尹中立（社科院金融專家）

    因為2008年后各國不同程度地多印了鈔票，尤其是最大的經(jīng)濟體美國至今還沒有退出量化寬松貨幣政策，使全球貨幣泛濫。在歐、美、日經(jīng)濟還欠活躍的狀態(tài)下，這些多印出來的鈔票，有不少進入了中國、印度和巴西等新興經(jīng)濟體。因此，在未來的相當長時間里新興市場國家都將面臨通脹壓力。

    關(guān)注通脹就不能不提美元。當前美國的債務(wù)余額已經(jīng)超過GDP的兩倍，如何擺脫債務(wù)危機將是美國政府面臨的巨大挑戰(zhàn)。受此影響，美元難以強勢，持續(xù)貶值將是美元未來的常態(tài)。美元的長期貶值對全球經(jīng)濟和金融影響巨大，首當其沖的就是大宗商品，包括金、銀、銅在內(nèi)的貴金屬，糧食、石油、煤炭、鐵礦石等初級產(chǎn)品的價格將逐漸走高也將是常態(tài)。加上諸多產(chǎn)油國的局勢動蕩、油價飆升，將帶動全球大宗商品進入新一輪牛市。

    在此背景下，我國的通脹將持續(xù)惡化。年初很多經(jīng)濟學(xué)家認為通脹將在下半年好轉(zhuǎn)，現(xiàn)在看來該判斷已經(jīng)過時了。因為隨著石油等大宗商品價格的飆升，輸入性通脹的壓力空前高漲。

    按照正常邏輯，通脹加劇會使金融緊縮，因此，股市應(yīng)該沒戲，筆者在年初曾經(jīng)寫過  《通脹是資產(chǎn)價格的殺手》一文，主要結(jié)論是政府為了控制通脹，必然會出臺加息等金融緊縮措施，資產(chǎn)價格會受到?jīng)_擊。過去半年，我們已經(jīng)加了幾次息，上調(diào)了幾次存款準備金率，而且信貸控制十分嚴格，金融緊縮的力度空前，而股市不跌反漲，上證綜指悄悄地又爬上了3000點。市場的走勢與筆者及很多人的判斷大相徑庭，之所以如此，主要原因可能有以下二點：

    其一，市場認為利率上調(diào)空間已不大。因為廣義貨幣M2已經(jīng)降到了16%以下，實現(xiàn)了年初貨幣政策期望達到的目標。另外，隨著信貸控制持續(xù)，很多企業(yè)已經(jīng)感受到了資金的壓力，企業(yè)的運行已經(jīng)出現(xiàn)了下滑的跡象，有些經(jīng)濟指標出現(xiàn)了偏冷的跡象，市場估計緊縮力度會降低。

    其二，通脹預(yù)期的加強刺激了投資者購買資源類股票的熱情。在持續(xù)通脹的背景下，應(yīng)該持有資產(chǎn)而不是貨幣。2003年以來，在流動性過剩的情況下，市場選擇了住房作為投資的主要標的，事實表明，持有住房的人和持有貨幣的人在幾年之后資產(chǎn)出現(xiàn)很大差異。當前，住房已經(jīng)限購，市場必然要尋找新的投資標的。煤炭、有色、石油等行業(yè)的資源儲備豐富的上市公司股票符合市場的這一需要，銀行股估值很低，也是不錯的投資標的，而這些行業(yè)對應(yīng)的股票都是大盤藍籌股。因此，通脹預(yù)期惡化有利于藍籌股的走強。

    尤其在石油危機的陰影下，煤炭和石油價格的上漲預(yù)期強烈，國家已經(jīng)出臺政策對動力煤實行價格控制，不準漲價，但此舉很難奏效。當國際市場煤價高于國內(nèi)價格時，煤炭進口會大幅度減少，國內(nèi)煤炭供應(yīng)必然緊張。我們每年要進口10%左右的煤炭，約2億噸，這個缺口都靠國內(nèi)供給來彌補很難。因此，控制煤價的結(jié)果將是煤炭供應(yīng)緊張，最后還是以漲價來化解矛盾。

    而通脹及由此引發(fā)的金融緊縮，對中小板和創(chuàng)業(yè)板的上市公司有較大的打擊。因為中小板和創(chuàng)業(yè)板大多數(shù)是工業(yè)制造業(yè)，在通脹背景下，成本上升過快使這些公司的利潤減少。2010年的年報對此已經(jīng)初步進行了詮釋：創(chuàng)業(yè)板公司的利潤增長速度小于中小板公司的利潤增長速度，更小于藍籌股的利潤增長速度。

    再者，金融緊縮使民間利率高企，使很多中小板和創(chuàng)業(yè)板的大小非選擇減持股票，加劇了這些股票的拋壓。

    總之，當通脹惡化時，我們應(yīng)該持有資源類的股票，遠離中小板和創(chuàng)業(yè)板的股票。股市的“二八分化”還將繼續(xù)。

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