每經(jīng)記者  李聽  發(fā)自上海

        打新對于險資來說，盡管不是最主流的投資方式，但因此前收益相對穩(wěn)定，已成為險資的一道“美食”。

        2011年伊始，保險資金在飽嘗了2010年低利率、高通脹所導(dǎo)致的負利率之痛后，轉(zhuǎn)而積極備戰(zhàn)加息周期和通貨膨脹的考驗。然而在通貨膨脹和加息預(yù)期下，保險資金在打新時卻面臨著與以往不同的局面。

        1月7日上市的安居寶拉開了今年新股上市首日即破發(fā)的帷幕，截至1月24日掛牌交易的21只新股有18只已跌破發(fā)行價，昨日（1月25日）上市的5只新股中，除了天晟新材上漲外，天瑞儀器、迪威視訊、東方國信、萬達信息均出現(xiàn)不同幅度的下跌，這無疑給曾經(jīng)熱衷打新的險資潑了一盆冷水，接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的業(yè)內(nèi)專家表示，未來險資打新的思維或?qū)⒏淖儭?br/>
        華銳風電上市首日即遭破發(fā)，《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至1月25日收盤，華銳風電收于72.25元/股。4家獲得線下配售的保險公司共獲配華銳風電889.65萬股，以72.25元/股的收盤價計算，市值約6.427億元。而以華銳風電90元/股的發(fā)行價計算，險資打新需8億元人民幣，短短不到兩周時間，險資浮虧約1.579億元。

        “華銳風電這樣的股票，在一級市場上已經(jīng)養(yǎng)得很肥了，已經(jīng)長得很大了，它在二級市場上的成長性相對來說也就比較小了。”一位財經(jīng)人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示。

險資打新遭遇破發(fā)

        2011年1月13日，華銳風電上市，當天收盤價為81.37元，較90元/股的發(fā)行價下跌9.59%，截至1月25日，華銳風電已下跌至72.25元/股，較發(fā)行價下跌了19.72%，這對成功獲配的機構(gòu)來說無異于一個噩耗。據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計，太保、陽光人壽、幸福人壽、陽光財險4家保險公司共計獲配華銳風電889.65萬股，浮虧約1.579億元。

        打新對于險資來說，盡管不是最主流的投資方式，但因此前收益相對穩(wěn)定，打新已成為險資的一道“美食”。

        記者了解到，隨著去年下半年市場行情的逐漸好轉(zhuǎn)，去年8月份上市的新股表現(xiàn)一路飄紅，《每日經(jīng)濟新聞》記者初步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，其中僅太平洋保險打的5只新股，就為其帶來了近6000萬元的浮盈。

        如在珠江啤酒、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、滬電股份、嘉事堂、金利科技等股票中，太保、華泰、幸福人壽等險資打新獲得了不錯的收益。

        而在去年9月份的打新中，華泰資產(chǎn)在廣田股份、雛鷹農(nóng)牧、中超電纜、圣萊達等4只股票中，賬面獲利2000余萬元。

        或許是輕而易舉的獲利，讓險資在新年伊始的逐利熱潮中迷失了方向，2011年以來，僅在華銳風電這一只股票上，4家險企賬面浮虧1.579億元。

險資的投資沖動

        據(jù)中國保監(jiān)會主席吳定富透露，目前中國保險總資產(chǎn)達到5萬億元左右。一位地方保監(jiān)局副局長在和《每日經(jīng)濟新聞》記者交流中表示，中國保險業(yè)已經(jīng)成為重要的機構(gòu)投資者，目前保險資產(chǎn)總量和證券、基金資產(chǎn)的總和相當。中國人民銀行副行長劉士余此前撰文表示，截至2010年11月末，銀行業(yè)金融機構(gòu)的總資產(chǎn)突破92萬億元；截至2010年10月末，106家證券公司總資產(chǎn)超過2.24萬億元，62家基金公司管理資產(chǎn)超過2.51萬億元。

        北京大學風險管理與保險學系博士生導(dǎo)師李心愉教授撰文指出，2010年，對于保險投資可謂喜憂參半。一方面，由于利率提高會給債券等非權(quán)益類資產(chǎn)的新增投資和再投資帶來收益率的提高，加息會提供較為可靠的擴大的利差收益，改善長期以來在保險投資中占據(jù)絕大比重的非權(quán)益類資產(chǎn)的投資收益；另一方面，由于較高的利率會吸引走部分股市資金，同時會引起上市公司的生產(chǎn)成本增加，利潤減少，加息通常被視為股市的重大利空因素，這將會使自從保險資金入市以來就一直主導(dǎo)著保險資金投資收益率沉浮的股票投資難有作為。

