何志成（中國農(nóng)業(yè)銀行總行大客戶部高級(jí)專員）

        最近一段時(shí)間，A股走勢(shì)非常糾結(jié)，呈現(xiàn)深跌、反彈、再深跌、再反彈狀。從周線和日線的表現(xiàn)看，大盤已經(jīng)走熊；從月線看，大盤還沒有徹底地走熊，尤其是本周末收盤時(shí)，還沒有創(chuàng)新低。但是，也有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，正因?yàn)闆]有創(chuàng)新低，因此創(chuàng)新低是遲早的事。

當(dāng)務(wù)之急是化解風(fēng)險(xiǎn)

        這種觀點(diǎn)對(duì)不對(duì)？我先不做評(píng)價(jià)，從目前A股市場(chǎng)的K線來看，市場(chǎng)很弱，也很矛盾。

        實(shí)際上，矛盾的豈止是市場(chǎng)？2011年初，北京近百名經(jīng)濟(jì)學(xué)家聚會(huì)，縱論2011年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)演變趨勢(shì)以及資本市場(chǎng)走勢(shì)。我可以告訴大家，對(duì)于股市，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家看空，看多的人很少，頂多看到3500點(diǎn)，而一些人已經(jīng)看到2000點(diǎn)以下。我沒有看得這么“空”，但也不敢看多。在我看來，2011年全球經(jīng)濟(jì)重大風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存，風(fēng)險(xiǎn)概率偏大；中國經(jīng)濟(jì)則是矛盾的一年，雖然存在重大機(jī)遇，但當(dāng)務(wù)之急是化解風(fēng)險(xiǎn)。這也是我19日在《每日經(jīng)濟(jì)新聞》發(fā)表《中國股市為什么全球最熊？》，分析A股為什么表現(xiàn)不盡如人意的原因。

        首先，在抗通脹的背景下，股市會(huì)兩面受壓，既有宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮預(yù)期，又有政府控制資本市場(chǎng)泡沫的預(yù)期。比如說，政府要全面地監(jiān)控市場(chǎng)融資規(guī)模，股市的流量也會(huì)被納入監(jiān)控范圍。按照傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)的測(cè)量方法，貨幣流動(dòng)性M2每增加一個(gè)點(diǎn)，股市泡沫會(huì)膨脹5%；反過來說，當(dāng)政府決心擠壓市場(chǎng)流動(dòng)性時(shí)，M2減少一個(gè)點(diǎn)，股市會(huì)回落5%。2011年初的趨勢(shì)性現(xiàn)象，當(dāng)然是政府在千方百計(jì)地?cái)D壓市場(chǎng)流動(dòng)性，無論是加息，還是提高準(zhǔn)備金率，都會(huì)對(duì)股市形成打壓。

        其次，股市自身需要擠壓泡沫，以適應(yīng)全社會(huì)流動(dòng)性的緊縮環(huán)境。2010年A股雖然很熊，但并非所有股票都熊，大約有1/5的股票還是有行情的，其中150多只還實(shí)現(xiàn)了翻幾番，中小板、創(chuàng)業(yè)板更是空前火爆。在流動(dòng)性緊縮的背景下，現(xiàn)在輪到它們調(diào)整了。近期股市的大幅度下跌，主要?jiǎng)恿碜灾行“濉?chuàng)業(yè)板一些相對(duì)估值很高且在2010年被爆炒過的股票。

        最后談一下大盤股。大盤股表現(xiàn)一直很差，根源是在全流通加速的背景下，IPO也在加速，A股全球最熊，IPO卻全球第一。2010年的IPO恰恰是大盤股居多，由于市場(chǎng)不好，承銷商和發(fā)行企業(yè)擔(dān)心發(fā)行價(jià)太低，于是千方百計(jì)地動(dòng)員很多國有企業(yè)參加申購。這就出問題了，這些國有企業(yè)大都是被明令禁止炒股的，參與新股申購時(shí)國資委網(wǎng)開一面，但明令只能賣，不能再買。于是就出現(xiàn)一個(gè)虛擬金融學(xué)上的悖論“不讓買，怎么賣得出去？”虛擬金融市場(chǎng)的唯一規(guī)律就是“為了賣才買，而為了賣出去，必須拉抬，或曰哄抬股價(jià)”。試想一下，100多家國有企業(yè)，誰都不容許再買，大家卻都等著有人拉抬，于是中石化稍微拉抬了一下，大盤股稍微漲了一點(diǎn)點(diǎn)，立即全都開跑——以后誰都不敢再拉抬了。

        一個(gè)不容許大家“買”的市場(chǎng)是不可能被炒作的，而沒有人炒作，大盤股怎么可能上漲？2010年四季度到2011年初，A股中的大盤股很難再出現(xiàn)上漲行情的根本原因蓋因于此。

