中國農(nóng)業(yè)銀行總行高級專員  何志成

        中國是否存在流動性泛濫的狀況，現(xiàn)在爭論很大，模糊上承認，總量上卻不認可，尤其是央行官員。按照傳統(tǒng)的經(jīng)濟學理論，有流動性泛濫應該就有通貨膨脹。但這個等式，在中國卻不存在，起碼是不太嚴重。

        對歐美國家來說，流動性泛濫可以輸出，因此不但沒有通貨膨脹，相反卻見不到流動性泛濫；對中國來說，雖然貨幣發(fā)行比歐美更多，但由于中國的高速擴張式經(jīng)濟模式，因此，貨幣多發(fā)已久，卻很少見到通貨膨脹。

        此觀點，周小川行長也認同。他最近在北大演講時指出：不能將中美兩國的M2增幅做簡單對比，更不能認同中國長期以來貨幣發(fā)行超額。

        周小川行長對中國是否存在流動性泛濫問題的解釋是很官方的，但他卻默認了一個現(xiàn)實：近20年來，中國資本市場從無到有的過程，尤其是大量國有土地、集體土地從零資產(chǎn)狀況，迅速地膨脹為近80萬億的房地產(chǎn)市場，這個過程吸收了巨大的貨幣流動性，掩蓋了流動性泛濫的現(xiàn)實。反過來說，正是因為資本市場和房地產(chǎn)市場的高速擴張，才使央行貨幣必須連續(xù)多年巨量投放。再反過來說，恰恰是因為市場認為中國資本市場尤其是房地產(chǎn)市場泡沫嚴重，才使人們更注意央行的貨幣是否“多發(fā)”，是否會刺激資產(chǎn)泡沫和通貨膨脹。這就是中國貨幣輸出流動性泛濫的否定之否定邏輯。

        最近，小川行長又說，制定貨幣政策需要考慮資本市場波動。這是一個很大的進步——以前是不考慮的。而正是因為有了資本市場，有了直接融資，尤其是因為房地產(chǎn)市場近兩年的超高速發(fā)展，然后又突然讓其冷卻，這才使衡量流動性泛濫的尺度以及治理流動性泛濫的力度越來越難以拿捏。

        更難拿捏的還有央行外匯占款越來越龐大的問題。但中國央行卻不愿意承認外匯占款越來越大是流動性泛濫的禍根，因為央行的存款準備金率一直在提高，商業(yè)銀行每一次向央行存入更多的準備金，不僅是限制了商業(yè)銀行的放款能力，降低了貸款引發(fā)的貨幣乘數(shù)，同時也直接減少了市場的貨幣流量。

        中國流動性泛濫的源頭很多，但上述描述都不是本源，還有更深層次的原因——這就是中國大批企業(yè)的低效率運行需要超寬松的貨幣環(huán)境和匯率環(huán)境來保證。這才是中國式流動性泛濫的真正禍根。

        長期以來，絕大多數(shù)中國企業(yè)已經(jīng)對低利率、低匯率形成嚴重依賴，利率提高以及人民幣匯率升值一點點，很多企業(yè)就沒有利潤。在某種程度上看，中國央行實際已經(jīng)被捆綁。人民幣不能按市場供求關系浮動，不能升值，這是熱錢長期涌入的巨大禍源，當然也是流動性泛濫的禍源。

        與匯率相仿的還有利率，而且更嚴重。中國的利率沒有市場化，這個問題大家都知道，但是，在中國的信貸市場上，實際有兩種利率。仔細分析，我們會發(fā)現(xiàn)一個奇怪的現(xiàn)象：國有企業(yè)得到的是被照顧的利率——不反映市場需要的利率水平。真實的市場利率，不是商業(yè)銀行的貸款利率！

        中國式的流動性泛濫很奇怪，即貨幣投放總量很大，但一些企業(yè)卻需要銀行求著貸款，比如國有企業(yè)。但很多企業(yè)卻貸不到款，貨幣再泛濫也與民營企業(yè)無關。貨幣投放多，應該有通脹發(fā)生，但中國式通脹卻與教科書上寫的大不同，即，貨幣投放再多，也沒有巨額財政赤字，相反財政有巨大的盈余——今年大概有兩萬億以上，更沒有商業(yè)銀行“貸差”。

        多年來，銀行業(yè)都是存差，而且存款準備金率已經(jīng)高達18.5%，還沒有使銀行陷入流動性緊缺狀態(tài)，這與歐美商業(yè)銀行大不同。正因為這種怪現(xiàn)象存在，很多經(jīng)濟學家才不承認中國有通貨膨脹。但他們哪里知道，中國商業(yè)銀行普遍的  “存差”現(xiàn)象完全是虛假的，因為中國有60%以上的企業(yè)根本貸不到款，能夠得到貸款的企業(yè)往往又“不差錢”。如果貸款市場是公平的，民營企業(yè)可以容易地得到貸款，沒有一個商業(yè)銀行會是存差，中國式流動性泛濫也就不會被稱為中國式的了。

        中國的流動性泛濫就是這樣復雜，從總量上，很難判斷是否泛濫；從結構上，則是苦樂不均。怎么解決？恐怕光靠總量控制不行，惟有推倒信貸壁壘，讓貨幣流真實地流動、公平地流動。只有流動性真實，才能判斷是否存在流動性泛濫，只有公平競爭，才能解決中國企業(yè)低效率運行問題，才能從根本上解決中國式流動性泛濫問題。



如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316