每經(jīng)記者  胡健

    今年8月初至9月23日，美元指數(shù)從74攀升到78.5，歐元對(duì)美元匯率從1.44貶值至1.34。在8月初標(biāo)普罕見地下調(diào)美債評(píng)級(jí)之后，市場(chǎng)本以為導(dǎo)致美元貶值，但歐債危機(jī)的加劇，最終將美元推至高位。9月28日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3623，較前一交易日走高百余基點(diǎn)，再度創(chuàng)出匯改以來(lái)新高。美元升值往往意味美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，但現(xiàn)在卻無(wú)數(shù)據(jù)支撐這一觀點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)似乎難覓強(qiáng)勁馬達(dá)；美元指數(shù)上揚(yáng)也被認(rèn)為是避險(xiǎn)所需，“矮子里面選將軍”，用這句古語(yǔ)解釋當(dāng)下投資者購(gòu)買美元的行為再恰當(dāng)不過(guò)。

    資本市場(chǎng)畢竟波詭云譎，美元升值能否持續(xù)呢？美元升值帶來(lái)的大宗商品暴跌，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)是好事嗎？美元升值會(huì)怎樣影響人民幣的匯率和國(guó)際化之路？今天，我們來(lái)看看專家是怎樣解讀美元升值背后的信號(hào)的。

美元仍有升值空間

    NBD：都說(shuō)亂世買黃金，但這輪美元升值，黃金暴跌的原因是什么？

    蔣舒：上周美聯(lián)儲(chǔ)的扭轉(zhuǎn)操作政策出臺(tái)使得美元吸引力上升，而標(biāo)普近日下調(diào)意大利主權(quán)信用評(píng)級(jí)使市場(chǎng)開始擔(dān)心歐元區(qū)一線成員國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)，人們發(fā)現(xiàn)真正值得避險(xiǎn)的還是美元，這對(duì)以美元計(jì)價(jià)的商品都形成了壓制。此外，黃金此輪下跌的根本原因也是美元的走強(qiáng)，現(xiàn)在金價(jià)與美元又重新回到了正常的反向關(guān)系，黃金市場(chǎng)又重回美元主線。

    7月中旬至9月初，金價(jià)的上漲提前透支了恐慌情緒，可以說(shuō)是虛火。在流動(dòng)性出現(xiàn)緊張的時(shí)候，對(duì)沖基金和金融機(jī)構(gòu)會(huì)清除風(fēng)險(xiǎn)頭寸換取美元，從LIBOR指標(biāo)來(lái)看，美元流動(dòng)性短期有趨緊跡象。

    謝國(guó)忠：世界經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，美元會(huì)升值，這是一個(gè)很正常的現(xiàn)象。金價(jià)之所以會(huì)下跌，并不是“亂世買黃金”的道理被顛覆，而是金價(jià)今年漲得實(shí)在是太快了，需要回調(diào)。在這里面投機(jī)的人太多，黃金需要在1600美元/盎司停留一段時(shí)間，濾去一些投機(jī)者，金價(jià)還會(huì)漲，可能會(huì)漲到美國(guó)加息為止。

    NBD：美元升值是否具有趨勢(shì)性？

    蔣舒：目前來(lái)看，美元升值還不能說(shuō)是趨勢(shì)性的，這跟歐債危機(jī)深化有直接關(guān)系。如果希臘和意大利果真遭受大規(guī)模的打擊，歐元將會(huì)難以自保，全球就很容易出現(xiàn)美元的流動(dòng)性緊缺，近期的美元升值還是由流動(dòng)性沖擊導(dǎo)致的。

    我個(gè)人認(rèn)為，這次歐債危機(jī)可能不會(huì)有想象中那么嚴(yán)重，畢竟雷曼倒閉引發(fā)全球金融危機(jī)的例子就發(fā)生在三年前，如果歐元區(qū)真的到了生死存亡關(guān)頭，大家會(huì)全力支援歐洲的，五大央行聯(lián)手注入流動(dòng)性就是一個(gè)很鮮明的例子，這也為美元難以大幅上行提供一個(gè)支撐。反過(guò)來(lái)說(shuō)，美元也難以出現(xiàn)大跌，美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作釋放出一個(gè)很明確的信號(hào)，就是在明年6月以前不會(huì)出臺(tái)第三輪量化寬松，所以美元至少在明年上半年以前不可能大幅下行。