        一位財經(jīng)人士對  《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，不難理解為什么上來一只新股，保險資金就要介入，原因是“錢太多了”，這么多錢不去打新，同樣很難找到值得投資且與保險資金相匹配的標的物。

理性投資不易

        有文章指出，華銳風電是在上證所發(fā)行價最高的股票，也是按發(fā)行價創(chuàng)造億萬富翁最多的A股上市公司之一，還是回報最高的股權(quán)投資案例。

        但一位不愿透露姓名的財經(jīng)人士在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時表示：“這種上市公司在上市前它的成長性在一級市場已經(jīng)得到了提前釋放，也就是說它已經(jīng)長大了，不是小毛頭，我不明白為什么還有那么多保險資金去投資。”

        該人士認為，險企應(yīng)該去尋找更具有成長性的企業(yè)去投資。

        李心愉教授撰文表示，在股票、債券等主流投資市場上，過多的資金追逐有限的資產(chǎn)，使得這些公開交易平臺上的“低價”品越來越難發(fā)現(xiàn)。

        業(yè)內(nèi)人士認為，毫無疑問，盡管各保險公司的高管們對于險資投資“要收益，更要防風險”的要求早已心知肚明，但是，真正堅持理性投資，卻并不容易。

最新動向

1月新股頻頻破發(fā)  險資打新趨于謹慎

每經(jīng)記者  李正  發(fā)自北京

        昨日，深交所創(chuàng)業(yè)板上市的5只新股分別是天瑞儀器、東方國信、迪威視訊、萬達信息及天晟新材。其中4只新股在開盤后破發(fā)，只有天晟新材上漲，漲幅26.25%，最終其他各股均以破發(fā)收盤。

        在新股頻頻破發(fā)的情況下，尤其有了太保打新華銳風電吐血的案例后，險資打新的熱情早已消退不少。據(jù)滬深交易所公開信息顯示，1月24日至28日這周，IPO新股數(shù)量將達到14只，而昨天破發(fā)的“小高潮”似乎再次向險資警示：入市有風險，打新需謹慎。

險資打新各有不同

        保險業(yè)一直是打新主力軍，往往是一有新股發(fā)行或增發(fā)，險資便會聞風而動，成為認購主力軍。這種情況和險資運用的特點及險企的經(jīng)營模式有關(guān)。保監(jiān)會預(yù)計2010年全國保費收入約1.47萬億元，同比增長33%，險資運用接近4.2億萬元。險企是高杠桿率的負債經(jīng)營，險資運用的頭等要求就是安全。雖然保監(jiān)會發(fā)文鼓勵險企涉足更多的投資領(lǐng)域，但是在債券市場，險企的手法還相對保守。因此，打新這一以往收益頗為穩(wěn)定的做法往往成為險企涉足股市的首選。

        然而，進入2011年，1月以來，新股頻頻上演上市首日破發(fā)的悲劇。前不久華銳風電的破發(fā)令參與認購的險企吐血不少。據(jù)統(tǒng)計，當時共有49個機構(gòu)賬戶參與網(wǎng)下申購，其中，太保、平安等4家保險資產(chǎn)管理公司和陽光產(chǎn)險動用13個保險賬戶，共計獲配910.344萬股。按上市首日81.37元/股的收盤價計算，13個保險賬戶當天共計浮虧約7856萬元。截至1月21日，華銳風電累計跌幅幅度已超過19%，保險機構(gòu)虧損已放大至1.6億元。而更多的保險機構(gòu)在面臨華銳風電時急流勇退，例如人保資產(chǎn)、國壽資產(chǎn)、新華資產(chǎn)等20多個保險賬戶申報價格均低于發(fā)行價90元，其中國壽資產(chǎn)的價格低至70元。

        大型險企在股市的投資策略往往是要打新大盤股。某大型險企的資產(chǎn)管理公司人士對  《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“險資一度熱衷配置大盤股，但并不一定代表保險資金對它非?？春?，更多只是滿足險資配置的需求。能以發(fā)行價拿到籌碼，結(jié)合保險資金的特性，從中長期來看，收益相當可觀?！弊?010年上半年險資打新折戟大盤股之后，國壽、平安、太保、新華這些手握重金的大型保險機構(gòu)在打新方面表現(xiàn)出了相當謹慎的一面。

        相比大型保險公司，中小險企打新成績相對穩(wěn)定，且取得浮盈的占比要遠大于大型險企。對于一些中小保險公司而言，其打新的勁頭依舊十足，但是在目前的風氣之下，其勁頭多少有些收斂。某中型險企資產(chǎn)管理公司人士對  《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“和大型險企打新不同的是，中小險企因為運用資金有限、額度少，所以浮虧不多，再與打新其他新股的收益抵消，仍有浮盈?！绷硗?，對于目前的行情，他還表示：“中小險企的投資渠道較為有限，因此絕大多數(shù)資金都用來申購新股。但眼下越來越貴的新股發(fā)行價讓我們很難抉擇。除非對個股很看好，否則我們絕不輕易參與?！?br/>
不宜過度渲染

