近期A股市場持續(xù)下跌，直到近兩個交易日才顯露出一點企穩(wěn)的跡象。A股市場何以如此弱勢？市場的悲觀預期甚至將股指看到2000點以下？為什么每到市場恐慌下跌時，投資者總有崩盤乃至推倒重來的感覺？原因在于，A股市場缺乏內(nèi)在的穩(wěn)定力量，容易受到情緒的影響而暴漲暴跌。

所謂內(nèi)在穩(wěn)定力量，包括穩(wěn)定的估值體系、穩(wěn)定的價值判斷和穩(wěn)定的做多能量。缺乏這股力量，市場上漲時容易過度投機，下跌時則容易陷入恐慌，看多的人噤若寒蟬。問題出在兩方面：一是制度建設尚未完善；一是機構投資者培育未達預期。

就制度而言，市場對新股發(fā)行、上市公司虛假重組乃至上市公司質(zhì)量的詬病，導致股市一旦下跌，投資者就將下跌原因歸咎到制度層面，從而動搖持股信心。就機構投資者而言，近期重慶啤酒(600132)事件及期貨市場多空博弈對股市的沖擊，反映的是作為市場中堅的證券投資基金既沒有表現(xiàn)出投資者期望的理性合理價值投資，又沒有發(fā)揮出管理層期望的穩(wěn)定市場的作用。

股市下跌并不可怕，可怕的是一旦下跌，股市的根基就受到?jīng)_擊而動搖。就此而言，新任證監(jiān)會主席上任伊始就提出大力發(fā)展機構投資者，鼓勵養(yǎng)老保險金、住房公積金等長期資金進入股市，以及推動風險投資、私募基金合法化，對市場內(nèi)在穩(wěn)定力量的培育是有幫助的，其意義不僅僅體現(xiàn)在增加市場資金面供給上。

近期股市下跌還有一個很重要的原因在于，投資者對于中央2012年經(jīng)濟政策的定調(diào)僅僅是“穩(wěn)增長”表示失望，似乎它遠不如2009年那樣的4萬億“保增長”力度大。我們認為這種解讀有兩方面的誤區(qū)：

第一，2012年經(jīng)濟形勢可能不佳，但遠不如2008年金融危機時嚴峻，同時，經(jīng)濟增速的放緩還有調(diào)結構、促轉(zhuǎn)型的考慮，因此不可能像2009年那樣采取較大規(guī)模的直接刺激措施。但這不意味著明年的政策環(huán)境就等同于今年，畢竟通脹壓力的減弱和全球經(jīng)濟蕭條，決定了政策面有條件有必要相對于今年顯著放松。投資者不宜僅僅摳字眼而低估政策潛力。

第二，穩(wěn)增長也許表明政策面不會普惠地放松，但基于調(diào)結構、促轉(zhuǎn)型和大力發(fā)展新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的根本考慮，國家明年在推動相關產(chǎn)業(yè)發(fā)展上可能采取的政策舉措是值得期待的。近期文化傳媒、環(huán)保節(jié)能等行業(yè)、創(chuàng)業(yè)板相對于主板和中小板的強勢，實際上就是這種基本政策基調(diào)決定的，不能簡單理解為階段性熱點的反復活躍。

因此，如果我們放棄對太長周期走勢的多空爭辯，至少有兩方面的趨勢判斷是值得考慮的：單就指數(shù)而言，即使有充分的理由證明這輪熊市將在更久遠的未來和更低估值的點位才會結束，但就短期而言，階段性的調(diào)整已經(jīng)足夠充分，技術上應該有反彈行情，投資者不宜過分恐慌殺跌。

再結合國家基本政策而言，投資者更應重視創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對其它指數(shù)的強勢，結構性地關注新興產(chǎn)業(yè)的投資機會，而不必過于執(zhí)著于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)可能的估值重心下移。

（作者單位：五礦證券）