每經記者 趙陽戈

動用33億元的真金白銀增持，中國石化（600028，收盤價7.62元）大股東中國石化集團的磅礴氣勢將全場震住了。

本周，中國石化集團增持中石化無疑是市場矚目的焦點，其“中字頭”的特殊身份也大大提升了市場底部的能見度，同時也成為策動本周反彈的關鍵因素之一。更有意思的是，《每日經濟新聞》記者與相關分析師溝通后發(fā)現(xiàn)，上述增持或有“一石三鳥”的妙用。

增持“又快又狠”

1月10日，中國石化發(fā)布公告稱，截至2012年1月9日，公司大股東中國石化集團通過上交所交易系統(tǒng)買入方式增持公司A股3908.32萬股；中國石化集團通過全資子公司中國石化盛駿國際投資有限公司從香港二級市場購入H股4.255億股。增持前中國石化集團持有公司的股份數(shù)量為657.58億股，約占公司已發(fā)行總股份的75.84%；而增持后，中國石化集團將直接和間接持有公司的股份數(shù)量662.23億股，約占公司已發(fā)行總股份的76.38%。同時，中國石化集團還表示，將在未來12個月內，以自身名義或通過一致行動人繼續(xù)在二級市場增持公司股票，累計增持比例不超過公司已發(fā)行總股本的2%（含此次）。

《每日經濟新聞》記者注意到，由于在2012年1月5日披露可轉債轉股情報，中國石化提前透露了截至2011年12月31日的股東持股情況。公告中清晰寫明：直到2011年12月31日之時，中國石化集團還只持有公司75.84%的股份，也就是說，大股東上述增持實際是在開年后數(shù)個交易日內火線完成的。

按照上述邏輯，以A、H股開年幾日的均價來算的話，中國石化集團增持A股大約動用資金2.93億元，增持H股部分所用資金大約為36.93億港幣，折合人民幣約為30.01億元，兩項合計近33億元，如此規(guī)模實屬罕見。

另外，記者還注意到，由于增持H股數(shù)量龐大，相比開年來中國石化H股二級市場每日成交量，要完成增持，大股東需要從H股開年的首個交易日（1月3日）起就不斷吃貨。數(shù)據(jù)顯示，大股東累計增持的4.255億股占到了1月3日～1月9日這5個交易日成交總量的81.35%。

在大股東增持的刺激下，中國石化A、H股價一反往日的低迷，開年數(shù)日分別累計上漲了7.94%和8.94%，而同期大盤漲幅僅1.2%。

《每日經濟新聞》記者查閱巨靈資訊統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，無論是增持規(guī)模還是增持的速度，大股東此次增持均創(chuàng)造了中石化上市以來的紀錄。在驚訝于控股股東“強硬”手段的同時，市場不禁要問，控股股東意圖何在？

或有“一石三鳥”之效

帶著疑問，《每日經濟新聞》記者首先撥通了中國石化董秘辦電話，工作人員的回答頗為“官方”，除控股股東增持主要是“對公司有信心”以外，別無其他解釋。不過記者與長期跟蹤該公司的分析師溝通后發(fā)現(xiàn)，此番中國石化控股股東的高調增持，或許有“一石三鳥”的效果。

第一個作用很明顯，即托市。

北京的一位券商分析師告訴記者，中國石化集團的增持時間點很有意思。一來剛好是在匯金公司增持中國銀行 （601988，收盤價2.98元）消息再度“曝光”之后，二來與中國聯(lián)通 （600050，收盤價5.03元）、中國神華（601088，收盤價26.33元）的增持形成集群效應，央企的共鳴自然也會大大提振市場信心。更妙的是，此番中國石化集團的增持同時還與高層的“信心論”相輔相成，多重作用下，最終促成了本周的反彈，成為托市“維穩(wěn)”的重要一環(huán)。

其次，此番增持發(fā)生在公司可轉債轉股價格下修之后，這在一定程度上有利于舊債的轉股。

資料顯示，2011年2月，中國石化公開發(fā)行了2.3億張A股可轉債，共計募資230億元，用于武漢80萬噸/年乙烯工程項目、安慶分公司含硫原油加適應性改造及油品質量升級工程項目、石家莊煉化分公司油品質量升級及原油劣質化改造工程項目、榆林-濟南輸氣管道工程項目以及日照-儀征原油管道及配套工程項目，初始轉股價格為9.73元/股，后來因分紅最終調整到了9.5元/股，轉股期自2011年8月24日起。

令市場大跌眼鏡的是，就在中國石化上述可轉債剛剛步入轉股期時，2011年8月29日，公司又拋出了一份可轉債發(fā)行計劃，擬發(fā)總額上限為300億元，募資用于山東液化天然氣（LNG）項目、金陵油品質量升級工程等多個項目。

