每經(jīng)編輯 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

全球經(jīng)濟(jì)正在比賽誰(shuí)最丑，導(dǎo)致各國(guó)匯率巨幅震蕩。在市場(chǎng)沒(méi)有方向時(shí)，是人民幣匯率增加雙向波動(dòng)的最好時(shí)機(jī)。

人民幣絕不能在壓力下升值，那是中國(guó)為制造業(yè)自掘墳?zāi)?，中?guó)也不能讓人民幣匯率靜止不動(dòng)。因此，擴(kuò)大波動(dòng)區(qū)間成為最好的辦法。

從歐元與美元的匯率比價(jià)看，目前市場(chǎng)已經(jīng)不知道何去何從，貨幣匯率不可能出現(xiàn)單邊上升或者下跌態(tài)勢(shì)。11月23日，歐元兌美元收盤跌到六周低位1.3341，由于德國(guó)國(guó)債銷售情況不佳，德國(guó)上演自賣自買鬧劇，原計(jì)劃拍賣的60億歐元10年期國(guó)債，最終僅售出36.44億歐元，德國(guó)央行被迫購(gòu)買了剩余近40%的國(guó)債——投資者對(duì)歐元恐慌心態(tài)進(jìn)一步擴(kuò)大。

歐元沒(méi)有順勢(shì)下跌，北京時(shí)間11月24日晚上7點(diǎn)，歐元兌美元逐漸回復(fù)到1.3381。拉長(zhǎng)到月K線，可以看出歐元經(jīng)歷了三輪非常明顯的大起大落：從2008年年中到年末的大跌、2009年11月到2010年5月的大跌、2011年4月迄今為止的下跌。去年年初開始，歐債危機(jī)爆發(fā)，今年下半年愈演愈烈。奇怪的是，歐元并沒(méi)有走出單邊下挫行情，而是在一輪下挫之后，緊跟著一輪上升，來(lái)回震蕩，雖然距離1.60的最高位有所下行，但反彈依然可以到達(dá)1.50的高度。

這說(shuō)明投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)普遍恐慌。投資者的注意力轉(zhuǎn)向歐債危機(jī)時(shí)，歐元下跌，但投資者的目光時(shí)不時(shí)地瞟一眼美國(guó)債務(wù)紛爭(zhēng)，美元的赤字黨爭(zhēng)使投資者不敢放手追漲美元。在動(dòng)蕩市場(chǎng)中，投資者除了保留歐元或者歐債空頭外，就是放手做多日元與瑞郎，這真是懦夫里面選將軍——沒(méi)有最爛，只有更爛。但是，不甘被魚肉的日本與瑞士央行，突然宣布入市干預(yù)匯率，做多者遭遇絕殺爆倉(cāng)了事。

人民幣匯率擴(kuò)大雙向波動(dòng)幅度的最好理由是，市場(chǎng)對(duì)于人民幣沒(méi)有形成穩(wěn)定的預(yù)期。今年以來(lái)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)最大升幅已超過(guò)4.6%；三季度以來(lái)，人民幣匯率彈性更是明顯增強(qiáng)。而根據(jù)國(guó)際清算銀行的計(jì)算，2011年前三季度，人民幣名義有效匯率升值1.58%，實(shí)際有效匯率升值4.24%。

今年國(guó)慶長(zhǎng)假后至今的6周多時(shí)間內(nèi)，人民幣對(duì)美元中間價(jià)的周累計(jì)漲跌基點(diǎn)數(shù)分別為-213、134、338、125、-152和-231，與今年6、7月份多見的單邊走高態(tài)勢(shì)相比，人民幣升值預(yù)期已出現(xiàn)減弱跡象。市場(chǎng)對(duì)人民幣愛恨交織，一會(huì)兒看到歐、美、印等逼迫人民幣升值，做多人民幣；一會(huì)兒擔(dān)心中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)走軟，而做空人民幣。

毫無(wú)疑問(wèn)，就沖著中國(guó)手里的3.2萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備，全球也會(huì)增大人民幣匯率升值的壓力。但這是政治壓力，而不是市場(chǎng)壓力。二季度以來(lái)，離岸人民幣現(xiàn)貨報(bào)走低，并且時(shí)常低于境內(nèi)市場(chǎng)，說(shuō)明境外投資者并不看好人民幣。資金逐漸流出境內(nèi)市場(chǎng)，10月金融機(jī)構(gòu)的新增外匯占款出現(xiàn)近4年來(lái)的首次下降，在外商直接投資和外貿(mào)順差仍維持的情況下，說(shuō)明資本流出中國(guó)的速度和規(guī)模大幅增加，做空人民幣與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的力量在增加。

另一方面，由于中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況轉(zhuǎn)弱，10月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)降至50以下，顯示經(jīng)濟(jì)緊縮預(yù)期強(qiáng)烈。在目前形勢(shì)下，只要中國(guó)不再推出大規(guī)模的刺激政策，人民幣匯率就不可能大幅上升，最大的可能是與歐元一樣，相對(duì)于美元大幅震蕩。

迫在眼前的問(wèn)題是，由于歐債危機(jī)，歐洲銀行在全球撤回資金，亞洲約1.6萬(wàn)億美元的資金可能撤離，增加亞洲金融業(yè)去杠桿化的風(fēng)險(xiǎn)。此時(shí)，包括中國(guó)在內(nèi)的亞洲地區(qū)資金壓力只會(huì)增加，不會(huì)減少。因此，放松雙向波動(dòng)，絕不會(huì)造成人民幣大幅單邊升值。鄰國(guó)印度盧比已被推到紀(jì)錄低點(diǎn)，匯率在種種壓力下短期下行，是人民幣的可能前景。

人民幣匯率在市場(chǎng)利好時(shí)主動(dòng)擴(kuò)大波幅，是自信自主的標(biāo)志。11月19日，國(guó)務(wù)院總理溫家寶表示，中國(guó)正密切關(guān)注人民幣匯率近期的新變化，將增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性。

現(xiàn)在美元現(xiàn)匯賣出價(jià)與買入價(jià)之差不得超過(guò)交易中間價(jià)的1%，而銀行間外匯市場(chǎng)美元對(duì)人民幣的交易價(jià)在央行公布的美元交易中間價(jià)上下0.5%的幅度內(nèi)浮動(dòng)，擴(kuò)大一倍甚至兩倍，人民幣不會(huì)單邊升值然后崩潰。前提是，政府不刺激經(jīng)濟(jì)追求GDP，不有意擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備，不去充當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)的救世主。