尹中立（社科院金融專家）

    為什么會出現(xiàn)部分企業(yè)資金鏈斷裂的現(xiàn)象？而且比較集中地出現(xiàn)在溫州？比較一致的看法是中小企業(yè)的融資環(huán)境不好，原因是中國的民間金融不發(fā)達(dá)，對策當(dāng)然是發(fā)展民間金融、增加對中小企業(yè)的融資服務(wù)。日前，國務(wù)院專門出臺了促進(jìn)小型企業(yè)和微型企業(yè)發(fā)展的九條政策，核心是促進(jìn)對小微企業(yè)的信貸支持和稅收支持。顯然，上述對部分企業(yè)資金鏈出現(xiàn)斷裂的分析和判斷已經(jīng)成為主流。

    筆者認(rèn)為，強(qiáng)化對小型企業(yè)和微型企業(yè)的金融服務(wù)，這在中國的確是十分必要的，但如果認(rèn)為集中出現(xiàn)在溫州的部分企業(yè)資金鏈斷裂，最核心問題是民間金融不發(fā)達(dá)或這些企業(yè)缺少融資服務(wù)，那就大錯特錯了。資金鏈斷裂的企業(yè)之所以集中出現(xiàn)在溫州，就因?yàn)闇刂莸拿耖g金融十分發(fā)達(dá)，增加對這些企業(yè)的信貸支持只能緩和當(dāng)前緊張的形勢，無法改變企業(yè)資金鏈斷裂的趨勢。導(dǎo)致這些企業(yè)資金鏈斷裂的源頭在于這些企業(yè)通過過度負(fù)債的方式參與房地產(chǎn)投機(jī)，房價停止上漲才是導(dǎo)致這些企業(yè)資金鏈斷裂的直接原因。

    筆者一直關(guān)注溫州的經(jīng)濟(jì)及溫州企業(yè)家的行為，對溫州今天出現(xiàn)的現(xiàn)象絲毫不感覺奇怪。筆者在2004年初寫的《炒房行為不能聽之任之》，曾列舉了炒高房價的七大危害：“抬高了勞動力成本，削弱了國民經(jīng)濟(jì)整體競爭力”“妨礙制造業(yè)的技術(shù)升級”“進(jìn)一步加劇社會貧富差距”“抑制社會有效需求”“扭曲了整個國家的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)”“增加金融風(fēng)險”“不利于發(fā)達(dá)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)升級和企業(yè)家創(chuàng)業(yè)精神的發(fā)揚(yáng)”。當(dāng)時筆者認(rèn)為，溫州人因能夠吃苦耐勞和善于創(chuàng)業(yè)而享有“中國的猶太人”之稱，如果富裕之后的溫州人大部分以炒作房地產(chǎn)為盈利的主要來源的話，要不了多長時間，勤勞的溫州人將會淪落為不思進(jìn)取的食利階層，正在崛起的溫州制造業(yè)將會因此喪失產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會。任其發(fā)展，將來的溫州可能會產(chǎn)生世界有名的富翁，但產(chǎn)生不了世界有名的品牌，這將是溫州的遺憾，也是中國經(jīng)濟(jì)的遺憾。

    7年時間過去，筆者的推測一一應(yīng)驗(yàn)了。在溫州出現(xiàn)了數(shù)不勝數(shù)的成功炒房故事，當(dāng)然也就會出現(xiàn)越來越多的企業(yè)放棄主業(yè)而專注  “炒房”的故事，很多企業(yè)早已把所謂的主營業(yè)務(wù)當(dāng)作了融資平臺來經(jīng)營，其主要精力集中在房地產(chǎn)市場，資金實(shí)力強(qiáng)的企業(yè)直接從事房地產(chǎn)開發(fā)，而資金實(shí)力欠缺的從事炒房行為。而越來越多的人和公司則直接參與到與炒房有關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈上去，有的做資金的掮客，有的成立擔(dān)保公司，甚至銀行信貸都成為炒房鏈條上的重要一環(huán)。因此，眼下出現(xiàn)的所謂“部分企業(yè)的資金鏈斷裂”，實(shí)質(zhì)是“炒房者的資金鏈出現(xiàn)斷裂”。

    炒房者出現(xiàn)資金鏈斷裂是市場規(guī)律決定的。翻開金融史就會發(fā)現(xiàn)，金融運(yùn)行的歷史其實(shí)就是金融危機(jī)的歷史，而100年來的金融危機(jī)主角一定與房地產(chǎn)泡沫有關(guān)。當(dāng)房地產(chǎn)價格出現(xiàn)持續(xù)上漲時，就會吸引各種資金參與投機(jī)，房價上漲持續(xù)時間越長則參與者信心越大，信心越大則會導(dǎo)致炒房者的資金杠桿倍數(shù)也越大。如果房價出現(xiàn)快速上漲，這些通過高杠桿負(fù)債的方式參與炒房的人獲利成倍增加，于是，通過高利貸方式融資炒房也必然越來越普遍。2008年的救市政策，導(dǎo)致2009年和2010年房價大幅度飆升，進(jìn)一步刺激了通過高利貸炒房者的信心。但是，如果房價停止上漲，則整個游戲會戛然而止。高利貸的資金成本大約在20%~30%，如果房價上漲速度小于20%~30%的幅度，則通過高利貸的方式參與炒房的人就會虧損；如果房價停止上漲或下跌，則意味著這些人立即陷入高比例的虧損  （因?yàn)榇嬖诟弑壤馁Y金杠桿），持續(xù)時間越長則虧損越嚴(yán)重。

    由此可以推測，只要房價延續(xù)現(xiàn)在的向下趨勢，會有越來越多的炒房者出現(xiàn)虧損或資金鏈斷裂。而每當(dāng)一個炒房者出現(xiàn)資金鏈斷裂，又會導(dǎo)致債權(quán)人強(qiáng)制賣房的“斬倉盤”，對市場價格預(yù)期產(chǎn)生進(jìn)一步?jīng)_擊，市場進(jìn)入惡性循環(huán)。這與美國次貸危機(jī)之后銀行出賣被收回的住房情形沒有什么兩樣——房價越賣越跌，越跌賣盤越多。

    可見，高利貸的源頭在資產(chǎn)價格的快速上漲，其主要原因是寬松貨幣政策。始發(fā)于溫州的資金鏈斷裂是中國房地產(chǎn)泡沫破滅的標(biāo)志，隨著時間的推移，會有越來越多的公司或個人陷入資金鏈斷裂的困境。這是未來中國經(jīng)濟(jì)與金融的最大風(fēng)險所在。

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