每經(jīng)記者  張昊

        期指先知先覺的神奇魅影在近期A股暴跌中得到淋漓盡致的體現(xiàn)！

        11月12日和16日，A股市場分別暴跌162點(diǎn)和120點(diǎn)，然而在兩次暴跌前，近月合約的兩次貼水已提前揭示了A股的暴跌玄機(jī)。11日和15日，現(xiàn)貨指數(shù)以上漲態(tài)勢收盤，但這似乎成為多頭的“回光返照”，因?yàn)槠谥冈诋?dāng)日最后15分鐘的大幅殺跌，更可謂是對多頭的致命一擊！

期指升水盛極而衰

        9月底地產(chǎn)利空出盡，匯改及加息預(yù)期，外圍熱錢、樓市資金相繼涌入，市場的流動性愈發(fā)充裕，投機(jī)資金更是推波助瀾，一輪結(jié)構(gòu)性牛市就此展開。

        IF指數(shù)自2900點(diǎn)拔地而起，連續(xù)單邊拉升，其中10月15日IF指數(shù)大漲4.45%，創(chuàng)下期指單日最高漲幅。隨后的交易日，盡管期指漲勢減緩，但強(qiáng)烈的多頭氛圍一直讓期指穩(wěn)步上揚(yáng)，直至11月5日創(chuàng)下本輪行情的高點(diǎn)3669.6點(diǎn)。

        在9月底啟動的這波單邊上漲行情中，持倉量、成交量均是穩(wěn)步增加。此外，IF1011合約期現(xiàn)升水更是進(jìn)一步反映出市場極度樂觀的情緒。從具體情況來看，10月14日IF1011合約收盤升水只有6.66點(diǎn)，次日收盤升水?dāng)U大到64點(diǎn)，此后交易日升水仍然維持在60點(diǎn)~80點(diǎn)，然而市場瘋狂還未上演。10月25日，IF1011合約升水達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的124.92點(diǎn)，26日、27日，收盤升水仍維持在80點(diǎn)~90點(diǎn)的超高位，10月28日，IF1011合約收盤升水再次達(dá)到116.11點(diǎn)。

        從25日、28日兩次超百點(diǎn)大幅升水來看，同期期指仍創(chuàng)出新高，但其走勢較先前的單邊行情也明顯乏力許多。

        在期指創(chuàng)出新高后第4個交易日的11月11日，上證指數(shù)、滬深300指數(shù)均創(chuàng)出本輪行情的新高，然而正是在現(xiàn)貨市場還沉浸在樂觀多頭氣氛時，期指市場已經(jīng)出現(xiàn)盛極而衰的跡象。

        首先是升貼水急劇收斂。11月5日IF指數(shù)創(chuàng)下3669.6新高后，隨后3個交易日期指連續(xù)三根陰線殺跌而下，在這個3個交易日里，IF1011合約收盤升水幅度已較先前明顯縮小達(dá)到31點(diǎn)、21點(diǎn)、26點(diǎn)。

兩次神奇貼水痛擊多頭

        11月11日現(xiàn)貨市場紛紛創(chuàng)出新高，當(dāng)日IF1011合約同樣保持著震蕩走高的態(tài)勢，午后14點(diǎn)30分，期指已沖高至3588.8點(diǎn)，盡管從期指走勢來看，上漲的形態(tài)似乎還未顯現(xiàn)出危機(jī)。不過，當(dāng)日的行情已經(jīng)有了悄然變化，IF1011合約盤中已經(jīng)出現(xiàn)貼水，這是本輪行情首次出現(xiàn)盤中貼水。然而更危險(xiǎn)的情況還在后面，當(dāng)期指尾盤上漲到全日高點(diǎn)后，期現(xiàn)指數(shù)同時自高位回落，滬深300指數(shù)雖然尾盤回落，但全日仍上漲0.31%，報(bào)收至3509.98點(diǎn)。

        現(xiàn)貨指數(shù)紅盤報(bào)收，仍未使期指下跌勢頭減緩，在期指臨近收盤的最后15分鐘時間，IF1011合約繼續(xù)延續(xù)大肆殺跌態(tài)勢，最終該合約下跌0.68%，報(bào)收3502點(diǎn)，當(dāng)日與滬深300指數(shù)收盤首現(xiàn)貼水，幅度達(dá)到7.98點(diǎn)。

        期指盤中不時貼水，最后15分鐘走勢繼續(xù)回落，而收盤時貼水達(dá)到7.98點(diǎn)，期指這一系列特征似乎都暗示次日行情的不容樂觀。

        12日早盤，現(xiàn)貨指數(shù)低開后維持弱勢震蕩，臨近午盤整個市場驚心動魄的走勢就此展開，期現(xiàn)指數(shù)開始慘烈跳水，截至收盤，上證指數(shù)跌幅達(dá)到162點(diǎn)，滬深300指數(shù)下跌6.22%，報(bào)收至3291.83；與此同時，IF1011合約下跌6.14%，報(bào)收3287點(diǎn)，當(dāng)日與現(xiàn)貨指數(shù)貼水達(dá)到4.83點(diǎn)。

