每經(jīng)記者  任世磊  發(fā)自成都

　　肝素納價(jià)格風(fēng)云突變，令相關(guān)上市公司的業(yè)績(jī)今年以來(lái)相繼變臉。作為行業(yè)龍頭海普瑞（002399，SZ）一季報(bào)凈利下滑竟近40%，其股價(jià)從63元暴跌至30元才穩(wěn)住。

    與海普瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)相同的常山藥業(yè)，90%的收入來(lái)源于原料藥肝素鈉。然而，令人費(fèi)解的是，正在準(zhǔn)備上市的這家公司，在其6月20日發(fā)布的招股書上，卻只字未提業(yè)績(jī)是否受到影響，相反，充斥招股書的是對(duì)行業(yè)前景的樂(lè)觀描述。如此包裝之下，該公司順利通過(guò)發(fā)審會(huì)，目前在排隊(duì)等待發(fā)行上市。

    有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于原料藥這樣的周期性行業(yè)，企業(yè)盈虧具有共同的特性，在同行業(yè)上市公司海普瑞、千紅制藥（002550，SZ）今年上半年凈利潤(rùn)均出現(xiàn)變臉時(shí)，常山藥業(yè)面臨業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)是毋庸置疑的。

    中銀律師事務(wù)所律師宋旭告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，如果公司上市之前業(yè)績(jī)面臨重大變化，公司應(yīng)予以詳細(xì)披露。另一位不愿具名的律師告訴也稱，應(yīng)披露的重大變化而沒(méi)有披露的話，涉嫌信披違規(guī)。

與海普瑞業(yè)績(jī)相似度甚高

    今年上半年，肝素鈉原料藥產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)令行業(yè)內(nèi)已上市的兩家公司海普瑞和千紅制藥都面臨業(yè)績(jī)變臉。

    對(duì)于肝素納價(jià)格的變動(dòng)，湘財(cái)證券在研報(bào)中指出，2008年百特事件發(fā)生后，肝素鈉價(jià)格經(jīng)歷一輪飛漲，于2010年年中達(dá)到最高峰。但在今年一季度，肝素鈉價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，大幅下降。

    受此影響，海普瑞2011年上半年業(yè)績(jī)同比下滑，其業(yè)績(jī)快報(bào)顯示：受產(chǎn)品銷售價(jià)格較上年同期下降影響，公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.6億元，較去年同期下降39.51%。海普瑞2010年上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.99億元。

    無(wú)獨(dú)有偶，主營(yíng)業(yè)務(wù)相同的千紅制藥2011年上半年業(yè)績(jī)同樣下滑，預(yù)計(jì)同比下降幅度為0~10%。2010年上半年，千紅制藥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8362萬(wàn)元。

    有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于原料藥這樣的強(qiáng)周期性行業(yè)，企業(yè)盈虧具有同向變動(dòng)的特性。也就是說(shuō)，在產(chǎn)品價(jià)格上漲時(shí)，所有的企業(yè)都盈利良好、甚至大賺特賺；但在產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌時(shí)，企業(yè)都面臨業(yè)績(jī)下滑、甚至全行業(yè)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

    這一規(guī)律在肝素鈉原料藥行業(yè)上是否成立？以主營(yíng)業(yè)務(wù)占比最相似的海普瑞為例，記者比較了其與常山藥業(yè)的業(yè)績(jī)相關(guān)性。

　　  海普瑞近年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.1億元，同比增長(zhǎng)500%；2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)12.1億元，同比增長(zhǎng)49.5%。常山藥業(yè)同期的業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)與海普瑞相同，2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3636.6萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)291.7%；2010年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6019萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)65.5%。

    而這種增長(zhǎng)無(wú)疑是由肝素鈉原料藥價(jià)格增長(zhǎng)所致。數(shù)據(jù)顯示，常山藥業(yè)“肝素鈉原料藥（注射級(jí)）平均售價(jià)，2009年較2008年上漲59.30%，2010年較2009年上漲81.19%”。

    產(chǎn)品售價(jià)上漲時(shí)，常山藥業(yè)與海普瑞的業(yè)績(jī)同時(shí)井噴；產(chǎn)品售價(jià)下跌時(shí)，海普瑞業(yè)績(jī)驟降40%，那么常山藥業(yè)的業(yè)績(jī)還能穩(wěn)如泰山嗎？

招股書“避重就輕”

    對(duì)于肝素鈉原料藥價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的影響，常山藥業(yè)招股書顯示，“2010年下半年以來(lái)肝素鈉原料藥市場(chǎng)價(jià)格的回調(diào)，使公司主要產(chǎn)品價(jià)格和毛利率水平受到一定影響”。但這“一定影響”究竟是多少，常山藥業(yè)卻閉口不談。

    如果影響很大，導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)情況有重大不確定性，常山藥業(yè)還能順利過(guò)會(huì)嗎？

