劉煜輝（社科院金融專家）

    猜測中國經(jīng)濟“硬著陸”的人，最大的錯誤在于“硬著陸”是一個時點的事件，就像炸彈在發(fā)生爆炸前，你的判斷總是會被認為是錯的，因為在此之前，理論上都存在掐斷引線的可能。但是，要判斷中國經(jīng)濟未來會處于一種什么狀態(tài)，是一件相對容易的事情，因為所謂狀態(tài)是一段時間的概念，這個準確率就高很多，被誤解率也會低得多。

    從目前來看，中國經(jīng)濟會歷經(jīng)增速緩慢下滑和價格高企的搭配，應(yīng)該是概率最高的狀態(tài)。中國經(jīng)濟現(xiàn)在最忌諱的狀態(tài)是“硬頂著，沖過去”，更為熟悉的講法是“在發(fā)展中解決問題”。過去成功的經(jīng)驗法則根植于歷史的全球化大背景中，而今天卻已經(jīng)時過境遷。

    12年前，中國經(jīng)濟占全球經(jīng)濟比重較小，中國擁有豐富的勞動力資源、未開發(fā)的土地以及自然資源，同時全球化紅利張揚，中國可以通過政府的經(jīng)濟動員力實現(xiàn)投資和出口高速增長。而今天，中國已成為世界第二大經(jīng)濟體，同時面臨資源、環(huán)境、人口等無可逃避的大限，過去西方對中國出口的需求是以巨大的信貸泡沫而非收入增長來維持，全球金融危機終結(jié)了這種模式。2009年出口恢復(fù)性增長，是西方政府的高赤字支出的結(jié)果?，F(xiàn)在西方公共債務(wù)危如累卵，紛紛削減財政赤字，未來幾年中國的出口疲態(tài)難以避免。

    宏觀管理者總是想利用政府投資（包括保障房建設(shè)）來平滑實體經(jīng)濟疲弱，而由于通脹高企，采用量化緊縮，使得實體融資成本大幅抬高，越來越挫傷供給面，這將增加未來通脹壓力，因為未來將不會有充足的產(chǎn)品和服務(wù)來吸收貨幣。如此，產(chǎn)出雖然減速緩慢，但價格下行也會非常慢，甚至可能不會出現(xiàn)明顯拐點。這就是目前市場一直在擔心的“滯脹”形態(tài)。

    在這種情況下再次放松貨幣政策，于產(chǎn)出的改善毫無意義。目前的經(jīng)濟疲軟本質(zhì)上是由于成本高企，對于投入型的經(jīng)濟體，因為沒有創(chuàng)新和要素生產(chǎn)率提高，產(chǎn)出必然是要減速。滯脹并不妨礙“硬著陸”，因為兩者講的并不是一個層面的事——滯脹是一種狀態(tài)，“硬著陸”是一個事件，它需要一定條件的觸發(fā)，比方說通脹的失控，大規(guī)?？缇迟Y本流動的逆轉(zhuǎn)等，導(dǎo)致的經(jīng)濟資本利得水平及其預(yù)期發(fā)生大幅墜落。

    從歷史上看，走出滯脹多是要經(jīng)歷一次“硬著陸”式的沖擊，舊的利益格局被擊潰后，新經(jīng)濟的因素才能萌芽。這是熊彼特所講的“創(chuàng)造性的破壞”。不管中國經(jīng)濟會否經(jīng)歷  “硬著陸”的沖擊，無論從哪個角度講，實現(xiàn)經(jīng)濟“雙降”（即總需求和價格一起下行）都比現(xiàn)在的狀態(tài)要好得多。

    現(xiàn)實路徑惟有政府投資先顯著減速，過去兩年，中國新開工的計劃投資規(guī)模已經(jīng)累計高達經(jīng)濟總量的1.2倍。太強勢的政府部門對實體經(jīng)濟以及整個經(jīng)濟運行造成了越來越大的資源扭曲和傷害，使得有競爭力的實體部門越來越虛弱，中國實體經(jīng)濟部門的利潤正在不斷被擠壓和被有泡沫的資本吸走。

    今天的中國，非常需要平穩(wěn)、和諧和“休養(yǎng)生息”。羅馬城不是一天建成的，我們?yōu)槭裁捶且?0年的事，想集中在5年內(nèi)完成呢？轉(zhuǎn)換一下思路，應(yīng)該把現(xiàn)在5年的事放到8年甚至10年去完成，以時間換空間。當中國政府投資開始顯著減慢時，全球大宗商品價格將下跌30％~50％。中國人自己不要把主動減速的沖擊想象得多么可怕，這是一個習慣性誤區(qū)。

    經(jīng)濟的實體化越高，抗沖擊的彈性越大，中國有強大的制造部門，中國經(jīng)濟的彈性在主要經(jīng)濟體中應(yīng)該是最高之一（上世紀90年代，受危機沖擊后的韓國能迅速復(fù)元而今天的希臘卻不能，就是這個道理）。隨著流動性退潮，成本下去了，制造業(yè)部門競爭力是變強的，經(jīng)濟承壓后很快就能恢復(fù)均衡，對企業(yè)家精神激發(fā)有利，對于解決就業(yè)有利。

    “投資不能減速是因為要解決就業(yè)”是個莫大的偽命題，它在中國的流傳貽害無窮。中國經(jīng)濟不可能靠投資解決就業(yè)，未來中國充分就業(yè)的實現(xiàn)要靠產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級和延伸，特別是生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的活躍，將現(xiàn)在的制造中心格局進化為運籌中心格局。相反，如果公共部門能夠讓出部分資源，私人部門獲得更多的資源和自由空間，這對就業(yè)市場是正向的。隨著成本下降，私人部門產(chǎn)出改善，反轉(zhuǎn)過來又能減小政府投資減速的沖擊。速度掉一點不要緊的，就業(yè)面和未來中長期預(yù)期變好，大家都滿意。

    對于政府投資的約束，中國經(jīng)濟的行政優(yōu)勢應(yīng)該發(fā)揮作用，在建的政府項目按照輕重緩急，能停的先停一部分。由此產(chǎn)生的財務(wù)成本對于一個擁有百萬億規(guī)模資產(chǎn)的強政府經(jīng)濟體，完全可以用“時間換空間”的方式來處理。

    貨幣政策要逐步退出量化緊縮的軌道，盡快實現(xiàn)一個正常的利息率水平。通過上抬中長期利率，引發(fā)資產(chǎn)價格下行對于地方政府投資和財政需求的約束是最直接的。從經(jīng)濟邏輯上看，加息是改變貨幣條件，貨幣條件決定資產(chǎn)價格，而資產(chǎn)價格實質(zhì)性地決定信貸條件的松緊。當貨幣條件收緊，引致資產(chǎn)價格下行，即便沒有信貸額度的控制，對于政府投資沖動的約束也是實質(zhì)性的，資產(chǎn)價格下行而致真實杠桿率上升，借貸人的能力才能被限制住。

    在我看來，嚴格控制政府投資的條件下，大幅升息和逐步放松信貸配給制的政策搭配，是緩解今天困局的現(xiàn)實方式。

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