每經(jīng)記者  李智  實習生  唐強

　　曾經(jīng)，上市公司推出股權激勵立刻被市場視為巨大利好，方案的推出往往預示著股價的暴漲；而現(xiàn)在，向公司高管派發(fā)“金手銬”似乎已是上市公司的家常便飯，很難激起資金的熱情。

    更讓人意外的是，伴隨著股價的“跌跌不休”，一部分公司也開始悄悄地修改方案，更有甚者直接宣布中止激勵計劃。一大批上市公司高管則不得不面對尷尬的事實，主動或被動放棄即將成真的資本美夢。

激勵方案突生變

    4月28日，中能電氣（300062，收盤價28.92元）的一則公告令不少投資者大呼意外。就在各家公司爭先恐后推出股權激勵方案之時，中能電氣卻主動宣布中止正在順利進行中的方案。中能電氣稱，截至公告之時，公司股權激勵計劃已報備至證監(jiān)會，而自決議公告之日起6個月內(nèi)，不再審議和披露股權激勵計劃。

    按照中能電氣的解釋，公司不斷引進一些高層次復合型的管理人才，未來新納入企業(yè)的核心業(yè)務骨干也將成為公司迫切需要激勵的對象，激勵的范圍已經(jīng)或即將發(fā)生很大的變化，原有計劃已不能滿足企業(yè)迅速擴張對人才激勵的需求。

    雖說有些令人意外，但是中能電氣的解釋還能勉強令人信服。與之相比，在5月6日宣布中止激勵方案的雙林股份  （300100，收盤價32.55元）的解釋，卻令很多投資者不解。雙林股份稱，草案公布以來，金融機構5次（截至公告時）提高人民幣存款準備金率，3次上調(diào)存貸款基準利率，這些宏觀調(diào)控措施使得激勵對象難以籌措資金購買限制性股票。也就是說，雙林股份的中止原因是相關激勵對象沒錢購買股票行權。

    而就在中能電氣和雙林股份蹊蹺中止股權激勵方案之時，東方財富（300059，收盤價37.72元）、洪濤股份（002325，收盤價31.75）、康得新（002450，收盤價40.46元）等一批公司在本周先后宣布修改股權激勵方案。5月6日，鼎漢技術董事會也通過有關首期股權激勵計劃人員調(diào)整的議案。其中，激勵對象之一的李明因個人原因于5月4日離職，已不具備規(guī)定的激勵對象資格，而原本是激勵對象的趙國峰等6人也因個人原因自愿放棄認購限制性股票。

方案夭折原因復雜

    面對近期頻頻生變的股權激勵情況，不少投資者發(fā)出同樣的疑問：曾經(jīng)被視為巨大利好的股權激勵方案為何突然成為了  “鏡中花、水中月”。帶著疑問，《每日經(jīng)濟新聞》記者對相關上市公司進行了分析。

    以不久前宣布中止激勵計劃的中能電氣為例，按照當初的方案，激勵對象被授予股票期權的行權價格為37.49元/股。細心的投資者不難發(fā)現(xiàn)，相對于37.49元/股的行權價格，中能電氣在中止方案前一日28.60元/股的收盤價低了不少，且行權價格也高于周五的收盤價。這就意味著，如果行權期到來之時公司股價沒有能夠上漲至行權價格以上，受激勵對象即使成功行權，也將面臨著無利可圖的尷尬。（公司在行權期內(nèi)以行權價購買公司股票，行權價低于公司股價則可以盈利，但是購買之后有一定時間，通常為六個月的限售期。）

    另外，中能電氣3個行權期的行權條件是：上一年度較2009年度的凈利潤增長率不低于20%、60%和90%，且凈資產(chǎn)收益率均不低于10%。事實上，其2010年歸屬于上市公司的凈利潤和歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤兩項指標，較2009年的同比增長幅度分別為18.97%和18.68%，均低于20%。也就是說，如果首個行權期定位于2011年，那么首個行權期或?qū)⒁驗闆]有達到行權條件而無法行權。

