泰戈爾說，離你越近的地方，路途越遠(yuǎn)；最簡單的音調(diào)，需要最艱苦的練習(xí)。此話當(dāng)讓苦盼股市底部的投資者百感交集。或許證券市場的突圍之路就在腳下，但厚厚的“積雪”，讓人難下定論；盡管價值投資是尋找價格低估的證券買入并持有，但悲觀的市場情緒卻一次又一次地將估值拽入低谷。高通脹、強(qiáng)調(diào)控、緊貨幣的2011年即將過去，投資者對于市場的未來依然充滿了太多疑惑。

11月下旬，中證·國信2011冬季金牛策略全國巡講啟動，此時正值股市結(jié)束小幅反彈、再探底部的困難時期。“在最困難的時候，或者在股市利空消息最多的時候，大家一定要對中國經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)發(fā)展的美好前景充滿信心。”國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任范劍平鼓勵投資者。參加本次巡講活動的近30位知名經(jīng)濟(jì)學(xué)者和金?；鸾?jīng)理，力圖用智慧融化積雪，為投資者在肅殺嚴(yán)冬中尋找突圍之路。

內(nèi)憂外困嚴(yán)冬苦度

“我猜對了開頭，卻沒有猜對結(jié)局。”用這句臺詞形容2011年A股市場投資者的心情最貼切不過。出于對房地產(chǎn)調(diào)控和國家控制物價上漲等預(yù)期，年初大部分投資者都預(yù)料到2011年的日子不會太好過，卻沒想到是如此“難過”，上證指數(shù)頻頻跌破前期低點。

摩根大通亞太區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄指出，2011年3月份的日本大地震對全球經(jīng)濟(jì)的沖擊較大，西方經(jīng)濟(jì)在上半年出現(xiàn)了意料之外的下滑，尤其是電子和汽車產(chǎn)業(yè)受到很大影響。此外，年初中東亂局把油價拉升到120美元/桶左右，使全球經(jīng)濟(jì)承受了巨大壓力，這也是年初沒有預(yù)料到的。

在龔方雄看來，最出乎意料的還是歐元區(qū)的債務(wù)問題。歐債危機(jī)在去年4月份開始爆發(fā)，歐洲實際上采取了很多措施，大家認(rèn)為歐債危機(jī)會由此平復(fù)，至少不會惡化。但到目前為止，歐債危機(jī)不僅遠(yuǎn)未過去，而且并不局限于希臘、葡萄牙、愛爾蘭，甚至波及到了意大利、法國等歐元區(qū)核心國家，連德國都出現(xiàn)國債流拍的情況，這也是年初市場沒有預(yù)料到的。“2011年世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵詞是債務(wù)。”財經(jīng)評論家葉檀在南京站巡講時說。

從國內(nèi)方面來看，房地產(chǎn)調(diào)控步步緊逼，加息、升準(zhǔn)造成流動性收緊，通脹形勢回落緩慢，再加上“黑天鵝”頻現(xiàn)，讓本來就缺乏信心的A股市場雪上加霜。

年關(guān)將至，中央房地產(chǎn)調(diào)控力度絲毫未見減弱，12月3日，住建部表示限購令將繼續(xù)延期。面對疾風(fēng)勁雨般的政策調(diào)控，樓市進(jìn)入觀望階段。中國房地產(chǎn)指數(shù)研究院12月1日公布的數(shù)據(jù)顯示，11月份百城住宅均價環(huán)比連續(xù)第三個月下降，且降幅有所擴(kuò)大。

對于目前房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控形勢，范劍平認(rèn)為，這是中國在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中必須要做的事情。過去幾年中國房地產(chǎn)業(yè)火暴發(fā)展，雖然刺激了整個國民經(jīng)濟(jì)，支撐了經(jīng)濟(jì)增長，但也吸引了過多的社會資金投向該領(lǐng)域以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)空心化。對房地產(chǎn)的調(diào)控，不僅僅是讓房價回落，更重要的是通過調(diào)控讓社會資金更多地配置到實體經(jīng)濟(jì)，配置到科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)。中國經(jīng)濟(jì)要實現(xiàn)平穩(wěn)回落，就需要在房地產(chǎn)以外尋找其他增長點來實現(xiàn)對沖與彌補。

此外，通脹遲遲未見頂回落。今年通脹形勢前高后低，雖預(yù)期6、7月份通脹將回落，然而直至9月份CPI仍高于6%，11月才下降到4.2%。

不僅宏觀層面的因素讓投資者難以應(yīng)對，頻頻出現(xiàn)的“黑天鵝”更讓投資者措手不及：雙匯發(fā)展(000895)折戟“瘦肉精”，動車追尾震掉高鐵概念股，中恒天價合同蹊蹺解約，紫鑫藥業(yè)(002118)關(guān)聯(lián)交易突然曝光，重啤疫苗“揭盲”跌不休等，反映了國內(nèi)資本市場從體制到個體都亟待整改和規(guī)范。

