何志成（中國農(nóng)業(yè)銀行高級專員）

        近日，所謂美國智庫發(fā)表中國經(jīng)濟評估報告，要求正式將中國列為“匯率操縱國”的文字再次充斥于各大媒體。對此，我想通過《每日經(jīng)濟新聞》再次表明自己的觀點：所謂貨幣戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)的提法有些過頭了。

        至于中美間匯率之爭的前景，我也不同意有關(guān)美國參議院將在明年1月表決通過“匯率操縱國”議案的預(yù)估。因為國務(wù)院副總理王岐山18日應(yīng)約與中美商貿(mào)聯(lián)委會美方共同主席美國商務(wù)部長駱家輝、貿(mào)易代表柯克通話，雙方已經(jīng)一致表示，將密切溝通，加強合作，確保第21屆中美商貿(mào)聯(lián)委會取得成功，為胡錦濤主席明年初對美進行國事訪問營造良好氛圍。我想，美國人沒勇氣、也沒有必要去打破這個“良好氛圍”。

匯率之爭本質(zhì)是經(jīng)濟失衡

        長期以來，很多關(guān)于匯率之爭的起因分析出發(fā)點都是  “冷戰(zhàn)思維”，比如美國人逼迫人民幣升值。我不否認一些美國人有冷戰(zhàn)傾向，總是將中國作為“假想敵”，千方百計地遏制中國的發(fā)展。但如果過分夸張“制裁”因素，最終只會將匯率之爭引向針尖對麥芒。

        其實，匯率之爭的本質(zhì)原因不是出于遏制，也不是因為人民幣匯率低估，而是因為全球經(jīng)濟存在嚴重的失衡現(xiàn)象。這種失衡不僅是發(fā)展速度的失衡，同時也表現(xiàn)為流動性失衡，真實購買力失衡。怎么解釋匯率的失衡？用經(jīng)濟學(xué)語言老百姓肯定不懂，但每個老百姓都能感覺到：為什么天天聽到西方國家在壓人民幣升值，而人民幣的國內(nèi)購買力卻在天天貶值呢？讓我百思不得其解的是：對這個十分經(jīng)典的經(jīng)濟現(xiàn)象，全球卻沒有一個經(jīng)濟學(xué)家能夠回答。

        顯然，大家都已經(jīng)被“貨幣戰(zhàn)爭論”洗腦了。其實，不僅是中國，幾乎所有新興市場經(jīng)濟國家，都普遍存在著本幣對發(fā)達國家貨幣的升值壓力大，但其國內(nèi)購買力卻越來越貶值的經(jīng)濟現(xiàn)象。這種背離現(xiàn)象的典型表現(xiàn)就是：一方面本幣對美元、歐元、日元等西方國家貨幣每年都大幅度升值，導(dǎo)致熱錢不斷地涌入，另一方面卻不敢或不能有效地阻止熱錢的進入，更不敢大幅度升息，貨幣政策陷入兩難。就在猶豫和糾結(jié)并以繼續(xù)觀察作為擋箭牌之時，通脹以及資產(chǎn)泡沫卻滾滾而來。為了對抗通脹，新興市場經(jīng)濟國家不得不與發(fā)達國家在貨幣政策上分道揚鑣，被迫選擇升息，以降低經(jīng)濟熱度。發(fā)達國家恰恰相反，由于經(jīng)濟復(fù)蘇乏力，利率近零也沒有刺激作用，最后只能選擇繼續(xù)擴大量化寬松規(guī)?！裳胄匈徺I政府債券。我們看到，中國央行雖然也開始緊縮，而且最近的一次是11月19日晚宣布再次上調(diào)存款準備金率0.5個百分點，但是動作很慢，很不情愿，這只會拖延全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整，也使匯率問題有被攻擊的借口。

        不可否認，中國GDP增長過度地依賴貨幣投放，一個GDP增量大約需要1.6個貨幣增量，目前的M2總量已經(jīng)堪比美國，但中國為什么沒有出現(xiàn)很多新興市場經(jīng)濟國家那樣的通脹呢？因為房地產(chǎn)和股市吸收了巨大的流動性。中國經(jīng)濟的病根在哪？說出來估計沒有人信——就在經(jīng)濟過熱！就是放縱貨幣增速！

        為什么我國在G20峰會前夕央行決定提高存準率？為什么10天后的19日晚再次宣布提高存準率？為什么中國央行最終會考慮加息？為什么G20前后人民幣匯率在加快升值？這一切都意味著中國高層已經(jīng)意識到必須主動調(diào)整長期存在的經(jīng)濟過熱現(xiàn)象。這種主動調(diào)整，其實就是糾正導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡、包括匯率失衡的一種努力。

中國主動調(diào)整速度加快

        都說人民幣升值壓力來自外部，其實，內(nèi)部的壓力更大。為了說明這個問題，我還要解釋為什么人民幣的國際購買力與國內(nèi)購買力會出現(xiàn)如此長期、嚴重的背離。

