一次預期內(nèi)的準備金率上調(diào)扮演了“最后一根稻草”的角色,行情在重創(chuàng)之下形成了調(diào)整以來的新低點。雖然其中借助于2010年尚好經(jīng)濟數(shù)據(jù)的披露有所反彈,但整體上欲振乏力的局勢依然清晰。筆者認為,主要原因在于市場的緊縮預期已經(jīng)日益緊繃。

　　流動性形勢面臨拐點

　　央行在春節(jié)之前上調(diào)準備金率的原因在于:(1)2010年新增信貸規(guī)模達到歷史次高,有必要在新年初遏制一下銀行可能出現(xiàn)新的放貸沖動;(2)據(jù)統(tǒng)計,1-3月份央票到期數(shù)額分別是2070億、3750億、6670億元,在巨額央票到期資金被迫釋放的壓力下,央行有必要以上調(diào)存款準備金率形式進行對沖,以緩解低利率形勢下新央票發(fā)行的難度。(3)目前市場的通脹預期依然強烈,在基數(shù)翹尾因素消失、用工成本顯著上升、凍雨和雪災以及節(jié)日消費再度刺激物價等因素的作用下,1、2月份CPI再度挑戰(zhàn)新高已是大概率事件,為此有必要再次發(fā)出緊縮的信號來管理通脹預期。由于一季度處于信貸釋放高峰、大量央票到期、CPI再次“沖頂”三重壓力疊加的階段,繼續(xù)緊縮調(diào)控的壓力是顯而易見的。在這種形勢下,本次上調(diào)準備金率起到了“繃緊市場緊縮預期神經(jīng)”的作用,行情因此破位下行。

　　除了國內(nèi)調(diào)控政策全面偏緊之外,美國經(jīng)濟復蘇給A股為代表的新興市場帶來熱錢抽離的壓力也困擾著市場。相對于新興經(jīng)濟體通脹壓力高居、經(jīng)濟增速下降、政策全面緊縮的環(huán)境,美國等發(fā)達經(jīng)濟體在復蘇信號明確后形成的“低通脹、在復蘇”的市場環(huán)境已明顯優(yōu)于新興市場,美元資本已經(jīng)開始大量回流。根據(jù)專業(yè)基金跟蹤研究機構(gòu)EPFR最新統(tǒng)計,從去年9月份開始,中國股票基金就開始出現(xiàn)資金凈流出,上周是“金磚國家”股票基金自2008年3季度以來資金流入最差的一周。很顯然,新興市場高通脹的問題以及由此引發(fā)的資本管制和緊縮政策已經(jīng)引起了國際資本的憂慮。因此,A股市場的流動性形勢正面臨著內(nèi)外皆收緊的局面。

　　流動性收縮擠壓虛估值

　　近期,A股市場出現(xiàn)了一個歷史上罕見的現(xiàn)象:新股上市全面破發(fā),甚至是深度破發(fā)。究其原因,有發(fā)行價“三高”、新股發(fā)行節(jié)奏過快、市場預期出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)等,但綜合一點就是市場流動性收縮的原因:不斷收斂的市場流動性已經(jīng)支持不了新股IPO的“三高”!

　　新股“三高”的破滅對股市發(fā)展是好事,但“三高”破滅過程對行情是一種調(diào)整壓力。后期的更可能趨勢是:在政策緊縮壓力下,后期市場流動性還將繼續(xù)收斂,但“擴大直接融資”的大綱不會改變,新股不發(fā)或者少發(fā)是不可能的。如此,流動性收斂必然會倒逼新股發(fā)行價與上市價格不斷降低(實際上,目前的新股發(fā)行價格也有著巨大的降低空間),受比價效應影響,新股發(fā)行與上市價格的調(diào)低下又會進一步壓迫原先“三高”次新股的不斷調(diào)整。久而久之,只要市場流動性仍處于緊縮周期內(nèi),創(chuàng)業(yè)板與中小板行情就可能會形成一個惡循環(huán)。從這個角度看,“流動性收縮首先跌估值”的調(diào)整已經(jīng)在創(chuàng)業(yè)板、中小板、題材概念股中形成。隨著流動性形勢的逆轉(zhuǎn),也基本可以確定,創(chuàng)業(yè)板、中小板已經(jīng)進入“去三高”的中期調(diào)整過程中。

　　投資策略重防御

　　今年的A股市場可能面臨著上、下半年兩個截然不同的經(jīng)濟和政策背景,上半年主題是“反通脹”,下半年主題或是“穩(wěn)經(jīng)濟”。目前仍處于“反通脹”政策不斷緊縮的過程中,行情也正處于“緊縮困境”的狀態(tài)下。后期還需注意的是,與絕大多數(shù)普通投資者一樣,“大小非”也普遍存在牛市看漲、弱勢恐慌的心態(tài),政策收緊與行情調(diào)整必然會促使“大小非”加大減持規(guī)模。因此,雖然短期行情在跌至去年8、9月份的整理平臺后有所抗跌反彈,但在流動性緊縮、新股(次新股)“去三高”、大小非減持等三大壓力疊加下,行情整體還難有好的表現(xiàn)。因此,仍需要以降低持倉、擇股偏向低PEG、等待“跌出來的機會”等為導向,增強投資策略上的防御性。