每經(jīng)記者  李娜  魏玉卿  支玉香

    基金半年報相繼出爐，基金經(jīng)理對后市的看法如何，倉位如何，成為投資者關(guān)注的問題。其中，焦點自然落在了最?；鸾?jīng)理王亞偉身上。

    當(dāng)一些同行陷入中恒集團的黑天鵝事件時，華夏大盤精選和華夏策略精選卻提前在二季度獲利了結(jié)，幾乎全身而退；帶領(lǐng)華夏系7只基金共同潛伏具有強烈重組預(yù)期的上市公司美爾雅，逼近持股數(shù)量占總股本10%的法規(guī)上限；二季度選擇新進的易華錄、維爾利；報高價打新的電科院等個股出現(xiàn)在三季度以來的牛股名單中……這是一場場漂亮的攻防戰(zhàn)。而在這些剛剛被揭開面紗的王亞偉隱形重倉股中，哪些是待發(fā)掘的金礦，他的投資思路又有哪些變化？  

抱團抓牛股

典型代表：美爾雅

    截至6月底，有5只華夏系基金購入了超聲電子，6只出現(xiàn)在四創(chuàng)電子、巢東股份、沃森生物的股東名單中，7只關(guān)注華聯(lián)股份和順絡(luò)電子，8只看上了華發(fā)股份和正邦科技。

    對于那些挖掘出來具有隱蔽題材的個股，基金公司往往喜歡采取抱團取暖的策略。而喜歡重組股，擅長尋找具有隱蔽性題材的上市公司，是王亞偉的投資風(fēng)格。雖然*ST山焦在最后關(guān)頭扭虧為盈但并未重組，不過王亞偉在該股身上的等待和堅守，仍讓市場記憶深刻。

    本周市場關(guān)注的焦點，自然就是華夏系基金幾乎集體開進具有強烈重組預(yù)期的美爾雅。

    截至本周五，根據(jù)已披露的基金半年報顯示，共有18只基金買入了美爾雅，其中華夏系基金就有9只。華夏大盤精選以1050.06萬股，二季度加倉了800.06萬股，成為公司第二大流通股股東。而華夏大盤現(xiàn)身美爾雅是在去年四季度，當(dāng)時僅持有250萬股。華夏策略精選在6月底持有350萬股左右。統(tǒng)計顯示，華夏盛世精選、華夏紅利等9只基金共持有美爾雅3242.32萬股，占公司總股本的比例已達到9.03%，逼近證監(jiān)會規(guī)定的10%上限。

    與此同時，華夏系去年就已關(guān)照的永鼎股份，至今仍然受青睞。盡管華夏大盤和華夏策略精選持股數(shù)量較去年年底未發(fā)生變化，截至6月底，華夏系仍有6只基金持有永鼎股份。

高拋低吸波段操作

典型代表：*ST太化、廣濟藥業(yè)

    在華夏策略的半年報中，共有15只房地產(chǎn)個股，深天健的身上存在著高拋低吸的痕跡。在去年四季度華夏大盤精選和華夏策略精選雙雙介入深天健后，今年一季度兩只基金有所增持，但在二季度又給予小幅減持。

    查閱華夏策略精選所持股票季度數(shù)量變化時，*ST太化和廣濟藥業(yè)成為了該基金高拋低吸的典型。

    公開資料顯示，華夏大盤精選在去年四季度進入并持有300萬股*ST太化,是公司第三大流通股股東。而在今年一季度末，卻未出現(xiàn)在*ST太化的前十大流通股股東當(dāng)中。在公司披露的半年報中，華夏大盤又重新躋身其前十大流通股股東，持有數(shù)量為223.91萬股。公開數(shù)據(jù)表明，華夏大盤在一季度減持了該股后，又在二季度選擇了增持。對應(yīng)*ST太化的二級市場表現(xiàn)，其在一季度股價連續(xù)上漲，曾在2月中旬創(chuàng)出14.54元/股的高位。4月中旬以來，該股連續(xù)下跌，期間曾摸至8.82元/股的低點。

