每經(jīng)記者  楊可瞻

    2009年3月，美聯(lián)儲(chǔ)推出第一輪量化寬松。當(dāng)超過(guò)1萬(wàn)億美元的巨量資金流入市場(chǎng)后，以糧食和原油為代表的大宗商品價(jià)格被迅速抬高，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體通脹風(fēng)險(xiǎn)陡然增加。本次地震后，日本央行連續(xù)向市場(chǎng)注資。此輪量化寬松影響幾何，世人矚目。

現(xiàn)累計(jì)注資額超過(guò)QE2規(guī)模

    本周以來(lái)，日本央行已連續(xù)第四天宣布注資。同時(shí)，日本政府還計(jì)劃發(fā)行逾10萬(wàn)億日元的震后重建債券。日本央行將直接全額買(mǎi)入這些債券。據(jù)新華網(wǎng)電，日本央行已累計(jì)注資51.8萬(wàn)億日元。

    51.8萬(wàn)億日元，是一個(gè)什么概念？如果按照目前美元對(duì)日元1：81的匯率粗略估算，日本央行注入資金相當(dāng)于6395億美元。去年第四季度，美聯(lián)儲(chǔ)曾宣布，將再次實(shí)施6000億美元的QE2計(jì)劃。即前者每個(gè)月買(mǎi)入財(cái)政部發(fā)行的750億美元長(zhǎng)期債券，直至2011年上半年。從目前情況看，日本央行注資規(guī)模已超過(guò)QE2水平。這里還沒(méi)考慮其可能后續(xù)注資。再比較下第一輪量化寬松。2009年3月，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，擬在未來(lái)6個(gè)月購(gòu)買(mǎi)總額8000億美元長(zhǎng)期國(guó)債。同時(shí)，為給住房市場(chǎng)更大支持，擬再購(gòu)買(mǎi)“兩房”擔(dān)保的房產(chǎn)抵押債券和兩房債券供給8500億美元。由此聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)規(guī)模已猛增至1.45萬(wàn)億美元。

    事實(shí)上，這已不是日本央行第一次向市場(chǎng)注資。2001年3月～2006年3月間，該行就通過(guò)實(shí)施QE來(lái)應(yīng)付通縮。自此，日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模占該國(guó)GDP比率由13%左右升至22%左右。而除了龐大的央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，日本財(cái)政目前也是債臺(tái)高筑。其國(guó)債占GDP比重已達(dá)到驚人的200%。

推高程度或有限

    美聯(lián)儲(chǔ)的兩輪量化寬松惡果非常明顯。由于印出的美鈔鮮有在美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中流轉(zhuǎn)，而是紛紛通過(guò)金融系統(tǒng)投資新興市場(chǎng)。當(dāng)多余資金涌出，海外資產(chǎn)價(jià)格也就水漲船高了。

    日本央行此次注資，又會(huì)否在本已上升的全球通脹上  “撒鹽”？如果是，影響有多大？

    渣打銀行（香港）經(jīng)濟(jì)師徐天佑向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》稱(chēng)，BOJ此次購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的規(guī)模還是比較溫和。目前，日本國(guó)債利率整體還未達(dá)到2010年初水平，暗示市場(chǎng)拋售國(guó)債力度較溫和。同時(shí)，盡管日本國(guó)債占GDP比重200%，但其購(gòu)買(mǎi)方主要是國(guó)內(nèi)的個(gè)人、養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)商?？紤]到日元接近零利率，日本財(cái)政壓力其實(shí)比市場(chǎng)想象的小，短期也不大可能發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。至于全球通脹，因地震損傷了部分供給，短期包括油、食品、鹽等商品價(jià)格可能會(huì)走高，并間接推高全球通脹。不過(guò)，鑒于重建需求，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)日元回流將成為趨勢(shì)。這也限制了短期的日元套息交易。顯然，對(duì)推升全球通脹影響也就有限了。

    就此，記者選取了2001～2006年時(shí)除中國(guó)的其他亞洲國(guó)家通脹數(shù)據(jù)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，日本CPI于2004年10月首次同比轉(zhuǎn)正。期間最高值不過(guò)0.9%。而該國(guó)CPI真正抬頭，始于2008年上半年。當(dāng)時(shí)其CPI在突破2%后一度升至最高2.3%。今年1月，其CPI同比未增減。另外，統(tǒng)計(jì)期內(nèi)，泰國(guó)和印度的通脹上升較快。

    東莞證券研究所副所長(zhǎng)俞杰告訴記者，雖然日本央行注資會(huì)間接惡化全球通脹，但這并非關(guān)鍵因素。因?yàn)槿毡狙胄邢蚴袌?chǎng)注入資金，很大一部分會(huì)被其內(nèi)部吸收并循環(huán)。地震后，日本國(guó)內(nèi)的食品、化工以及電子產(chǎn)品漲價(jià)是肯定的。但對(duì)推高全球商品價(jià)格影響很有限。

    “日本央行注資有兩個(gè)目的”，廣發(fā)期貨海外研究員馮亮指出，“一是通過(guò)為股市注入流動(dòng)性，平穩(wěn)市場(chǎng)。二是支持回流日元需求。但現(xiàn)在最大問(wèn)題并非日本甚至全球可能發(fā)生通脹，而是日本需求問(wèn)題。一旦核輻射真正危及東京甚至更遠(yuǎn)范圍，同時(shí)福島乃至東部地區(qū)因核污染而被放棄。對(duì)日本甚至全球經(jīng)濟(jì)都將是災(zāi)難性影響。屆時(shí)，我們需擔(dān)心的就應(yīng)是通縮風(fēng)險(xiǎn)了?！?/p>

    還有一點(diǎn)可能也支持日本實(shí)施QE對(duì)通脹影響小于美國(guó)。過(guò)去20年中，美元對(duì)日元累計(jì)貶值了40%。而自2007年以來(lái)，美元已連續(xù)4年對(duì)日元走低。期間累計(jì)跌幅32%。這說(shuō)明了，當(dāng)美元和日元同時(shí)作為套息貨幣且利率相近時(shí)，市場(chǎng)可能更傾向于拆入美元來(lái)?yè)Q取高息貨幣，而不是日元。

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