        長期以來，由于中國不希望人民幣過快升值，因此更不希望利息率高于歐美，希望大國間能夠保持貨幣政策同步，尤其是退出的同步。由于中國經(jīng)濟熱度與歐美國家完全是“冰火兩重天”，長期保持貨幣政策同步，意味著人為地制造“洼地”，導(dǎo)致熱錢更洶涌地流入。為了對抗熱錢，只能更加人為地壓低人民幣匯率，實際是壓低中國勞動者的勞動力價值。勞動力價值低估，物價就不能漲，于是產(chǎn)生三大隱患：外貿(mào)順差越來越大，熱錢涌入導(dǎo)致外匯占款也越來越多，貨幣投放也越來越大；通脹風(fēng)險如巖漿，在重壓下積聚，不斷地出現(xiàn)很多熱點，導(dǎo)致熱錢流竄；由于人為地壓低人民幣匯率，導(dǎo)致一線勞動者的勞動力價值被長期低估，中國產(chǎn)品不能提價，提價就沒有人要，而中國制造不能提價，怎么解決勞動者收入低的問題？這形成惡性循環(huán)，最終當(dāng)長期積壓的農(nóng)產(chǎn)品價格被大量從房地產(chǎn)市場退出的熱錢引爆后，終于使物價上漲幅度超出官方的容忍度。因此，貨幣政策必須轉(zhuǎn)向，被迫轉(zhuǎn)向。而中國的貨幣政策一旦轉(zhuǎn)向，影響力巨大！

        我們知道，中國的緊縮其實早在去年末已經(jīng)開始，但很溫和。4月中旬由于房地產(chǎn)市場暴漲，因此決定推出房地產(chǎn)新政，這是比較嚴厲的緊縮。但即將開始的升息周期則是更嚴厲的緊縮，如果說房地產(chǎn)新政只是局部緊縮，升息則是全面緊縮。未來的宏觀經(jīng)濟政策目標不僅是要降低房地產(chǎn)市場的熱度，而且要降低絕大多數(shù)產(chǎn)業(yè)的熱度，整個經(jīng)濟的熱度。

        中國政府在房地產(chǎn)市場價格的問題上已經(jīng)沒有了容忍度，對農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的容忍度其實更低。由于農(nóng)產(chǎn)品上漲具有強烈的傳導(dǎo)效應(yīng)，更由于中國未來將較大幅度地提升一線勞動者工資，預(yù)計11月的CPI會高于4.6%，明年很可能超5%，不擋不行了。加息周期不是來不來的問題，而是持續(xù)多久，加多少才算到頂?shù)膯栴}。

政策轉(zhuǎn)向影響投資品市場

        貨幣政策轉(zhuǎn)向，中國股民是不是應(yīng)該早些離場，徹底不玩了？我反對這種觀點。為什么？雖然貨幣政策轉(zhuǎn)向是一個周期性現(xiàn)象，不可逆現(xiàn)象，連續(xù)加息就不可避免，但光靠加息與通脹作斗爭，從來都沒有雙贏。

        從歷史規(guī)律看，在加息周期變成普遍預(yù)期后，物價還沒有跌，資產(chǎn)市場必然先跌，甚至是暴跌。但由于本次加息受重傷的很可能是樓市，樓市的流動性釋放很可能回流股市。由于樓市聚集的貨幣十分巨大，只要回流10%進股市，也不得了。關(guān)鍵是如何將巨大的流動性疏導(dǎo)入股市。

        其實，中國經(jīng)濟的本質(zhì)特征決定每次調(diào)整都是溫和的，主觀上希望猛烈一點，一旦經(jīng)濟發(fā)出不良信號，誰都不愿意看到，于是還要回頭。更何況，一旦樓市調(diào)整，流動性將再次泛濫，讓它們向哪宣泄呢？因此說，人民幣雖然需要升值，但卻不可能大幅度升值，中國經(jīng)濟需要緊縮，但加息必須適可而止，經(jīng)濟減速也不可能到7%以下。所以，中國與通脹的斗爭將長期化，反反復(fù)復(fù)，通脹率可能很長時間都在高位徘徊，最終只能選擇股市泄洪。這很可能是中國宏觀經(jīng)濟未來運行的中期前景。

        我還要提及一點，一個更大的流動性之源可能正在形成——人民幣對外升值將引發(fā)中國制造漲價，而中國商品漲價將引發(fā)全球市場對長期經(jīng)濟失衡的某種糾正?？梢灶A(yù)計，只要中國商品能夠經(jīng)受漲價，外貿(mào)順差就不可能減少——賣的東西可能少了，但出口額卻會增加。貿(mào)易順差增加，資本管制繼續(xù)，人民幣被動增發(fā)還是不可避免。因此，流動性過剩并泛濫著將是長期的。同時，漲工資在2011年將成為潮流，這是新的流動性泛濫源泉，是新一輪通貨膨脹的起因——由成本上升導(dǎo)致的流動性泛濫，將助推由貨幣多發(fā)、經(jīng)濟過熱導(dǎo)致的流動性泛濫。兩股貨幣流匯集在一起，力量巨大，為了防止它們沖擊實體經(jīng)濟，沖擊商品物價，必須疏導(dǎo)。如何疏導(dǎo)？最終還得靠股市做池子，做泄洪區(qū)。

        因此，中國政府對股市泡沫的容忍度要提高，對物價上漲的容忍度也要適度地提高。股市將在2011年初再次上漲，并出現(xiàn)真正的牛市特征。



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