基本面矛盾帶來糾結(jié)行情

        怎么解決這些問題？短期很難！但是，是否意味著A股此次將一路探底，如一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期的那樣，直奔2000點(diǎn)，甚至更低去了呢？我不這么看。

        為什么？很簡(jiǎn)單，A股中的許多股票，目前的股價(jià)僅僅相當(dāng)于1800點(diǎn)的水平，甚至更低，再跌，就是大熊市了。而中國經(jīng)濟(jì)目前的狀況以及未來的前景，也不支持大熊市。我不排除中小板、創(chuàng)業(yè)板中的一些股票目前估值仍然過高，還有調(diào)整余地，但是，其中很多股票在這一輪下跌中已經(jīng)被錯(cuò)殺，起碼是存在反彈空間。因此，無論是大盤股，還是中小板、創(chuàng)業(yè)板，目前都急需一次反彈，即使2011年沒有行情，也要有一次大反彈行情。

        反彈的契機(jī)在哪？還是需要談一談大環(huán)境。在我看來，2011年世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)隱患眾多——?dú)W債危機(jī)隨時(shí)可能升級(jí)；全球通脹有可能引爆一些國家的政治風(fēng)險(xiǎn)；美國近百個(gè)地方政府有爆發(fā)地方債危機(jī)的可能性；日本和英國都有可能爆發(fā)國家信用危機(jī)。以上危機(jī)隱患無論哪一個(gè)時(shí)點(diǎn)和層面被升級(jí)或爆發(fā)，都會(huì)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)包括股市造成極大的負(fù)面影響——熊市思維與此相關(guān)。

        2011年對(duì)中國經(jīng)濟(jì)來說，則是十分矛盾的一年。雖然2010年經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁，但股市一個(gè)勁地下跌，呈現(xiàn)巨大反差，如果說股市漲跌能夠提前反映經(jīng)濟(jì)的基本面，中國經(jīng)濟(jì)的基本面是什么呢？通貨膨脹已經(jīng)成為趨勢(shì)性現(xiàn)象，很難壓下去——如同房地產(chǎn)市場(chǎng)，雖然政府在竭力地控制物價(jià)上漲，但單純動(dòng)用貨幣政策工具很難成功。一旦通脹失控，還要緊縮，一味地緊縮就有可能打壓整個(gè)經(jīng)濟(jì)，因此股市對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑做出了提前反映；要轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，要更多依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，必須較大幅度地提高勞動(dòng)者的勞動(dòng)力價(jià)值，但大范圍、大面積地提高城鄉(xiāng)居民收入必將引發(fā)物價(jià)的再度上漲，這是政府面臨的“兩難”。同樣的道理，調(diào)控房?jī)r(jià)，要不要征收物業(yè)稅？怎樣處理積極的財(cái)政政策與越來越緊的貨幣政策之間的矛盾？這些問題更“難”。總之，保持適度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與防止經(jīng)濟(jì)過熱本來就是矛盾的，而2011年的矛盾將更加突出。對(duì)2011年的緊縮力度，對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響程度，市場(chǎng)看不清，干脆以熊市思維迎接。

        這個(gè)熊市思維對(duì)不對(duì)呢？化險(xiǎn)為夷的關(guān)鍵點(diǎn)，就看國家主席胡錦濤訪美后，能否化解東西方國家戰(zhàn)略猜疑，為中國經(jīng)濟(jì)帶來戰(zhàn)略性的重大機(jī)遇。我想強(qiáng)調(diào)，胡錦濤主席訪美的確做到了這一點(diǎn)——下周我們會(huì)看到更多成果。周末A股能夠收出紅盤，也顯示了市場(chǎng)對(duì)此抱有極大的期待。

目前位置已靠近“生死線”

        今天是什么日子？是周末，在周四（20日）中國宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，由于去年四季度經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)央行進(jìn)一步采取緊縮措施的預(yù)期很強(qiáng)，防范心理很重，而周末又是節(jié)前最后一個(gè)加息的時(shí)間之窗，在這個(gè)特殊的日子，股市能收紅盤，能回補(bǔ)最后一個(gè)缺口，已經(jīng)很不錯(cuò)了。

        周末會(huì)不會(huì)加息？節(jié)前會(huì)不會(huì)加息？這是下周A股能不能反彈的關(guān)鍵。如果說胡錦濤主席訪美為A股中長(zhǎng)期走好開啟了“契機(jī)”，那么，周末央行不加息，則可能開啟A股節(jié)前反彈的契機(jī)。

        從技術(shù)上看，A股目前位置已很關(guān)鍵，可以說已到“生死線”附近。下周，上證綜指若能大幅度地脫離2655點(diǎn)，沖擊2760點(diǎn)，節(jié)前、節(jié)后還是可以期待的，行情有可能發(fā)展至3185點(diǎn)~3500點(diǎn)區(qū)域；如果跌破2655點(diǎn)，今年大盤的高度可就十分有限了——熊市真來了，2850點(diǎn)附近有可能就是今年的頂部區(qū)域。



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