        然而這一切還未終結(jié)，期指神奇貼水似乎還在進(jìn)一步預(yù)示行情走勢。

        本周一（11月15日）盤中，IF1011合約貼水仍然頻繁出現(xiàn)在全日行情中，且早盤時間期現(xiàn)指數(shù)均是震蕩下探。午后13時30分，期現(xiàn)指數(shù)開始自低位反彈，其中現(xiàn)貨走勢尤其強(qiáng)烈，臨近現(xiàn)貨指數(shù)收盤時，滬深300指數(shù)出現(xiàn)直線式上升，多頭再次出現(xiàn)亢奮。盡管現(xiàn)貨指數(shù)尾盤顯現(xiàn)強(qiáng)勢，但在隨后15分鐘的期指交易時間內(nèi)，期指四合約均轉(zhuǎn)頭向下，大幅回落。期指最后15分鐘異動與現(xiàn)貨指數(shù)尾盤走勢形成了明顯的背離，而當(dāng)日IF1011合約與現(xiàn)貨指數(shù)貼水幅度更是擴(kuò)大至17.29點(diǎn)。

        11日期指第一次收盤貼水及最后15分鐘的回落走勢，讓次日上證指數(shù)重挫162點(diǎn)；15日這樣的情況再次出現(xiàn)，那么次日現(xiàn)貨市場的走勢估計(jì)也是“兇多吉少”。

        果不其然，上證指數(shù)16日重挫119.87點(diǎn)，滬深300指數(shù)下跌4.38%，IF1011合約下跌3.87%。

三大軍規(guī)預(yù)判后市行情

        一般而言，期指出現(xiàn)升水被認(rèn)為是看好后市的指標(biāo)，因?yàn)橥顿Y者愿意以較現(xiàn)貨市場高的價(jià)格去購買期指，表示投資者看好后市的信心，反之亦然。但自國內(nèi)股指期貨推出以來，也出現(xiàn)了不同程度的升貼水，其中前期30點(diǎn)以內(nèi)的升水，由于存在時間成本和套利交易成本，對行情的指導(dǎo)意義似乎不大。從期指貼水情況來看，前期期指一共出現(xiàn)了兩個階段性貼水。一次是5月14日至21日，但這期間滬深300指數(shù)仍維持下跌趨勢；第二次出現(xiàn)在7月7日至16日，但這期間滬深300指數(shù)整體卻是上漲勢頭，因此前期兩次貼水仍然不能很好預(yù)判后市行情，那本次期指出現(xiàn)第三次貼水，為何就能很好預(yù)示行情呢？

        一德期貨期指研究員楊帆告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，如果將時間周期放長至10月下旬期指超100余點(diǎn)升水來分析，這兩次貼水及最后15分鐘走勢，對行情的預(yù)判并不算神奇，前期大幅升水已預(yù)示著行情已達(dá)到高潮，而貼水及尾盤走勢則是大跌前的一個表象。

        “在海外的市場中，如果期指長時間保持一個高頻貼水，整個市場底部概率比較大；期指長時間高頻升水，市場頂部的概率比較大。”楊帆稱。

        以標(biāo)普500期指為例，2000年3月行情頂部，前后一個月期指溢價(jià)升水幅度為90%，隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，標(biāo)普指數(shù)展開一輪深幅下跌。2003年3月標(biāo)普指數(shù)處于底部，前后一個月期指折價(jià)比例達(dá)到44.26%，隨后標(biāo)普指數(shù)展開新一輪牛市行情。2007年11月，標(biāo)普指數(shù)處于頂部，前后一個月期指溢價(jià)比例高達(dá)96.72%，隨后金融危機(jī)爆發(fā)，熊市來臨市場暴跌。最近一次是2009年3月，標(biāo)普指數(shù)又位于底部，前后一個月期指折價(jià)比例達(dá)到24.59%，而后整個市場又再次展開一輪反彈行情。

        “海外市場歷史經(jīng)驗(yàn)已充分揭示出極端升貼水對行情的預(yù)示意義，這一點(diǎn)與前期國內(nèi)期指較滬深300指數(shù)超100點(diǎn)升水非常相似，這在大方向上已預(yù)判了日后行情的不妙。”此外，暴跌前期指兩次神奇貼水，及最后15分走勢則捅破了市場風(fēng)險(xiǎn)來臨的最后一道防線。

        楊帆認(rèn)為也可以這樣解讀，“期指盤子較小，參與者少，其對市場敏感事件如本次的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，CPI數(shù)據(jù)創(chuàng)新高反應(yīng)比現(xiàn)貨快，這就造成了期指領(lǐng)先于整個市場。”

        普通的期指升貼水對行情不具有指導(dǎo)意義，通過近期兩次看似神奇的貼水，在今后的行情中，期指哪些特征能為大盤走勢提供更好的輔助性決策呢？

        業(yè)內(nèi)人士為此總結(jié)出期指預(yù)判行情的三大軍規(guī)：其一，市場連續(xù)上漲及下跌出現(xiàn)大比例價(jià)差，通常市場走勢將向相反的方向運(yùn)行；其二，開盤前及收盤后的15分鐘時間，期指走勢對市場當(dāng)日及次日有很大參考價(jià)值；其三，市場敏感事件突然出現(xiàn)，由于期指靈活特性，其所反映的走勢情況同樣值得投資者密切關(guān)注。



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