    廣濟藥業(yè)的一季報顯示，今年一季度，華夏大盤精選和華夏策略精選進入，持股數(shù)量分別為400萬股和200.07萬股。而在二季度期間，華夏大盤精選則是大幅減持近300萬股，華夏策略已退出前十大流通股股東。有趣的是，從去年12月下旬以來，廣濟藥業(yè)的股價大幅下跌，直至今年1月25日創(chuàng)下近期新低9.46元/股，隨后扭頭上攻并在5月上旬創(chuàng)出新高14.28元/股，期間漲幅高達50%。

尋找新股上市破發(fā)機會

典型代表：聚龍股份

    華夏策略精選的中報顯示，王亞偉新買入15只創(chuàng)業(yè)板個股，其中恒順電氣、易華錄、電科院、天晟新材、長海股份、聚龍股份、北京君正、冠昊生物8只為今年登陸創(chuàng)業(yè)板的次新股，長信科技、華星創(chuàng)業(yè)、嘉寓股份、世紀(jì)鼎利、碧水源、新開元、智飛生物7只為今年上半年其新介入的創(chuàng)業(yè)板股。

    去年還被市場熱捧的新股，由于過高的市盈率和定價，在今年上半年頻頻遭遇破發(fā)的尷尬境遇。但在不少基金經(jīng)理的眼中，破發(fā)的新股中不言而喻蘊藏著投資機會。

    聚龍股份就是被王亞偉相中的個股。公開資料顯示，聚龍股份于今年4月15日上市，發(fā)行價定于22.38元/股。在上市首日股價沖高回落后，聚龍股份一路下行，并在6月初破了發(fā)行價，隨后一路上行。截至本周五，聚龍股份的股價已創(chuàng)出新高，報收于29.72元/股。而王亞偉也選擇了在二級市場上買入，  截至6月底，華夏大盤精選買入45萬股，華夏策略精選持有186.99萬股。

    同樣，今年5月底才上市的創(chuàng)業(yè)板股北京君正，其發(fā)行價為43.8元/股。二季度期間也曾跌破發(fā)行價至36元/股左右。半年報顯示，華夏大盤精選持有124.99萬股，華夏策略精選持有53.49萬股。

/操作策略/

基金倉位整體略降  大型基金公司策略分化

每經(jīng)記者  李新江

    本周A股觸底反彈，前半周延續(xù)之前的弱勢格局，而周四在全球市場反彈帶動下市場信心有所恢復(fù)，大盤股帶動股指報復(fù)性大幅反彈。從基金操作來看，基金對市場反彈并未提前做好準(zhǔn)備，但持續(xù)兩周的整體減倉勢頭減弱，本周平均倉位基本穩(wěn)定，而操作分化仍舊明顯。

倉位整體下降

    8月25日倉位測算數(shù)據(jù)顯示，本周偏股方向基金平均倉位相比上周略有降低?？杀戎鲃庸善被鸺訖?quán)平均倉位為79.26%，相比前周降低0.62%；偏股混合型基金加權(quán)平均倉位為73.35%，相比前周小幅降低0.55%；配置混合型基金加權(quán)平均倉位68.22%，相比前周小幅下降0.39%。測算期間滬深300指數(shù)反彈2.46%，存在一定的被動增倉效應(yīng)；因此扣除被動倉位變化后，本周偏股方向基金繼續(xù)小幅減倉。

    本周非股票投資方向的其他類型基金的股票倉位也有小幅下降。其中，保本基金加權(quán)平均倉位18.34%，相比前周下降0.63%；債券型基金加權(quán)平均股票倉位11.56%，較前周下降0.4%；偏債混合型基金加權(quán)平均倉位28.06%，相比前周下降0.68%。

    從不同規(guī)模劃分來看，三種規(guī)模的偏股方向基金加權(quán)平均倉位均繼續(xù)小幅下降。三類偏股方向主動型基金中，大型基金加權(quán)平均倉位77.34%，相比前周降低1.22%，減倉最為明顯。中型基金加權(quán)平均倉位76.49%，倉位與前周基本持平。小型基金加權(quán)平均倉位75.19%，相比前周微降0.5%。

大型公司策略有分歧

    具體從本周操作來看，顯著增倉的主要是一些風(fēng)格靈活，且目前倉位水平較低的配置混合型基金，如東吳、興全、中銀旗下的配置型基金；顯著減倉的基金同樣以中小基金為主，如寶盈、華富、長信等旗下基金。大規(guī)?；鸸酒煜禄饌}位變化幅度較小；大成、華夏、富國等旗下偏股基金平均倉位較高；博時、南方旗下偏股基金平均倉位較低。

