潮水過(guò)后，誰(shuí)在裸泳？PE高回報(bào)的神話正在慢慢褪色。

　　創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)是無(wú)數(shù)人早富的夢(mèng)想之地。但是經(jīng)過(guò)一年多理性回歸，從股價(jià)到公司利潤(rùn)，很多創(chuàng)業(yè)板公司都出現(xiàn)了較大幅度的下降，創(chuàng)業(yè)板甚至成為近期破發(fā)的“重災(zāi)區(qū)”。

　　根據(jù)深交所數(shù)據(jù)顯示，截止昨日，創(chuàng)業(yè)板市盈率僅為42.55，并且仍在呈不斷下降趨勢(shì)。創(chuàng)業(yè)板公司中大多有風(fēng)投的身影，隨著創(chuàng)業(yè)板公司的破發(fā)，一些風(fēng)投公司在和記者交流時(shí)表示，“影響很大”，雖然財(cái)富出現(xiàn)了縮水，但是“仍有十倍以上收益”。

　　民建中央下屬的中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司總裁王一軍在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)認(rèn)為，對(duì)于創(chuàng)投的影響主要取決于投資的公司本身，如果公司具有成長(zhǎng)性，則仍可繼續(xù)觀望。

　　創(chuàng)投收益正在縮小

　　清科數(shù)據(jù)顯示，在已經(jīng)統(tǒng)計(jì)的184家創(chuàng)業(yè)板公司中，背后的風(fēng)投機(jī)構(gòu)超過(guò)140多家，總投資規(guī)模達(dá)到40億元。一家首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的高管表示，引入風(fēng)投主要是考慮能夠幫助公司改善治理結(jié)構(gòu)。

　　一位創(chuàng)業(yè)板上市公司高管告訴記者：“大部分創(chuàng)投進(jìn)入上市公司是不參與公司的經(jīng)營(yíng)的，但是因?yàn)樗麄冇袇⒐缮鲜泄镜慕?jīng)驗(yàn)，所以對(duì)于上市過(guò)程來(lái)說(shuō)，很多意見(jiàn)和資源確實(shí)有輔助作用。”

　　公司與創(chuàng)投顯然是一個(gè)雙贏的過(guò)程，有其是2009年至2010年間，創(chuàng)業(yè)板二級(jí)市場(chǎng)市盈率一度高達(dá)120倍之多，而目前美國(guó)納斯達(dá)克的平均市盈率才僅為20倍，高估值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在今年觸發(fā)。

　　一方面是估值的高企，一方面是破發(fā)的頻頻出現(xiàn)，進(jìn)入2011年后，在新股破發(fā)潮帶動(dòng)下，截止目前創(chuàng)業(yè)板已有70%以上公司破發(fā)。而整個(gè)創(chuàng)業(yè)板市值蒸發(fā)數(shù)百億元。

　　在創(chuàng)業(yè)板泡沫破滅的同時(shí)，VC/PE也在迎來(lái)財(cái)富的大量縮水，甚至面臨“寒冬”。

　　一位圈內(nèi)人士告訴記者，在企業(yè)上市之后，一般來(lái)說(shuō)PE/VC會(huì)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間（一年）的鎖定期，而這段時(shí)間如果二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生變化，那么退出就會(huì)顯得比較艱難。

　　“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，還都是盈利的，雖然和以前數(shù)十倍的收益沒(méi)法相比，但是由于當(dāng)時(shí)參股公司的時(shí)候只有幾塊錢(qián)成本，現(xiàn)在我們十倍以上收益還仍然是有的”上述人士如此表示。

　　“僧多肉少”

　　創(chuàng)投壓價(jià)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈

　　創(chuàng)投投資創(chuàng)業(yè)板的方式是很簡(jiǎn)單的投資模式低買(mǎi)高賣(mài)。通過(guò)在企業(yè)上市之前，以一定市盈率購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的股權(quán)，然后等企業(yè)上市之后，從公開(kāi)資本市場(chǎng)出售股票進(jìn)行退出，從而獲利。

　　這也意味著，Pre-IPO項(xiàng)目能具有快速的盈利能力，核心在于一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)較大，即目前的資本市場(chǎng)提供了系統(tǒng)性的資本紅利，只要投資的公司能成功上市，投資溢價(jià)就一定可以實(shí)現(xiàn)。

　　王一軍告訴記者，現(xiàn)在創(chuàng)投之間搶項(xiàng)目的情況很多，“企業(yè)抬價(jià)，同行壓價(jià)使得入股成本逐漸升高”。

　　據(jù)了解，現(xiàn)在幾乎每周都有新的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)誕生，在民資充裕的溫州，股權(quán)投資則被政府公開(kāi)鼓勵(lì)。“僧多肉少”成為VC/PE利潤(rùn)日漸壓縮的另一個(gè)主要原因。

　　王一軍向記者透露，“對(duì)于我們來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在高于十倍市盈率的價(jià)格很難接受，除非這個(gè)公司的盈利預(yù)期很高。”

　　業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，一般來(lái)說(shuō)，創(chuàng)投進(jìn)入的成本大概在1020倍之間，如果以目前資本市場(chǎng)40倍市盈率計(jì)算，扣除一年鎖定期的時(shí)間成本，PE的收益至少可以達(dá)到兩倍以上。

　　出逃VS觀望

　　但是也有研究人士提出不同觀點(diǎn)，認(rèn)為目前創(chuàng)業(yè)板快速擴(kuò)張，創(chuàng)業(yè)板股票已經(jīng)沒(méi)有稀缺性。而以大型機(jī)構(gòu)為例，頂多只能覆蓋幾百只股票，有些股票無(wú)人關(guān)注是肯定的。

　　隨著上市公司限售股的解禁期滿，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)始獲利出倉(cāng)。2010年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至4月2日，共有16家創(chuàng)業(yè)板公司遭到14家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的減持，共減持股票數(shù)量4347.26萬(wàn)股，減持套現(xiàn)金額達(dá)10億元。

　　昨日，又有一家創(chuàng)投“出逃”，同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司于4月27日至5月31日期間減持當(dāng)升科技(300073)116.31萬(wàn)股，減持股份數(shù)量占公司總股本的1.06%。減持股票均價(jià)為23.72元/股，以此計(jì)算，套現(xiàn)金額2758.8萬(wàn)元。

　　對(duì)于是否選擇此時(shí)出逃，王一軍認(rèn)為要“具體問(wèn)題具體分析”，有些創(chuàng)業(yè)板公司的在上市之間就存在問(wèn)題，或造假或缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)盈利，對(duì)于這種公司，此時(shí)退出并不為過(guò)，“但是有些公司的盈利性是很好的，就算現(xiàn)在面臨二級(jí)市場(chǎng)的壓力，但是長(zhǎng)期持有，未來(lái)還是有進(jìn)一步增值的可能。”