孫立堅  （復旦大學經濟學院副院長、金融學教授）  　

    這些年來，中國在改變自己金融脆弱性的問題上做出了巨大的努力。無論是資本市場市值、銀行資產規(guī)模、金融體系建設寬度，還是從擁有世界最多儲蓄的社會大眾對金融產品的需求強度上，我們都已經站到了世界屈指可數的金融大國“第一陣營”。

“制造大國”仍是“金融小國”

    盡管如此，中國目前還是沒有改變“制造大國”和“金融小國”的身份。因為金融大國拼的是資源配置功能強弱的軟實力，而不是外表形式上的硬實力；金融大國拼的是差異化的創(chuàng)新能力和與之配套的完善制度與有效監(jiān)管能力，而不是標準化的金融業(yè)務所帶來的低附加價值價格競爭；金融大國拼的是波動中抓住瞬間即逝的投資機會和控制風險能力，而不是靠價格管理來賺穩(wěn)定的息差收入和中介手續(xù)費。

    顯然，目前利率和匯率市場化還沒到位，這確實影響了我們“價格發(fā)現”功能的發(fā)揮；而資本賬戶下自由兌換的管制也影響了我們“流動性保障”和“風險分散”的功能實施，我們的價值創(chuàng)造能力依然十分有限。甚至在如此龐大的國民儲蓄面前，我們還不得不繼續(xù)引進外資，來彌補金融體系無法把“資金”有效地變?yōu)槟軌驇咏洕沙掷m(xù)發(fā)展的“資本”的缺陷。因此，如何盡快強化我們的金融體系配置資源的能力，就將決定現在中國經濟增長的命運和未來健康發(fā)展的模式。

須解決以“錢”養(yǎng)“錢”問題

    其實，不管怎樣，靠改革開放30年取得的豐碩成果，我國的金融體系還是具備了一些促進未來金融發(fā)展的比較優(yōu)勢：首先，“先讓一部分人富起來”的階段性成果已經實現，一批數量雖少、資金實力卻十分雄厚的中高收入人群開始涌現，市場對高水平金融服務的需求日益增多。如果此時的金融創(chuàng)新步伐能夠很好地吸收這批流動性，并能迅速配置到最有潛力發(fā)展和收益增長的投資項目上，我們就不會為資金過于集中在樓市或股市而煩惱，更不會付出昂貴的行政管理代價來控制價格上漲問題。

    其次，金融危機發(fā)生以后，尤其是在最近全球流動性泛濫所導致的成本推動型通脹面前，已經出現一些具有一定規(guī)模的民營資本，因為無法轉嫁成本而退出了自己擅長的實業(yè)，進而把產業(yè)資本帶進了灰色的金融系統(tǒng)：有些民營企業(yè)家做起了靠價差盈利的金融業(yè)務；集資、高息放貸或炒作地產和大宗商品的現象屢見不鮮。雖然靠價差賺錢的投機模式屢屢得手，但是這樣的資本運作，絲毫不能改變中國金融創(chuàng)新能力不足的問題，某種程度上也不利于產業(yè)結構的升級和調整。

    為此，能否引導這批資金從現在純粹以“錢”養(yǎng)“錢”的方式，轉變成支撐中國大學生、海歸學子回國創(chuàng)業(yè)的基金，這對抗衡成本推動型通脹和資產泡沫問題顯得十分關鍵。比如，中國政府應該要像歐美國家那樣，在建立遺產稅、資產交易稅的同時，也應該給企業(yè)的生產投資活動實施減稅和非營利性風險投資項目的免稅優(yōu)惠，引導企業(yè)家將自己的經驗和資本傳承給年輕有為的下一代，而不是將積累的資金和自己的孩子都一起無奈地帶到國外去?？傊?，重視民營資本的生存環(huán)境、提高中央和地方政府投資的效率，將是我們?yōu)椤白鰪娊鹑凇倍仨氁鉀Q的問題。

保住“制造”再謀“金融”

    一般情況下，選擇風險最小的走向金融大國的路徑是：先理順國內價格市場化的形成機制，尤其是要強化教育質量和科研水平的內功建設；在完善的制度和監(jiān)管措施的支撐下，讓謀求高收益的金融資本能有很好的、值得資助的“標的”項目；然后再推進利率市場化和匯率市場化，提高金融機構的創(chuàng)新能力和差異化的市場服務水平；在此基礎上，繼而推進金融市場內外開放，增強市場的流動性、競爭力和活力；最后把人民幣推向國際舞臺。否則，好高騖遠，急于求成，反而會斷送改革開放30多年給我們創(chuàng)造的豐碩成果。

    我們要清楚的是，由于到目前國內資本市場還未完全同世界接軌，我們沒有體驗過嚴重的經濟和金融危機所造成的災難，致使不少人理想化地希望中國既可以成為制造業(yè)大國，又能成為金融大國，而這種美好的想法往往會讓我們迷失發(fā)展的方向。前車之鑒便是東亞幾個率先發(fā)展起來、卻在幾次金融危機中屢屢受創(chuàng)的國家，比如日本、韓國等。因為這些國家既想通過穩(wěn)定的匯率制度來保住自己產業(yè)的國際競爭力，同時又想通過資本市場開放來實現金融大國的目標，結果讓投機資本乘虛而入謀求暴利，而這些制造業(yè)國家卻都陷入了災難性的金融危機之中。他們的經驗教訓告訴我們：在一個制造業(yè)的土壤上，如果我們過度發(fā)展高風險的金融業(yè)務，其結局必然是讓擅長駕馭風險的投機資金，以一種智慧的“公平方式”拿走我們辛辛苦苦創(chuàng)造的寶貴財富。

    從某種意義上講，盡管今天中國制造業(yè)在全球產業(yè)鏈中仍處于低端水平，人人都在做金融大國之夢。但是，中國還是不應該貿然拋棄自己擅長的制造業(yè)，不顧目前我們所處的發(fā)展階段對金融沖擊的承受能力，貿然地加快人民幣國際化的步伐。因為我們最終會意識到，“破舊”的同時如果無法迅速“立新”，在殘酷的全球化競爭環(huán)境中，就將失去自己原先能夠依托的生存環(huán)境。事實上，在全球國際分工所形成的產業(yè)鏈上，我們每個國家和企業(yè)都可以尋找到最適合自己發(fā)展的生存方式。只要把工作做到沒有人可以代替你，那么，你就是最好的、最強的。而當我們要去比較到底哪個東西更好，即是發(fā)展制造業(yè)好還是學美國做金融大國帶來的經濟效益更好時，我們就很容易去丟掉能做好的東西，卻得不到別人擅長的東西。

    總之，盯住自己最擅長的東西，保持自己制造業(yè)的強勢地位，并不斷完善這一環(huán)節(jié)，等到條件成熟后，我們再循序漸進，爭取做出一些邊際上的新突破，這才是中國今后最重要的發(fā)展之道。

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