    謝國(guó)忠：美元升值不是趨勢(shì)性的，因?yàn)檫@并不是基于美國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，而是反映金融市場(chǎng)波動(dòng)的行為。但是今年美元可能還會(huì)一直升值，因?yàn)闅W元短期內(nèi)不可能強(qiáng)勢(shì)起來(lái)，中國(guó)也并不具備拉動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的能力。二次探底的恢復(fù)過(guò)程會(huì)十分緩慢，美元還有上升空間，至少五六個(gè)月內(nèi)可能會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)。美元指數(shù)從73漲至78很快，也很可能會(huì)漲到80，但不可能到達(dá)90。

美元升值并不是好事

    NBD：美國(guó)出臺(tái)扭轉(zhuǎn)操作政策后，大宗商品大跌，這是實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的好機(jī)會(huì)嗎？

    孫立堅(jiān)：不是這樣的?，F(xiàn)在大宗商品和黃金暴跌，釋放了前期的風(fēng)險(xiǎn)，大家都轉(zhuǎn)而去投資美元，大量資本從新興經(jīng)濟(jì)體出逃，新興經(jīng)濟(jì)體遭遇熱錢的大進(jìn)大出，這能是好事情嗎？這是最糟糕的一種狀態(tài)，說(shuō)明投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)沒有信心，轉(zhuǎn)而去買相對(duì)保險(xiǎn)的美元；而此前則是處在一種次糟糕的狀態(tài)，就是大家對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體失去信心，而押寶在新興經(jīng)濟(jì)體上，去大量購(gòu)買大宗商品和黃金，這也是不正常的。目前，全球經(jīng)濟(jì)就是在這兩個(gè)階段來(lái)回?fù)u晃。

    對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，真正的好事情是經(jīng)濟(jì)能復(fù)蘇，失業(yè)率下降，發(fā)展中國(guó)家加強(qiáng)對(duì)熱錢管控，豎起擋箭牌，加強(qiáng)資本管理，防止熱錢流入，并運(yùn)用加息手段對(duì)沖，而依然能夠保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)，真正實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本回流金融資本，而不是目前的讓金融資本綁架產(chǎn)業(yè)資本。

    謝國(guó)忠：美元升值是避險(xiǎn)情緒主導(dǎo)，全球危機(jī)業(yè)已轉(zhuǎn)為長(zhǎng)期危機(jī)。歐元區(qū)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)之策，只不過(guò)是又貼上了一片創(chuàng)可貼，緩解眼前疼痛罷了。結(jié)構(gòu)問(wèn)題和債務(wù)問(wèn)題正在影響著全球經(jīng)濟(jì)。兩者很難在短期內(nèi)解決。

    有人預(yù)期歐債危機(jī)比美國(guó)嚴(yán)重，這是錯(cuò)誤的。歐元區(qū)負(fù)債與財(cái)政赤字比美國(guó)低很多。當(dāng)政府耗盡了可以遏制危機(jī)的資源后，就會(huì)讓歐洲央行印刷鈔票解決危機(jī)。歐元區(qū)危機(jī)會(huì)持續(xù)，但不會(huì)像次貸危機(jī)那樣爆發(fā)。歐美“創(chuàng)可貼”式措施可能刺激股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)升值。跟以前一樣，這次升值持續(xù)時(shí)間也將較短，可能只有3個(gè)月。再次出現(xiàn)的危機(jī)將催生資產(chǎn)市場(chǎng)的短周期。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)增速維持在1%~2%，通脹為3%~5%；而新興經(jīng)濟(jì)增速約為4%~6%，通脹為5%~10%。全球滯脹可能會(huì)維持10年。

    NBD：美元升值之后，其他幣種匯率將會(huì)受到什么影響？

    蔣舒：首先應(yīng)該說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題，美元在全球貨幣市場(chǎng)是具備絕對(duì)的影響力，如果歐元出了問(wèn)題，可能更多是歐元區(qū)自己內(nèi)部的問(wèn)題，但美元不同，它不僅和歐元有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系，而且歐洲人和亞非拉等新興市場(chǎng)國(guó)家做生意也是需要用美元的，因此美元匯率牽動(dòng)的東西就比較多。

    近兩年，歐元等其他主要幣種對(duì)美元的依賴已經(jīng)越來(lái)越深。日元、歐元和瑞郎前一段時(shí)間更多是被動(dòng)升值，因?yàn)槊绹?guó)推出QE，美元貶值，所以歐元升值了，日元升值了?，F(xiàn)在美元似乎走入一個(gè)升值區(qū)間，那相應(yīng)的歐元等貨幣可能就面臨“被貶值”。而新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣也在美元貶值期間有升值的舉措，現(xiàn)在美元有升值跡象對(duì)他們是好事，有利于出口，但是他們也不希望美元快速升值，因?yàn)檫@會(huì)使得大量資本從新興市場(chǎng)國(guó)家出逃，特別是那些外匯管控比較寬松的國(guó)家。

