余豐慧

    中國人民銀行12日傍晚宣布，從2011年5月18日起，上調(diào)存款類金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。此為年內(nèi)第五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。調(diào)整后，大型商業(yè)銀行執(zhí)行21%的存款準(zhǔn)備金率，中小型金融機構(gòu)執(zhí)行17.5%。筆者計算，4月末人民幣存款余額75.62萬億元，這次上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個百分點，將凍結(jié)存款資金3784億元。

    五個月五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，每月上調(diào)一次，足以看出央行消除貨幣因素助推通脹的決心。這次上調(diào)之所以出其不意，是因為一般來說央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利率一般時間點在周五或者周日，而這次卻選擇在周四急匆匆上調(diào)，究竟是什么原因呢？

    首先是4月份金融機構(gòu)放貸沖動有所抬頭。4月人民幣貸款增加7396億元，同比僅僅少增208億元。說明在一季度放貸沖動得到初步遏制后，進(jìn)入4月份又有所抬頭。從商業(yè)銀行貸款業(yè)務(wù)看，4月份非常之活躍。在銀行內(nèi)部經(jīng)理人員又開始主動營銷貸款，又出現(xiàn)信貸人員主動上門或者電話預(yù)約推介住房按揭貸款現(xiàn)象；其次是4月份CPI同比漲幅仍然高達(dá)5.3%，通脹壓力沒有絲毫減弱，市場流動性依然過剩，貨幣因素對通脹的助推作用仍然很大，央行不得不第五次并且等不到周五就急匆匆上調(diào)準(zhǔn)備金率；第三個原因可能預(yù)示著4月份外匯儲備增長額度仍然很大，倒逼基礎(chǔ)貨幣被動投放壓力不減，為了對沖外儲增加發(fā)行的基礎(chǔ)貨幣，央行不得不選擇提高準(zhǔn)備金率；最后一個因素是上半年央票集中到期額度不小，商業(yè)銀行流動性將過分充裕，央行必須通過上調(diào)準(zhǔn)備金率回收凍結(jié)這些流動性。

    值得注意的一個問題是，存款準(zhǔn)備金率是以存款為基數(shù)調(diào)整的，但是4月份商業(yè)銀行存款同比增幅下降，住戶存款絕對額大幅下降——4月份人民幣存款增加3377億元，同比少增8325億元，其中住戶存款凈減少4678億元。由于銀行存款同比增幅下降，存款準(zhǔn)備金率威力也已經(jīng)減弱。貨幣因素推高通脹的貸款投放渠道被調(diào)控住了，但是還有兩個因素是難以控制的：一個是外匯儲備增加造成的人民幣被動投放因素；另一個就是負(fù)利率驅(qū)趕下儲蓄從銀行流出、流向市場，對資產(chǎn)價格的沖擊、對物價的沖擊、對各種投資品的沖擊。筆者以為，如果一邊長期負(fù)利率，另一邊頻繁上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的話，肯定會使得儲蓄從金融調(diào)控的大籠子里流出，進(jìn)而使得存款準(zhǔn)備金率工具也失去作用。4月份就發(fā)生了這種現(xiàn)象。居民取出存款，存款從金融籠子里流出，是任何人和任何調(diào)控工具都無法阻擋的。

    筆者以為，存款準(zhǔn)備金率與利率兩個調(diào)控手段必須協(xié)調(diào)配合運用，才能消除和減弱貨幣因素對通脹的助推作用。當(dāng)務(wù)之急是迅速提高利率，縮小負(fù)利率程度，從利益回報上吸引流出的存款回到金融籠子里，然后才能使得上調(diào)的準(zhǔn)備金率發(fā)揮最大調(diào)控效果。

    12日下午2點，滬綜指開始一路下挫，股市或許已經(jīng)提前知道央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。筆者認(rèn)為，上調(diào)準(zhǔn)備金率不意味著加息警報解除，反而預(yù)示著加息可能很快來臨。雖然A股市場對加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的“抗藥性”已經(jīng)很強，但總體上對股市是持續(xù)利空的。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率對樓市打擊最為直接和嚴(yán)重，有助于樓市調(diào)控。本來許多開發(fā)商資金鏈已經(jīng)出現(xiàn)問題，指望商業(yè)銀行給予貸款支持，但存款準(zhǔn)備金率上調(diào)將使得商業(yè)銀行發(fā)放貸款資金出現(xiàn)嚴(yán)重緊缺。這能夠促使開發(fā)商為了解決資金鏈問題，主動降價銷售住房，促進(jìn)高房價進(jìn)一步松動。

    因此，通脹之下無牛市，央行的存款準(zhǔn)備金率和利率兩把利劍一直在股市、樓市頭頂揮舞，股市、樓市很難抬頭，投資者一定要注意投資風(fēng)險。

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