    從具體基金來看，本周主動減持基金仍占據(jù)多數(shù)，而敢于在弱勢中增倉的基金也有所增多，操作分歧仍舊較大。扣除被動倉位變化后，196只基金主動減倉幅度超過2%，其中48只基金主動減倉超過5%。另一方面，增持基金數(shù)量也有所增加，93只基金主動增持幅度超過2%，其中16只基金主動增持超過5%。

    本周基金倉位水平分布變化不大：重倉基金  （倉位>85%）占比20.62%，相比前周降低2.58%；倉位較重的基金  （倉位75%~85%）占比31.62%，增加2.92%；倉位中等的基金（倉位60%~75%）占比為25.26%，減少1%；倉位較輕或輕倉基金占比22.51%，基本與上周持平。

    本周基金繼續(xù)小幅減倉，但操作分歧依舊明顯，策略分化較大。在當(dāng)前的市場形勢下，多數(shù)基金對后市仍保持謹(jǐn)慎，但也有部分基金認(rèn)為目前市場階段是建倉良機。本周前半周市場延續(xù)之前的低迷氣氛，成交持續(xù)萎縮；而周四受全球市場大幅反彈帶動，A股出現(xiàn)抄底反彈的投資熱情，但反彈勢頭未能延續(xù)。從基金操作來看，目前整體上心態(tài)仍較為謹(jǐn)慎，保持中高倉位觀望市場轉(zhuǎn)機的占到主流；但中長期布局繼續(xù)偏向樂觀。

/后市觀點/

公募基金經(jīng)理情緒低落  普遍鐘情大消費

每經(jīng)記者  支玉香

    二季報發(fā)布之際，基金經(jīng)理對于后市還比較樂觀，認(rèn)為下半年情況好過上半年。但是在基金公司發(fā)布中報之際，基金經(jīng)理對于后市的看法卻出現(xiàn)了些許變化，其中謹(jǐn)慎者居多。不過，基金經(jīng)理對于大消費仍舊情有獨鐘。

謹(jǐn)慎基金經(jīng)理增多

    在二季報公布之際，國金證券做的抽樣調(diào)查顯示，對于市場持謹(jǐn)慎態(tài)度的基金經(jīng)理僅占一成，在對后市看法相對樂觀的基金經(jīng)理中，華夏、嘉實、長信等基金經(jīng)理認(rèn)為，三季度存在長期投資的布局機會。

    二季報中，僅有少數(shù)基金經(jīng)理對于后市較為謹(jǐn)慎，持謹(jǐn)慎觀點的主要理由包括：短期經(jīng)濟仍難走出困境，通脹將維持高位，新的經(jīng)濟增長點還在醞釀之中；擔(dān)心調(diào)控的不及時性和調(diào)控結(jié)果的失衡性，從經(jīng)濟的長期發(fā)展趨勢來看，通脹預(yù)期雖然短期階段見頂，但仍會維持在高位；地方政府融資不良后果端倪的初步顯現(xiàn)(影響未來銀行的盈利預(yù)測以及估值)，針對二級市場融資的不斷進行，均會導(dǎo)致二級市場估值重心的下移。

    不過，到了中報公布之際，基金經(jīng)理則變得頗為謹(jǐn)慎?！半y以出現(xiàn)整體性投資機會。”華夏大盤的掌舵人王亞偉指出。他表示，展望下半年，隨著政策疊加效應(yīng)的顯現(xiàn)，CPI有望見頂回落，但幅度有限，宏觀調(diào)控政策難以實質(zhì)性放松。在信貸緊縮的環(huán)境下，中小企業(yè)普遍面臨融資難題，這將影響經(jīng)濟的活力和結(jié)構(gòu)調(diào)整的推進。地方融資平臺的債務(wù)風(fēng)險如何化解，將關(guān)系到中國經(jīng)濟能否持續(xù)健康發(fā)展。股市面臨的宏觀環(huán)境和資金環(huán)境仍然偏緊，難以出現(xiàn)整體性投資機會。