    最后還要說(shuō)一個(gè)問(wèn)題，美元是世界貨幣，正是因?yàn)樗@個(gè)特殊屬性，因此美元和它的經(jīng)濟(jì)具備很大的不協(xié)調(diào)性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)好，可能美元未必走強(qiáng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，美元未必就走弱。

人民幣要跟著美元升值嗎

    NBD：美元久跌逢升，對(duì)人民幣匯率的影響是怎樣的？

    蔣舒：人民幣升值要考慮的事情比較多。最直觀來(lái)看，人民幣兌美元匯率與中國(guó)的出口行業(yè)聯(lián)系最為密切，去年重新啟動(dòng)匯改以來(lái)，人民幣兌美元匯率一直處于上升狀態(tài)，這不利于我國(guó)出口企業(yè)，會(huì)分食他們的利潤(rùn)。但這一年多來(lái)的升值之路，還有另外一個(gè)重要原因就是平抑輸入性通脹。美元貶值，兩輪QE為全球注入大量流動(dòng)性，這直接導(dǎo)致大宗商品價(jià)格上揚(yáng)，人民幣利用升值的辦法緩解通脹是必須之舉。

    目前美元走強(qiáng)了，最起碼大宗商品價(jià)格肯定會(huì)下來(lái)，這有利于緩解我們的輸入性通脹，而且會(huì)使我們的貨幣政策有更大的騰挪空間，這無(wú)疑是一件好事情?，F(xiàn)在人民幣兌美元也沒有出現(xiàn)一個(gè)下跌的態(tài)勢(shì)，這是我們?cè)谙驀?guó)際市場(chǎng)傳遞一個(gè)信號(hào)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在走強(qiáng)，我們的經(jīng)濟(jì)非常好。但是未來(lái)如果美元持續(xù)升值，我們也沒有必要死扛，肯定要減小升值幅度，甚至小幅貶值。你可以這樣想，美元在升值，歐元和日元等其他主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣可能會(huì)貶值，如果人民幣兌美元升值，那就意味著我們對(duì)所有主要貿(mào)易對(duì)象都是升值的，這對(duì)我們出口的影響太大了。我估計(jì)到明年上半年，人民幣的匯率走向?qū)⒏噙h(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)因素，而取決于政治因素，明年是美國(guó)的大選年，美國(guó)兩黨免不了用人民幣匯率做籌碼。

    NBD：在美元升值的背景下，如何看人民幣國(guó)際化問(wèn)題？

    孫立堅(jiān)：在人民幣國(guó)際化步伐加快的過(guò)程中，出現(xiàn)了值得注意的傾向：對(duì)于日益升值的人民幣，需求也在不斷上升。外國(guó)通過(guò)中國(guó)的進(jìn)口增加在大量地吸收人民幣，但我們卻沒有看到出去的人民幣通過(guò)正常渠道“回流”。相反，國(guó)內(nèi)熱錢的比例卻在日益增加，人民幣升值的壓力不斷高漲，通脹壓力也在進(jìn)一步積累，資產(chǎn)泡沫的隱患更在加劇。目前，人民幣是“被國(guó)際化”而不是自己走向國(guó)際化。中國(guó)金融體系表面上還維持著高的收益，但資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的變化已經(jīng)讓他們難以抵擋外部可能出現(xiàn)的巨大沖擊。

    要強(qiáng)調(diào)的是，人民幣國(guó)際化是一個(gè)最后形成的客觀結(jié)果，千萬(wàn)不能在主觀上把它當(dāng)作推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展和確保國(guó)家安全的前提條件。否則，東南亞金融危機(jī)和日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰的結(jié)局，會(huì)讓我們變得更加不安全。從這個(gè)意義上講，目前必須加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)，開展亞洲美元離岸業(yè)務(wù)。這樣不僅能夠避開人民幣匯率沒有市場(chǎng)化和資本賬戶不開放的“硬傷”，而且，在某種程度上也能遏制國(guó)際上  “中國(guó)威脅論”思潮的興風(fēng)作浪。

　　對(duì)話記者

胡健

　　對(duì)話嘉賓

謝國(guó)忠  獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家

孫立堅(jiān)  復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長(zhǎng)

蔣  舒  興業(yè)銀行總行資深黃金分析師

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