        目前險資投資股市的比例已經(jīng)放寬至20%，股市已成為險資配置的一個重要領(lǐng)域。某不愿具名的保險業(yè)資深分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“目前大多數(shù)險資在股市配置的資金還沒有達到監(jiān)管上限，因此險資在股市還存在較大空間?！?br/>
        他還認為，險資重點強調(diào)配置和安全，往往采取跨區(qū)域的投資和配置。在不動產(chǎn)、股市、PE和傳統(tǒng)投資領(lǐng)域均要保持一定的投資比例，可以形象地理解為投資組合，再者，投資股市的風險較其他行業(yè)高，險企在打新的時候出現(xiàn)浮虧是很正常的。他還舉例2010年初險企打新的情況，似乎到了逢打必輸?shù)木车?，盡管如此，大部分險資去年全年的收益也并沒有受到太大的影響。市場不應(yīng)該將這一行為放大看待，更不宜過度渲染。

        據(jù)悉，相比跌宕起伏的股市，目前險資更加青睞不動產(chǎn)投資?！侗ｋU資金投資不動產(chǎn)暫行辦法》中明確險資投資不動產(chǎn)賬面余額不高于公司上季度末總資產(chǎn)的10%，可投資不動產(chǎn)，但不允許投資商業(yè)住宅。數(shù)據(jù)顯示，截至2010年6月末，保險公司資產(chǎn)總額為4.5萬億元，按照最高上限10%計算，保險資金可用于投資不動產(chǎn)的規(guī)模為4523億元。

業(yè)內(nèi)分析

新股連續(xù)破發(fā)險資或轉(zhuǎn)變打新思路

每經(jīng)記者  郭維娜  發(fā)自深圳

        隨著保險公司打新之路變得不那么順遂，保險公司是否應(yīng)轉(zhuǎn)變以往看待打新的態(tài)度？險資在未來對于新股將采取怎樣的操作策略？接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪的業(yè)內(nèi)專家表示，未來險資打新的思維或?qū)⒏淖儭?br/>
打新=固定收益？

        利用打新以獲得低風險收益是險資慣常的做法。一家總部位于上海的保險資產(chǎn)管理公司人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，對于險資而言，打新類似于固定收益，前期風險比較小時，通過融資做一個套利，算下來的年化收益率比債券收益率還高。據(jù)他介紹，打新已被認為是一種穩(wěn)定的收益渠道。

        最近新股連連破發(fā)，一些險資也因此“吃了虧”。對此，上述人士表示，“太貴了，發(fā)行的市盈率太高，報價不太理性，有些險資總覺得能賺錢，所以習慣性地往上報”。太保近期打新華銳風電，3天浮虧1億元。據(jù)悉，在詢價過程中，太保7個賬戶給出的申報價是80元或85.29元，明顯高于其他很多險資賬戶的報價。

        總部在北京的一家保險資產(chǎn)管理公司高管對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，目前新股發(fā)行市盈率太高是造成目前新股頻繁破發(fā)的主要原因，此外還有發(fā)行制度的因素。他表示，目前新股發(fā)行市盈率創(chuàng)歷史最高紀錄  （70多倍）。但他同時表示，由于現(xiàn)在新股規(guī)模都很小，打新股對險資總體影響不大。

險資報價或趨理性

        據(jù)上述上海某資產(chǎn)管理公司人士介紹，對于打到的新股，其所在的資產(chǎn)管理公司當天就會賣出。“在模擬打新收益時通常是按照當天的均價或收盤價作為賣出價格計算，模擬的時候要求當天就要賣出，實際操作也要賣出，我們的原則是嚴格執(zhí)行紀律，整體賺了就行，不要人為選擇時機，（否則）像太保就出現(xiàn)了虧損。不要冒風險，按照相應(yīng)模擬的方法，嚴格執(zhí)行就可以了，當天就賣的效果跟模擬的差不多，人為地選時會造成偏差，我們不喜歡有這種偏差，保證跟歷史的數(shù)據(jù)差不多就行了?！?br/>
        他表示，現(xiàn)在打新的風險變高，險資應(yīng)該會有所收斂，價格不會報太高。“最近連續(xù)破發(fā)會導(dǎo)致險資思維轉(zhuǎn)變，而且破發(fā)導(dǎo)致賬戶凈值下降，未來隨著市場的選擇，大家報價就會趨于理性，新股的發(fā)行價格自然就會下來”。他表示，由于趨勢不好，其所在的資產(chǎn)管理公司短期內(nèi)會回避相關(guān)的風險，改變報價策略。



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