    與此同時，景順長城基金也表示：“受緊縮政策壓制，市場估值水平將整體下移”，經(jīng)濟的二元結(jié)構(gòu)問題交織在一起，加深了通脹治理的復(fù)雜性，單純的貨幣緊縮政策必須超過常規(guī)強度才可能實現(xiàn)滿意的調(diào)控效果，因此，估計目前正在執(zhí)行的嚴(yán)厲緊縮還會延續(xù)，而且確實會把中國的通脹水平壓下來，但考慮到非貨幣因素、非市場化因素，如工資繼續(xù)上漲、水電提價等，未來通脹會停留在比較高的水平。因此，宏觀環(huán)境決定了證券市場的表現(xiàn)。

    二季報中相對樂觀的嘉實基金在中報中同樣表示，三季度市場部并不樂觀。嘉實主題的基金經(jīng)理認(rèn)為：“對于未來通脹的不同解讀，決定了投資者對于經(jīng)濟未來的走勢以及政策預(yù)期的不同看法。另外地方政府融資不良后果端倪的初步顯現(xiàn)（影響未來銀行的盈利預(yù)測以及估值），以及針對二級市場融資的不斷進行，均會導(dǎo)致二級市場估值重心的下移。只要通脹繼續(xù)維持在高位，預(yù)計均為市場反彈，只有幅度高低的區(qū)別而已。”

    不過，在多數(shù)基金經(jīng)理對后市不太看好之際，也有少數(shù)相對看多者。如匯豐晉信副總經(jīng)理、匯豐晉信龍騰基金經(jīng)理林彤彤認(rèn)為，下半年市場的不確定因素將明顯減少，市場趨勢將逐步趨于樂觀。

持續(xù)鐘情大消費

    大消費一直是公募基金的大眾情人，然而今年一季度消費類股票表現(xiàn)相對落后，不少基金紛紛減倉消費股。不過，二季報公布之際，基金經(jīng)理多數(shù)表示看好大消費，而到了基金半年報公布之際，基金經(jīng)理對于大消費仍舊青睞。

    大摩資源優(yōu)選基金表示，雖然后期通脹數(shù)據(jù)見頂回落的預(yù)期強烈，但政策轉(zhuǎn)向尚需時日。市場普遍預(yù)期政府會在保障房等領(lǐng)域加大投資力度，但即使有足夠的資金保證投資拉動經(jīng)濟增長，短期內(nèi)經(jīng)濟增長方式要轉(zhuǎn)變也很難成行，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲的現(xiàn)狀也難以得到改善。在此背景下，股市短期再次走牛的條件有所欠缺。

    嘉實基金總經(jīng)理助理、嘉實增長基金經(jīng)理邵健在半年報中表示，重點投資受益于擴大內(nèi)需和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的、具有良好的成長持續(xù)性，并且估值相對合理的股票，重點關(guān)注的領(lǐng)域包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、信息服務(wù)、保險、地產(chǎn)、先進制造業(yè)等。

    匯添富回報也指出：中長期看好大消費類行業(yè)(食品飲料、醫(yī)藥、百貨等)中估值相對合理且具備核心競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。這類公司受益于市場容量的擴張，且有能力以擁有的技術(shù)、品牌或渠道優(yōu)勢，為股東持續(xù)創(chuàng)造價值。亦看好通脹背景下資源類公司的投資機會，特別是那些擁有資源的稀缺性強且具備較大外生增長潛力的公司。在特定時點比如政策或者國際經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生較大變化時，投資品及低估值行業(yè)也可能會有階段性的投資機會。

/換手分析/

揭秘基金股票換手率

每經(jīng)記者  魏玉卿

    投資者購買基金，往往對基金凈值的變化感興趣，它是基金經(jīng)理給出的階段性答卷，但基金股票投資換手率往往包含更多的信息，如反映市場的成熟情況，還受到申購贖回、基金經(jīng)理變更等外部因素的影響。

    隨著基金中報的披露，《每日經(jīng)濟新聞》記者對基金股票投資換手率的情況進行了專題采訪與分析。

高換手率不一定帶來好業(yè)績

    今年上半年，滬深股市總體處于震蕩回落走勢，成交量也逐步萎縮，表現(xiàn)在基金市場上，就是其股票換手率的下降

    統(tǒng)計顯示，主動投資的股票方向基金2011年上半年的換手率為1.06倍，而2010年下半年平均為1.49倍，2010年上半年為1.28倍，大致呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。

