尹中立（社科院金融專家）

        2001年曾經(jīng)爆出“基金黑幕”的丑聞，當時的證券投資基金普遍存在“坐莊”的行為，以資金優(yōu)勢操縱股票價格。正因為基金等機構(gòu)投資者（包括當時的證券公司）人為大幅度炒高股票價格，使股市出現(xiàn)巨大的泡沫，造成系統(tǒng)性風險，導致2001年之后股價在宏觀經(jīng)濟景氣非常好的情況下連續(xù)4年下跌。

        當前的證券投資基金行為，也出現(xiàn)了類似2001年“基金黑幕”所揭示的種種不良行為，系統(tǒng)風險正在累積，監(jiān)管部門應(yīng)該采取審慎措施逐步消除這些風險。

基金流動性風險正在積聚

        最主要的表現(xiàn)是基金集中投資中小板和創(chuàng)業(yè)板市場。根據(jù)2010年第三季度的數(shù)據(jù)，截至9月30日，109只創(chuàng)業(yè)板股票中，有32只股票基金持有的流通股數(shù)比例超過了20%，有14只股票基金持有的比例超過30%。在488只中小板股票中，基金持股占20%以上的有83只，有29只股票基金持有的比例超過30%，有11只股票基金持有的比例超過40%。股票型基金持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的市值已經(jīng)超過基金總市值的30%，部分基金投資中小板和創(chuàng)業(yè)板的比例超過50%。

        眾多基金集中投資這些股票導致股價嚴重偏離了正常的范圍，我們可以看到，中小板平均市盈率（市盈率=股票價格/每股盈利）一直在60倍左右，創(chuàng)業(yè)板市盈率平均高達80倍左右，而主板的市盈率卻只有20倍。當整個市場的定價都嚴重高估時，系統(tǒng)性風險必然會降臨。

        更值得關(guān)注的是，中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票股本都較小，基金集中持股存在較大的流動性風險隱患。一旦市場預(yù)期逆轉(zhuǎn)，眾多基金都爭相拋售時，股票會難以成交，系統(tǒng)性風險一觸即發(fā)。2010年10月份，大盤股曾經(jīng)出現(xiàn)短暫的井噴行情。就在大盤股連續(xù)出現(xiàn)上漲時，很多基金凈值出現(xiàn)大幅度下跌，因為這些基金主要持有中小板與創(chuàng)業(yè)板的股票，當投資者出現(xiàn)集中贖回時，基金經(jīng)理拋出持有的中小板和創(chuàng)業(yè)板股票，股價就大幅度下跌，流動性風險已經(jīng)充分暴露。

        從長遠來看，基金集中持有這些小市值的股票，也扭曲了市場的定價體系，妨礙了股票市場的配置資源功能。以2010年11月22日的收盤價計算，主板市場的長江電力總市值約為1200億元，與中小板市場的洋河股份總市值相當。簡單地說，就是用買一個二線酒廠的錢可以買下三峽工程的發(fā)電資產(chǎn)。從賬面資產(chǎn)看，長江電力的資產(chǎn)總額是洋河股份的16倍，股東權(quán)益是洋河股份的10倍，營業(yè)收入是洋河股份的3倍，凈利潤是洋河股份4.7倍，但是市場卻給它們相同的出價。導致這個結(jié)果的主要原因正是基金的行為，基金持有的股票占洋河股份的比例高達40%多，而長江電力的股東中，基金占比不到5%。

        于是，股票市場形成了明顯的兩極分化結(jié)構(gòu)：中小板與創(chuàng)業(yè)板市場的股價很高，而大型骨干公司（如電力、石油石化、銀行、鋼鐵等）的股價都十分廉價。如此扭曲的價格，顯然不利于資金的合理配置。

基金如此集中投資涉嫌違規(guī)

        基金為什么要選擇這些中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票而舍棄藍籌股呢？主要原因是大盤藍籌股盤子大，股價難以控制，而中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票好控制  （說得直白些是股價好操縱）。簡言之，基金的行為又回到了2001年前的“坐莊”模式，有違規(guī)之嫌疑。

        仔細分析基金的行為就可以看出，基金集中持股有很強的規(guī)律性，一家基金公司旗下的所有基金往往集中持有同一批股票，其實質(zhì)就是利用資金優(yōu)勢操縱股價?；鸱▽鸪钟袉蝹€公司的股票有嚴格的比例限制  （最多不能超過該公司股票的10%，也不能超過基金總規(guī)模的10%），但并沒有規(guī)定同一家基金公司旗下的基金持倉限制，這是制度上的漏洞。

        另外，基金投資中小板和創(chuàng)業(yè)板還涉嫌內(nèi)幕交易。大型公司的管理比較嚴格，基金要得到準確的內(nèi)幕消息比較困難，中小板和創(chuàng)業(yè)板公司以民營企業(yè)為主，公司治理比較差，基金經(jīng)理與公司實際控制人之間很容易達成合謀操縱股價的協(xié)議。一個十分普遍的現(xiàn)象是，當一只股票出現(xiàn)大漲之后，總是有利好消息出現(xiàn)：要么是有新的項目上馬或接到重大合同，要么有新的技術(shù)突破，或者是有高比例的分紅，或是有重大資產(chǎn)重組。

建議修改基金法

        對于以上種種現(xiàn)象，筆者建議修改基金法，對同一基金公司旗下的基金投資同一家公司的股票設(shè)置最高比例限制，用法律和制度來規(guī)范基金的行為，弱化其操縱股價的行為。

        可以通過電話提醒的方式，讓持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票比例較高的基金減持這些股票，并對基金持有中小板和創(chuàng)業(yè)板股票的比例設(shè)置必要的上限。以防止出現(xiàn)基金的流動性風險。

        加快中小板和創(chuàng)業(yè)板公司的上市速度，讓更多的優(yōu)秀公司發(fā)行股票。



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