    常山藥業(yè)證券部一位工作人員告訴記者，能夠影響公司盈利的因素主要有兩個(gè)，一是價(jià)格，二是銷量。

    一位不愿具名的券商分析師表示，在同行業(yè)公司業(yè)績(jī)都受影響的情況下，常山藥業(yè)受到多大波及取決于其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中肝素鈉原料藥所占的比例。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者查閱其招股書發(fā)現(xiàn)，與海普瑞一樣，肝素鈉原料藥產(chǎn)品的銷售收入占常山藥業(yè)主營(yíng)收入的比例相當(dāng)大。2008~2010年，肝素鈉原料藥分別占當(dāng)期主營(yíng)收入的79.36%、82.37%和86.88%，可謂非常之高。

    至于銷量方面，常山藥業(yè)證券部上述工作人員透露，2011年上半年經(jīng)過(guò)技改，產(chǎn)量有所提升，但具體提升比例不便透露。但記者查閱相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，常山藥業(yè)的產(chǎn)能已連續(xù)兩年吃緊，產(chǎn)量方面的提升空間有限。2009年、2010年常山藥業(yè)產(chǎn)能利用率都已超過(guò)100%，尤其是2010年高達(dá)124.59%。常山藥業(yè)也在招股書中表示，“產(chǎn)能的不足嚴(yán)重制約了發(fā)行人的市場(chǎng)擴(kuò)張進(jìn)程，發(fā)行人急需擴(kuò)大產(chǎn)能?！?/p>

    此外，值得一提的是，同行業(yè)的千紅制藥2011年第一季度肝素鈉原料藥銷量及銷售價(jià)格均有下降，導(dǎo)致肝素鈉系列銷售收入下降41.41%。而常山藥業(yè)和千紅制藥的銷售區(qū)域比較類似，主要包括國(guó)內(nèi)及歐洲地區(qū)。

    前述業(yè)內(nèi)人士指出，在主要產(chǎn)品價(jià)格下降、產(chǎn)量提升空間非常有限的情況下，常山藥業(yè)2011年上半年業(yè)績(jī)變臉的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。

隱瞞關(guān)鍵數(shù)據(jù)或涉信披違規(guī)

    中銀律師事務(wù)所律師宋旭告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，如公司上市前面臨較大的業(yè)績(jī)變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)予以詳盡披露。北京盈科（武漢）律師事務(wù)所一位律師也表示了類似觀點(diǎn)。另一位不愿具名的律師則表示，如果應(yīng)當(dāng)披露的信息沒(méi)有披露，可能涉嫌信披違規(guī)。

    常山藥業(yè)招股書稱，“2010年下半年以來(lái)肝素鈉原料藥市場(chǎng)價(jià)格的回調(diào)，使公司主要產(chǎn)品價(jià)格和毛利率水平受到一定影響，然而隨著2011年第二季度肝素鈉原料藥價(jià)格的回升，公司上半年的收入、利潤(rùn)和毛利水平均有所上升?！?/p>

    是否真如常山藥業(yè)招股書中描述的一樣，僅是“受到一定影響”呢？記者查閱常山藥業(yè)在深交所網(wǎng)站上披露的所有文件，并未找到其2011年第一季度的財(cái)務(wù)報(bào)告。常山藥業(yè)上述工作人員也向記者證實(shí)，“公司并未披露2011年第一季度報(bào)告，因?yàn)椴辉谂斗秶鷥?nèi)?！?/p>

    事實(shí)上，常山藥業(yè)招股書隱瞞了一季度和上半年的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，盡管這些數(shù)據(jù)是投資者判斷公司現(xiàn)在情況的重要依據(jù)。

    不僅如此，記者還發(fā)現(xiàn)，對(duì)海普瑞業(yè)績(jī)大幅下滑的行業(yè)動(dòng)態(tài)，常山藥業(yè)的招股書也一筆帶過(guò)。招股書稱，“肝素鈉原料藥市場(chǎng)價(jià)格的回調(diào)對(duì)國(guó)內(nèi)主要肝素鈉原料藥生產(chǎn)企業(yè)造成了一定程度影響，行業(yè)內(nèi)部分企業(yè)2011年第一季度出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑”。

    然而，該事件對(duì)海普瑞影響甚大。海普瑞自4月18日發(fā)布一季報(bào)預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)下滑30%~50%以來(lái)，其股價(jià)一路從63元跌至至今的30元左右，可見市場(chǎng)和投資者對(duì)此反應(yīng)強(qiáng)烈。

    常山藥業(yè)隱瞞關(guān)鍵數(shù)據(jù)，是擔(dān)心IPO進(jìn)程會(huì)因此受阻，還是認(rèn)為這一業(yè)績(jī)變臉風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)并不重要？常山藥業(yè)今年上半年的盈利狀況究竟如何？本報(bào)將繼續(xù)追蹤。

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