今年以來3次提高存準率、3次加息，貨幣緊縮力度位居全球前列；但CPI走勢卻逐月上升，7月更是創(chuàng)出38個月以來的新高；與其同時，工業(yè)增加值月月回落，且有加速跡象。 

　　在中國公布7月重要宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)之前，全球經(jīng)濟的基本面因為標普調(diào)降美國國債評級而出現(xiàn)類似于2008年雷曼倒閉之后的“股災(zāi)”情形，尤其是亞洲股市，兩天的跌幅大都超過10%。中國股市兩天的下跌幅度也超過200點，恐慌性拋盤不斷地在“底部”區(qū)域涌出。這顯示，很多人在擔(dān)心全球經(jīng)濟會因為美國國債降級而進入第二次衰退，中國經(jīng)濟也會受到拖累，因此股市的進一步下跌難以避免。 

　　我認為，全球四大投資品市場可分為四個層次：股市暴跌；大宗商品市場大跌；外匯市場中的非美貨幣有所調(diào)整；美國債市表現(xiàn)平穩(wěn)，即使是歐元區(qū)“豬五國”的債券市場也與標普降級美債之前的利率水平大致相同。因此判斷：股市的反應(yīng)過度了，它說明上半年歐美股市的上漲脫離基本面太遠；大宗商品市場中與工業(yè)相關(guān)的原材料有所下跌，反映了全球?qū)嶓w經(jīng)濟都在降溫，這個降溫趨勢會延續(xù)一段時間，但一定是可控的，而且在未來六個月左右也將大幅度反彈，沒必要過度擔(dān)心。而全球市場交易量最大的外匯市場和債券市場能夠保持穩(wěn)定，說明本輪金融恐慌還不能算是一次金融危機。進一步預(yù)計，全球股市很快將出現(xiàn)報復(fù)性反彈，因為它同樣脫離了目前經(jīng)濟的基本面。

　　但是，標普降級美國是講了大實話的。它降級美國國債信用評級的舉措表面上看是針對美國的，實際是對全球經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性失調(diào)發(fā)出的一次嚴重預(yù)警。很多國家的政府看不清這一點，或者不愿意進行調(diào)整，因此需要一次危機，需要一次外部評級機構(gòu)的強力警告——標普做的事情之所以“偉大”恰恰在此。

　　中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨的最大問題是必須擴大內(nèi)需，也就是全民消費，而擴大消費的前提是盡快地提高最廣大勞動者群體的收入水平。這個趨勢已經(jīng)開始，由于勞動者收入提高“時點”具有很強的“補償”性質(zhì)，因此在一定時間內(nèi)全民收入增幅水平會出現(xiàn)“爆炸式”增長，比如原來處于收入最底層的農(nóng)民工這兩年的收入增幅普遍超過了 50% 。收入的大幅度增加當(dāng)然會增加消費，但同時也會推升CPI，這是悖論，但卻是現(xiàn)實。許多經(jīng)濟學(xué)家只看到貨幣多發(fā)因素是推高CPI的推手，但沒有想到為什么貨幣會增加這么多，更沒有想到增加的貨幣中有多少會變成了勞動者收入，這個“收入”在貨幣總量的占比是不是比往年、比上年更多了。從經(jīng)濟規(guī)律看：抗通脹是必須逐步減少就業(yè)水平，同時也降低勞動者總收入水平的，而當(dāng)前的收入總水平不可能降低，因此通脹率也不可能大幅度降低。必須認清，我們正處于勞動者收入大面積提高，大幅度提高的周期中，現(xiàn)在農(nóng)民工收入增加了，農(nóng)民的收入增加了，但公務(wù)員群體（包括事業(yè)單位）還沒有增加，很多國有企業(yè)勞動者的收入也沒有增加，城鎮(zhèn)中小企業(yè)以及服務(wù)業(yè)的從業(yè)人員工資收入更沒有增加。這些欠賬都必須補上，而且要連續(xù)幾年年年補。這個強周期不能逆轉(zhuǎn)，物價怎么可能大幅度下降？

　　我們必須明白一個道理：要想轉(zhuǎn)變中國經(jīng)濟的增長模式，要想啟動大消費，必須大幅度增加勞動者收入，而企業(yè)大面積的提高勞動者收入的前提是整個經(jīng)濟能夠保持較高增長， 9%不夠，8% 就會走向反面！

　　勞動者收入要增加，物價相應(yīng)也會上漲，貨幣豈能太緊。今年以來央行所謂的數(shù)量調(diào)控手段，包括連續(xù)地提高存準率，已經(jīng)極大地抑制了信貸增長，直接的結(jié)果就是造成資金面的全面緊張，股市跌跌不休，企業(yè)嗷嗷待哺，銀行存款大戰(zhàn)，直至高利貸市場暗潮涌動，經(jīng)濟處于危機的邊緣！

　　幸好，在我們?nèi)匀贿€猶豫要不要繼續(xù)緊縮的時候，全球市場發(fā)生了股災(zāi)；全球主要國家的貨幣政策都開始向保增長方向轉(zhuǎn)變，包括歐洲央行和拉美央行；幸好，7月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)再次向我們提示滯漲風(fēng)險：食品價格維持攀升態(tài)勢，但工業(yè)產(chǎn)品價格環(huán)比已經(jīng)走平，它預(yù)示著實體經(jīng)濟降溫速率與CPI提升的斜率在擴大，這個趨勢很可能在8月繼續(xù)擴大。雖然可以預(yù)計CPI8 月將有一點點回落，但經(jīng)濟增速的回落可能更快，尤其是在8月貿(mào)然加息之后。

　　我認為，存準率是不能再提了，即使是最主張應(yīng)該持續(xù)性緊縮的人也必須看到，本輪全球經(jīng)濟降溫必將導(dǎo)致我國出口的大幅度下降，存準率的“對沖”作用已經(jīng)沒有必要（其實此前的所謂對沖也是名義上的），同時很多商業(yè)銀行已經(jīng)沒有多少流動性了。至于加息周期是否也近尾聲，大家有一點分歧。大多數(shù)人不是贊成加息，而是認為加息對經(jīng)濟已經(jīng)起不到多少刺激作用，包括反作用（比如更加招致熱錢涌入），加一點點利息只能起到縮窄基準利率與市場利率的作用——其實也未必。

　　至于中國股市未來怎么走？我認為，2500 點以下就是底部區(qū)域。但這個底部的構(gòu)筑過程會很漫長。要等到全球經(jīng)濟發(fā)出積極信號，還要等到中國宏觀經(jīng)濟調(diào)控出現(xiàn)積極的信號，才能走出底部。