穩(wěn)定增長陽春可期

困局！困局！回首“經(jīng)濟(jì)下滑”、“通脹”、“流動性”、“歐債”等2011年的關(guān)鍵詞，面對將近年關(guān)仍無起色的市場，2012年將會如何演變，又該如何布局？多位參與中證·國信2011冬季金牛策略全國巡講的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，明年的經(jīng)濟(jì)工作將穩(wěn)中求進(jìn)。中國社會科學(xué)院金融研究所所長王國剛在深圳站巡講時說：“中國今年的經(jīng)濟(jì)走勢是主動進(jìn)行宏觀調(diào)控的結(jié)果，此后要上要下還是自己決定，這跟開車給油多少是同樣道理。”

對于明年中國的經(jīng)濟(jì)，龔方雄在巡講中說：“中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險的可能性幾乎為零。”多位參與巡講的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測，2012年的GDP增速有望保持在8.5%以上。

經(jīng)濟(jì)工作重點從“抗通脹”轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，政府的調(diào)控政策也在發(fā)生著微妙的變化。12月5日,央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，市場似乎提前看到了一線緊縮政策松動的春光。在巡講最后一站，廣發(fā)策略優(yōu)選基金經(jīng)理馮永歡認(rèn)為，隨著通脹見頂回落，目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要矛盾已經(jīng)轉(zhuǎn)向如何穩(wěn)增長。政策已經(jīng)局部松動，中性偏寬松仍是未來主要方向，明年財政政策可能會偏向積極。

“2012年的財政政策或成亮點，”國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松在北京站巡講時說，“關(guān)鍵在于政府支出將更為突出主線，流向民生和消費，或分布在新興產(chǎn)業(yè)、農(nóng)田水利、保障房和教育等幾條核心線索，保障房投資有可能顯著超出市場預(yù)期。”

范劍平指出，明年有三個大方向可能得到國家政策的大力支持：一是重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二是民生工程，三是由國防科技引領(lǐng)的技術(shù)升級。高科技領(lǐng)域取得的成功可以帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈上各類技術(shù)的升級換代，也是我國未來產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向上調(diào)整的希望所在。

對于明年證券市場的風(fēng)險，國投瑞銀穩(wěn)健增長基金經(jīng)理朱紅裕指出，明年決定市場走勢最核心的要素是企業(yè)的盈利狀況和國家的政策微調(diào)情況。企業(yè)的盈利增速可能在明年一季度見底。實際上，今年8、9月份市場的斷崖式下跌更多源自盈利預(yù)測的向下修正，尤其是滬深300等藍(lán)籌指數(shù)，估值底部已先期出現(xiàn)。

目前市場預(yù)期今年盈利增速最為穩(wěn)定的是金融股。在12月下半月，A股屢創(chuàng)新低，金融股則屢次上演逆轉(zhuǎn)好戲，成為市場的中流砥柱。龔方雄表示，今年以來雖然A股非常低迷，但是境外投資者對中國金融板塊的估值比境內(nèi)高30%。他們認(rèn)為國內(nèi)的金融產(chǎn)業(yè)不僅是一個周期性產(chǎn)業(yè)，而且是一個有長期成長趨勢的朝陽產(chǎn)業(yè)。金融板塊今年的盈利成長為20%至40%左右。只要明年中國的GDP能達(dá)到8%以上，金融板塊的盈利增速就應(yīng)保持在15%以上，那么它的市盈率也能在15倍左右，而不是現(xiàn)在的6至7倍。

除了金融股，還有其他投資機(jī)會可能在明年出現(xiàn)。朱紅裕和泰達(dá)宏利基金經(jīng)理鄧藝穎都看好穩(wěn)定增長類行業(yè)，如食品飲料、醫(yī)療保健等。根據(jù)美林投資時鐘，在經(jīng)濟(jì)、通脹雙降的環(huán)境之中，南方基金經(jīng)理劉朝陽(博客,微博)、易方達(dá)基金經(jīng)理張磊，更看好債券品種的投資機(jī)會。

市場在嚴(yán)冬融雪之后自現(xiàn)突圍之路。“股市有四季，必須要忍耐和等待，溫暖的春天將來臨。年輕的資本市場在經(jīng)歷了這些困難和調(diào)整后，仍有美麗的"春天"值得等待。”鵬華基金研究部總經(jīng)理冀洪濤說。