舊債未轉、新債又來？如此有“創(chuàng)意”的做法史無前例。以當時中國石化的股價來看，如發(fā)新債，其轉股價勢必比舊債低，這也意味著新債持有人會比舊債持有人更容易轉股，既然舊債變得難以轉股，最直接的反應就是像其純債價值靠攏，而石化轉債的純債價值當時還不到90元，下跌也就成了市場唯一的發(fā)泄方向。牽一發(fā)動全身，石化轉債的暴跌，也直接引來了當時可轉債市場大面積跌破面值的寒潮。

上述分析師告訴記者，中國石化并沒有想到事態(tài)會發(fā)展到如此嚴重的地步，這也是在2011年9月1日的業(yè)績會上，公司反復強調會平衡好新債舊債兩方的利益，表示絕對不會讓舊債持有人吃虧的原因。而之后在2011年12月26日的下修舊債轉股價到7.28元/股，并且于2012年開年后大手筆增持拉抬股價，正是在兌現(xiàn)上述業(yè)績會的表態(tài)，畢竟正股價漲起來出現(xiàn)負溢價后，有了轉股的套利空間，舊債持有人心理上會有所釋懷。

第三則是為了新債著想。

該分析師認為，新債打算募資不超300億元，這不是個小數(shù)目。該人士跟公司溝通了解到，中國石化對這筆募資的需求是非常迫切的。“一方面就是要給新債潛在投資者一個姿態(tài)，表明不會虧待曾經的合作伙伴；另一方面，實際點出發(fā)，許多新債潛在投資者也是源自舊債持有人，舊債持有人如果覺得跟著中國石化是有錢賺的，自然也會再度捧場新債，反過來促成新債發(fā)行的成功。”該分析師如是說。

分析師：新債發(fā)行后有真行情

盡管大股東增持目的 “不單純”，但無論是基于怎樣的考慮，對可轉債持有人和正股股東，股價上行都是不折不扣的好事。接下來投資者關心的問題是，中國石化的股價將怎樣運行？是否有跡可尋循？

對于投資者關心的問題，上述分析師進一步分析道：“現(xiàn)在來看，中國石化要么是舊債轉完新債再上，要么是新債舊債同場競技，如果是前者，那目前的股價顯然漲得還不到位”。

《每日經濟新聞》記者注意到，雖然中國石化舊債時有轉股發(fā)生，但截至2011年12月31日，也累計僅有3280張石化轉債轉為公司A股股票，累計轉股股數(shù)為3.47萬股，而尚未轉股的石化轉債尚占發(fā)行總量的99.999%，轉股情況并不理想。而根據(jù)贖回條款，當A股股價連續(xù)30個交易日中有15個交易日收盤價不低于轉股價的130%（9.46元）時，中國石化有權贖回全部或部分未轉股的可轉債。

上述分析師表示，雖然不一定非得觸發(fā)賭回條件才能實現(xiàn)大面積轉股，但股價至少也要在轉股價120%左右 （即9元左右）的區(qū)域才行，當年的澄星轉債就是如此。

那中國石化股價能夠漲到轉股價120％、甚至130％的水平，進而實現(xiàn)大面積轉股嗎？

該分析師認為可能性有，但是不大，一來正股在年線附近壓力較大；二來公司待放利好已然不多，最大的利好莫過于成品油定價權的下放以及特別收益金起征點的調整，但這些已經是過去式了，也許未來還會有一個年報和分紅行情，但驚喜恐怕不會有。按照行業(yè)的預測，中國石化業(yè)績增長率也就10%左右，或還不到10%；此外，更為關鍵的是市場能否配合，“中國石化股價達到轉股價的130%，那么意味著大盤也要到2900點的水平，而這顯然是不能一蹴而就的”。

“如此來看，新債舊債同場競技的可能性更高一些，我們也更傾向于這種情況的發(fā)生，而新債舊債共存最緊要的便是兩債的轉股價要比較接近，一碗水端平，誰都不吃虧”。

按照相關規(guī)定，轉股價不得低于募集說明書公告日前20個交易日公司A股股票交易均價和前一個交易日公司A股股票交易均價。“以目前的價位來看，新轉債的轉股價將明顯是高于舊債的7.28元/股；如果要發(fā)新債，股價自然是回到7.28元附近才比較好。”上述分析師表示。

“我們這么說并不是看空，其實從信貸數(shù)據(jù)、M1指標等來看，至少可以看多6個月。別看現(xiàn)在新債審批卡在證監(jiān)會那里，只要行情轉暖，審批也會很快。對于價值投資者來說，我們建議拿著籌碼就不要走了，6個月后應該不會虧錢；假如是交易投資者，那也可逢壓力減磅做波段，畢竟在發(fā)新債的時候同樣也有進場的機會。唯一確定的就是，在新債發(fā)行之后，為了轉股，股價始終會有上升的空間，我們也更傾向于真正的行情會出現(xiàn)在新債發(fā)行之后這一觀點”。該分析師最后總結到。

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