    實際上，近期股權激勵計劃出現(xiàn)變化，且股價大幅低于行權價的公司并不僅僅是中能電氣一家。行權價高達53.70元，但是目前股價僅為37.72元/股的東方財富也剛剛披露了修改后的草案，修訂稿中激勵對象由原本的242人銳減至159人。

    需要注意的是，雖然不少公司行權價明顯低于目前股價，但是由于其他種種原因也選擇了放棄方案。比如以激勵對象無錢為由中止方案的雙林股份，當初定下的20元/股的行權價，僅是決議公告日前20個交易日39.99元均價的一半，目前雙林股份股價仍在32元左右，行權明顯有利可圖。對此，有業(yè)內(nèi)人士猜測，不排除公司預計今年盈利情況不容樂觀，無法達到行權的解鎖條件，或是對股價不太滿意，希望等到更好的時點重新推出。

    同樣，剛剛調(diào)整首期股權激勵人員的鼎漢技術，目前的股價為26.08元/股，距離19.15元的授予價依舊有不小的盈利空間。但是公司部分高管放棄認購限制性股票，也讓市場各界猜測：是這些高管不認可自家公司現(xiàn)有的估值，還是他們對未來的解鎖條件能否達成存在疑慮？

高行權價粉碎“金手銬”

關于股權激勵的話題當中，地產(chǎn)龍頭萬科A（000002，收盤價8.31元）絕對是近期一個焦點。

    萬科在去年10月推出、并在今年4月初修訂的方案，也受到了各方的關注。原因很簡單，8.89元/股的行權價格早已跌破，截至周五收盤，公司股價定格在8.31元/股。而類似的尷尬，也出現(xiàn)了在創(chuàng)業(yè)板公司的身上。

    近期，創(chuàng)業(yè)板及剛剛上市的中小板公司，一直是提出股權激勵方案的主力軍，但是面對整個創(chuàng)業(yè)板的突然下挫，27家推出了股權激勵方案的創(chuàng)業(yè)板公司，其中有16家跌破了發(fā)行價。

    一位創(chuàng)業(yè)板公司高管告訴記者，公司剛剛推出了股權激勵方案，但是現(xiàn)在股價和行權價已經(jīng)出現(xiàn)倒掛，這讓他感到有些無奈。他表示，雖然激勵方案并未最終實施，還需要證監(jiān)會的審核和股東大會的同意，行權期和解鎖期也為時尚早，但是如果股價不能漲上去，行權也沒有太大的意義，恐怕最終會空歡喜一場。

    而另一位券商策略分析師也表示，目前創(chuàng)業(yè)板的下跌主要還是由于整個市場對于創(chuàng)業(yè)板估值體系的質(zhì)疑。如果創(chuàng)業(yè)板公司不能用漂亮的業(yè)績來證明自己擁有高估值的資格，想重拾資金的信心恐怕會比較困難。而如果股價和行權價長期處于倒掛狀態(tài)，股權激勵方案的效果也將大打折扣。

　　  股權激勵，曾經(jīng)的上市公司高管“金手銬”、股價的催化劑，在近幾個月的弱市當中，卻悄然發(fā)生著變化。

    伴隨著創(chuàng)業(yè)板和中小板的大跌，不少已經(jīng)推出股權激勵方案的上市公司尷尬地發(fā)現(xiàn)：當初為了激勵高管人員的行權價格，已經(jīng)遠高于當前股價；當初提出的高成長行權條件，卻已被證實是“不可能的使命”。于是，我們發(fā)現(xiàn)，部分公司正在以各種理由中止或調(diào)整已推出的激勵方案。

    作為投資者，上市公司調(diào)整股權激勵方案透露出哪些信號？哪些調(diào)整方案的公司值得關注并應給予警惕？《每日經(jīng)濟新聞》將為您梳理。

如需轉(zhuǎn)載請與《每日經(jīng)濟新聞》報社聯(lián)系。未經(jīng)《每日經(jīng)濟新聞》報社授權，嚴禁轉(zhuǎn)載或鏡像，違者必究。

聯(lián)系電話：021-60900099轉(zhuǎn)688

每經(jīng)訂報電話

北京：010-58528501    上海：021-61283003    深圳：0755-83520159    成都：028-86516389    028-86740011    無錫：15152247316