李彥煒

（京富融源投資總監(jiān)）

        最近的大盤走得起伏跌宕，各種言論紛至沓來(lái)，也有很多朋友問(wèn)我，我們也探討過(guò)不少。我個(gè)人比較推崇資產(chǎn)輪動(dòng)的觀點(diǎn)。受政策傾向的影響，中國(guó)資本市場(chǎng)大體呈現(xiàn)出一種十年輪動(dòng)的狀態(tài)。我們常說(shuō)“三十年河?xùn)|、三十年河西”，而在資本市場(chǎng)上，則是“十年河?xùn)|、十年河西”。上世紀(jì)90年代的十年是屬于股市的黃金十年；21世紀(jì)的前十年是樓市瘋狂的十年；那么接下來(lái)的十年，是不是又要回到股市了呢？

        單就明年的市場(chǎng)來(lái)看，我個(gè)人還是比較有信心的。全球資金流動(dòng)之下，宏觀經(jīng)濟(jì)的分析必須用全球資產(chǎn)配置的視角去看，這跟以前封閉的經(jīng)濟(jì)體系完全不同。中國(guó)外匯儲(chǔ)備已是世界第一，GDP總量第二，并成為資金流動(dòng)的首選地，所以股市已經(jīng)領(lǐng)先全球。

        從證券市場(chǎng)的供給因素上看，比較有利于多頭，在今年大擴(kuò)容之后，2010年融資額基本上與如火如荼的2007年持平；再融資方面，各大銀行已經(jīng)完成補(bǔ)充資本金的要求，其他公司的再融資總量會(huì)大大小于今年的水平；在限售解禁方面，今年的小型股密集發(fā)行基本上是在后半段，國(guó)家隊(duì)完成之后才輪到中小企業(yè)的融資潮，目前整個(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性不缺，如果把市場(chǎng)看成一個(gè)大池子，那么減持之后大多數(shù)錢還在這個(gè)池子里。

        從需求因素看也有樂(lè)觀的機(jī)會(huì)。作為2011年整體的貨幣環(huán)境來(lái)講，基本不可能出現(xiàn)流動(dòng)性寬松局面，驅(qū)動(dòng)證券類資產(chǎn)上漲的動(dòng)力只能是資金在配置上的轉(zhuǎn)移。通俗地說(shuō)，中國(guó)國(guó)內(nèi)目前只有三大類資產(chǎn)：股票、地產(chǎn)、黃金，黃金成交量和熱度假設(shè)在和平環(huán)境之下不超過(guò)今年的話，對(duì)資金來(lái)說(shuō)，仍以股票和地產(chǎn)作為主要的配置選擇。在CPI暫時(shí)難于抑制的情況下，資金就會(huì)轉(zhuǎn)向股票配置，股票的需求就會(huì)大量增加。從上面的基本鏈條出發(fā)，我們的目光就落到了升息上面。只要國(guó)家內(nèi)部的資產(chǎn)配置鏈條是平穩(wěn)的，那么增加的資金就會(huì)擴(kuò)大整個(gè)資金盤子，在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、制造業(yè)升級(jí)和促進(jìn)消費(fèi)的政策引導(dǎo)下，也就意味著能投入這些方面的資金同比例增加，所謂蛋糕做大了，即使份額不變也會(huì)有更大增量。更何況在政策堅(jiān)決引導(dǎo)投向新興產(chǎn)業(yè)的情況下，承受風(fēng)險(xiǎn)、追求高回報(bào)的資金總量擴(kuò)大會(huì)極其有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。所以，作為理性的證券投資者來(lái)說(shuō)，樂(lè)于看到的是利率提高帶來(lái)的資產(chǎn)配置正常化。如果我們能看到基本利率在3月份正?；?，那么明年證券市場(chǎng)將比今年呈現(xiàn)更清晰的圖象：即新興產(chǎn)業(yè)股票的震蕩走高。

        當(dāng)然，我們也要提防像今年12月份這樣的猶豫，到了明年6月又在無(wú)計(jì)可施之時(shí)被迫升息，那么我們就只能寄望于明年年底的寬財(cái)政來(lái)吃飯了，那將是比2010年更加低迷的前半年和更加短暫的四季度脈沖。

        今年，我們完成了去年定下的目標(biāo)。去年的12月，我們決定利用一年的時(shí)間，重點(diǎn)發(fā)展管理型產(chǎn)品也就是陽(yáng)光產(chǎn)品，基本的思路是：利用發(fā)行來(lái)完成選時(shí)，在7月和8月底部時(shí)，找到能相信我們理性配置資產(chǎn)并跟我們站在一起的投資者，整體產(chǎn)品運(yùn)作上采取高貝塔值的策略，讓相信我們的投資者獲得合理回報(bào)。從今年的情況看，基本上完成了這樣的一個(gè)目標(biāo)，當(dāng)然具體操作上有所偏差和不足，也有待于調(diào)整；在系列產(chǎn)品的操作上，采取“連環(huán)船”的配置方法，同樣的股票池和品種選擇，但是不同的配置比例和波動(dòng)率，隨著利潤(rùn)的累積擴(kuò)大成為重倉(cāng)股，為已經(jīng)抄到底部的投資者獲得在面值乘以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上的利潤(rùn)。
 

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