的共性問(wèn)題，如投機(jī)過(guò)高、市盈率過(guò)高等；有些屬于A股創(chuàng)業(yè)板的特有問(wèn)題。應(yīng)該說(shuō)，相對(duì)于偶像級(jí)的納斯達(dá)克等前輩，處于中國(guó)轉(zhuǎn)型期和民營(yíng)資本資金饑渴癥雙重環(huán)境的A股創(chuàng)業(yè)板，其在結(jié)構(gòu)性和先天性殘缺方面，表現(xiàn)得有過(guò)之而無(wú)不及。應(yīng)該承認(rèn)，創(chuàng)業(yè)板一年來(lái)的確解決了一部分中小企業(yè)的融資難題，也的確燃起了創(chuàng)業(yè)鏈條上的諸多參與主體的熱情，境內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)投資和私募基金布下重兵到創(chuàng)業(yè)板掘金，這些無(wú)疑為未來(lái)創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)一步擴(kuò)容積蓄了力量。但與此同時(shí)，隨著130多家創(chuàng)業(yè)板公司“高超募、高市盈率、高股價(jià)”等表現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板在某種程度上更多地成為了很多人眼中鼓勵(lì)偷懶的“創(chuàng)富板”：

        首先是嚴(yán)重的超募和一夜暴富使得創(chuàng)業(yè)板偏離了“創(chuàng)業(yè)”的主題。創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板一年來(lái)，在解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題上陷入了一個(gè)不能自圓其說(shuō)的悖論：一方面是很多中小企業(yè)資金嚴(yán)重匱乏；另一方面，已經(jīng)上市的創(chuàng)業(yè)板公司卻存在嚴(yán)重的資金超募現(xiàn)象  （截至10月25日，130家創(chuàng)業(yè)板公司實(shí)際募集資金947.62億元，超募資金643.71億元，占實(shí)際募集資金的67.93%）。這些超募資金即便存在銀行，也能直接為這些創(chuàng)業(yè)板公司創(chuàng)造每股兩毛錢(qián)的盈利。而嚴(yán)重的超募直接導(dǎo)致的結(jié)果就是一夜暴富，所以創(chuàng)業(yè)板只用了短短的一年時(shí)間，就炮制出489位億萬(wàn)富翁，而排名前10位的創(chuàng)業(yè)板富豪，總共持有市值達(dá)411億元，平均每人身家達(dá)41.1億元。

        與這種嚴(yán)重的資金浪費(fèi)相對(duì)應(yīng)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)并沒(méi)有為投資者拿出一份與其高成長(zhǎng)性一致的業(yè)績(jī)。截至10月29日，創(chuàng)業(yè)板平均市盈率高達(dá)71.83倍，其中市盈率超過(guò)100倍的股票一度高達(dá)17只，而深市主板為37.05倍，中小板為55.39倍。如此高的市盈率，卻沒(méi)有相應(yīng)的業(yè)績(jī)予以支撐。從今年中報(bào)給出的數(shù)據(jù)看，創(chuàng)業(yè)板上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)只有30.49億元，同比增長(zhǎng)24.42％；而同期的中小板公司平均增幅達(dá)到43.63％；主板公司上半年同比平均增幅也達(dá)到了41.07％。一個(gè)以高成長(zhǎng)性為其基本特征的公司，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遠(yuǎn)低于主板，是無(wú)論如何也說(shuō)不過(guò)去的，而高市盈率下28位持有公司股票的高管辭職，更讓創(chuàng)業(yè)板的未來(lái)蒙上了一層陰影。

        誠(chéng)然，在啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)板時(shí)，面對(duì)全球創(chuàng)業(yè)板的命運(yùn)多舛，我們有足夠的準(zhǔn)備和寬容面對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，甚至對(duì)A股創(chuàng)業(yè)板可能經(jīng)歷毀滅性挫折也有了足夠的心理準(zhǔn)備。各地區(qū)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在開(kāi)始之際也都存在熱衷炒作、波動(dòng)很大、市盈率高等現(xiàn)象。但當(dāng)一年后，A股創(chuàng)業(yè)板給我們交了一份富翁的名單、資金嚴(yán)重超募、成長(zhǎng)性嚴(yán)重匱乏、笑傲全球的高市盈率和不斷逃離的高管等這么一份答卷時(shí)，我們還是有點(diǎn)五味雜陳。毫不諱言，創(chuàng)業(yè)板的確正在遠(yuǎn)離其創(chuàng)業(yè)的本能。

        當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)板之所以成了暴富的舞臺(tái)而非創(chuàng)業(yè)的陣地，根子仍然在畸形的發(fā)行制度。記得創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板之際，筆者一再呼吁，在創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行、信息披露、監(jiān)管和退市等一系列制度上，一定要牢記主板制度的殘缺，特別是在發(fā)行制度上，鑒于各地區(qū)創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板之初嚴(yán)重的投機(jī)氛圍，一定要盡可能地多上一些企業(yè)。改革開(kāi)放30年了，我們擁有足夠的創(chuàng)業(yè)板上市資源，應(yīng)該在一年時(shí)間內(nèi)，讓創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)達(dá)到1000家，其中退市的企業(yè)最少應(yīng)該有10%，在提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)的同時(shí)，把市盈率控制在合理的水平，避免投機(jī)過(guò)度燒毀了創(chuàng)業(yè)板；并且盡可能避免寶貴的資金超募浪費(fèi)。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)而言，每家企業(yè)募集2億元左右的資金，就足以支撐其創(chuàng)業(yè)的要求，多募集就是浪費(fèi)資金。但是，在畸形的發(fā)行制度下，創(chuàng)業(yè)板1年上市的企業(yè)只有130多家，超募資金近70%，等于給了很多創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不勞而獲的良機(jī)，這些超募的資金在沒(méi)有用途的情況下，要么存在銀行，要么炒作房地產(chǎn)，與創(chuàng)業(yè)板的“創(chuàng)業(yè)”功能是背道而馳的。

        當(dāng)然，我們依然可以說(shuō)，創(chuàng)業(yè)板才一周年，還是一個(gè)嬰兒，需要呵護(hù)，但恐怕這些都不足以去解釋目前創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)的嚴(yán)重問(wèn)題。對(duì)于管理層來(lái)講，如果說(shuō)一年前的創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板是一個(gè)歷史性時(shí)刻的話，一年后，我們需要面對(duì)的，就是對(duì)制度進(jìn)行刮骨療毒的修正，要迅速降低市盈率、下決心改革畸形的發(fā)行制度、下決心推行退市制度，不能讓創(chuàng)業(yè)板再成為暴富的舞臺(tái)。

        就此而言，創(chuàng)業(yè)板一周年，我們不需要贊歌，需要直面現(xiàn)實(shí)的勇氣和擔(dān)當(dāng)。



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