2011年伊始，運(yùn)營商在3G終端環(huán)節(jié)頻頻發(fā)力，TD終端成本大幅下降亦現(xiàn)曙光。我們認(rèn)為，在度過近3年的業(yè)務(wù)導(dǎo)入期后，產(chǎn)業(yè)鏈的成熟將真正促使3G業(yè)務(wù)在年內(nèi)進(jìn)入爆發(fā)增長階段，進(jìn)而驅(qū)動產(chǎn)業(yè)上下游步入良性循環(huán)。

運(yùn)營商終端環(huán)節(jié)頻發(fā)力

        三大運(yùn)營商的網(wǎng)絡(luò)覆蓋和上網(wǎng)體驗?zāi)壳熬丫邆渖逃媚芰?。隨著資費(fèi)連續(xù)下調(diào)，目前的3G資費(fèi)水平已接近2G。3G業(yè)務(wù)的短板在于低價智能終端的廣泛普及和社會化渠道的深度參與，這一問題在中移動TD發(fā)展中體現(xiàn)尤甚。良好的3G業(yè)務(wù)體驗需要低價智能終端的配合，理想的大眾化3G終端應(yīng)具備如下特征：（1）價格在千元以下；（2）具備一定計算能力，搭載智能操作系統(tǒng)；（3）配備大尺寸觸摸屏。Andriod系統(tǒng)的普及和觸摸屏的持續(xù)降價，已經(jīng)使得批量化生產(chǎn)具備這些條件的低價手機(jī)成為可能。

        終端的瓶頸關(guān)鍵在于TD產(chǎn)業(yè)鏈。中國聯(lián)通因產(chǎn)業(yè)鏈最為成熟，低價終端并不構(gòu)成其制約因素。中國電信近兩年終端策略極為成功，且于2010年國慶節(jié)后開始推出數(shù)款千元3G智能手機(jī)，目前銷量均已突破百萬，2011年仍將延續(xù)這一策略以實現(xiàn)用戶數(shù)的高增長。中國移動則受制于終端瓶頸，TD智能手機(jī)基本難以達(dá)到1000元以下。

        在3G發(fā)展的幾大關(guān)鍵節(jié)點網(wǎng)絡(luò)、資費(fèi)、終端、渠道中，前兩項已經(jīng)成熟，電信和聯(lián)通的終端策略也已逐步見效，TD終端成為瓶頸所在。近期展訊推出40納米TD芯片，有望大幅降低TD終端價格，推動TD突破瓶頸。

3G發(fā)展將進(jìn)入良性循環(huán)

        我們認(rèn)為，一旦終端性能和價格的匹配度能明顯優(yōu)于2G，消費(fèi)者的換機(jī)周期和運(yùn)營商的補(bǔ)貼推廣將能與之形成合力，推動3G用戶在2011年進(jìn)入放量增長通道?？紤]到3G應(yīng)用以數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)為主，用戶數(shù)的增長又將使得網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容壓力迅速顯現(xiàn)，運(yùn)營商將隨之?dāng)U大網(wǎng)絡(luò)資本開支以容納用戶數(shù)的進(jìn)一步增長。這將形成“終端成本遞減→入網(wǎng)門檻降低→用戶快速增長→運(yùn)營收入增長→網(wǎng)絡(luò)隨之?dāng)U容”的良性循環(huán)。

        若3G發(fā)展目標(biāo)順利實現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容需求將于2011年末或2012年出現(xiàn)，海外經(jīng)驗亦支持這一判斷，這將利好主設(shè)備商和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化廠商。

        這一邏輯下的投資標(biāo)的包括中國聯(lián)通（600050，收盤價5.98元）、中興通訊（000063，收盤價25.25元）、三維通信（002115，收盤價16.23元）、世紀(jì)鼎利（300050，收盤價62.00元）。聯(lián)通2011年3G業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速增長階段，市場樂觀情緒將推動股價上行。中興通訊各項業(yè)務(wù)增長明顯改善，目前估值接近2010年7月低點，正是布局的良好時機(jī)。三維通信、世紀(jì)鼎利將持續(xù)受益于用戶增長帶來的網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量改善需求。

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