    WIND數(shù)據(jù)顯示，截至昨日（8月26日），已公布中報的426只基金中，今年上半年股票投資活躍度超過500%的基金有85只，活躍度高意味著買賣股票頻繁。如偏股型基金中，華富價值增長、華富策略精選股票投資活躍度分別  達  到  了1979.31%、1691.34%，華商產(chǎn)業(yè)升級達到了1025.71%。

    另外，上半年股票投資活躍度低于50%的有23只基金，其中不乏偏股型基金，如易方達中小盤活躍度為46.16%，長城消費增值活躍度為42.36%，長城品牌優(yōu)選活躍度為20.85%等，今年上半年業(yè)績冠軍南方隆元活躍度為246.70%。

    從統(tǒng)計來看，股票投資活躍度過高的基金今年上半年業(yè)績并不理想，如華富策略精選上半年凈值下跌17.25%，華商產(chǎn)業(yè)升級下跌14.99%等。

    事實上，基金的股票投資換手率與股市走勢呈現(xiàn)明顯的正相關(guān)性。在市場整體表現(xiàn)較強的情況下，基金往往有較強的交易沖動，導(dǎo)致?lián)Q手率較高。換手率高的基金如果不能給基金的長期收益率帶來幫助的話，那么交易成本就會成為其中長期業(yè)績的巨大負擔(dān)。

    從公募基金的整體表現(xiàn)看，統(tǒng)計顯示，華夏、建信、景順長城等10家基金公司的155只基金上半年虧損306億元，支付的管理費為36.86億元。這樣的業(yè)績顯然不能令投資者滿意，相對滬深300、上證指數(shù)等，這些基金并沒有取得明顯的超額收益，甚至多數(shù)跑輸大盤。

    WIND數(shù)據(jù)顯示，華夏基金（包括債券基金）的整體換手率在1.7倍，嘉實基金為3.03倍，易方達為2.96倍，鵬華為1.8倍；作為小基金的代表，民生加銀基金整體換手率達6.57倍，農(nóng)銀匯理為7.55倍。

    “有的基金無論在怎樣的市場下都頻繁操作，而有的基金卻操作較少，”一市場分析人士表示，“其實，基金的換手率反映出的是基金經(jīng)理和基金公司的整體投資理念?！?/p>

    一些中小基金的換手率顯著高于處于第一梯隊的規(guī)模基金，但高換手率并沒有帶來好業(yè)績?！半S著基金規(guī)模的擴大，想要通過高換手率獲得超額收益是很難的事情，”滬上某基金公司基金經(jīng)理說。

高換手率背后的產(chǎn)業(yè)鏈

    投資之外的因素也成為很多基金高換手率的重要原因?！耙恍┲行』鸸緸榱藬U張規(guī)模，不得不將營銷作為重要的手段。但為了營銷，基金不得不付出成本。為了節(jié)約現(xiàn)金流的支出，我們不得不把傭金作為基本的支付手段。”某小基金公司的負責(zé)人很無奈地對  《每日經(jīng)濟新聞》記者說。

    根據(jù)記者的調(diào)查，目前基金公司在銷售基金時，往往需要在未來付出數(shù)十倍于其基金銷售量的交易量。按照當(dāng)前的行情，如果券商為基金賣出一個億的份額，基金就要為券商在席位上做出30倍，甚至60倍的交易量，也就是要達到30億甚至60億的交易量?！憋@然，在這樣的銷售模式下，一些小基金的換手率必然保持高位。

    目前，內(nèi)地基金傭金形成的利益鏈來自于兩方面，一是為了獲得大券商的研發(fā)支持，基金公司需要根據(jù)券商的貢獻大小來安排傭金，而在賣方機構(gòu)中具有較強研發(fā)實力的，顯然是中金、申萬、中信等券商。二是中小券商無法在研發(fā)上與大券商競爭，小基金也無法在傭金和基金規(guī)模上吸引到大券商更好的服務(wù)，于是就只能通過營銷來安排傭金。

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