上海證券報(bào) 2012-02-01 08:35:24
2012 年1 月份的主要宏觀數(shù)據(jù)將在2 月9日左右陸續(xù)發(fā)布。我們?cè)诖藢?duì)1 月數(shù)據(jù)進(jìn)行前瞻,并以此為基礎(chǔ)對(duì)2 月份貨幣政策和市場(chǎng)的可能運(yùn)行情況給出研判。
數(shù)字格局:外貿(mào)負(fù)增長,信貸再破萬。1月最引人注目的數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)將是負(fù)增長的進(jìn)、出口數(shù)據(jù)和再破萬億的新增貸款。按照慣例,1 月份國家統(tǒng)計(jì)局不公布固定資產(chǎn)投資、社會(huì)消費(fèi)品零售總額和工業(yè)增加值等數(shù)據(jù),外貿(mào)就成為觀察經(jīng)濟(jì)增長狀況的唯一指標(biāo)。而根據(jù)我們的預(yù)測(cè),1 月份進(jìn)、出口增速可能雙雙墜入負(fù)增長區(qū)間。其中,預(yù)計(jì)出口同比下降3.8% ,進(jìn)口同比下降9.9%。這既有農(nóng)歷春節(jié)生產(chǎn)不正常因素的影響,也應(yīng)該有人民幣有效匯率過強(qiáng)導(dǎo)致企業(yè)訂單不足的影響。在進(jìn)、出口雙降的情況下,預(yù)計(jì)順差仍能保持在160億美元左右這一不算太低的水平上。與外貿(mào)低迷相一致的是,反映生產(chǎn)資料需求景氣的PPI繼續(xù)快速俯沖,從2011年7月份7.5%的階段峰值迅速下落至1.0%以下。CPI 則在農(nóng)歷新年消費(fèi)景氣的支撐下,可能繼續(xù)與上年12 月份基本持平。
外貿(mào)的低迷指示了當(dāng)下經(jīng)濟(jì)下滑的壓力,但指向未來經(jīng)濟(jì)增長前景的信貸,卻可能再度回到最近三年(2009-2010 年)1 月都出現(xiàn)過的萬億之上的規(guī)模。我們預(yù)計(jì)會(huì)達(dá)到1.15 萬億。而從最近幾年的信貸投放節(jié)奏看,這一水平與全年8.0 萬億的信貸額度基本一致。由于去年同期基數(shù)較大,信貸同比增速仍然穩(wěn)定。
情緒預(yù)期:增長擔(dān)憂主導(dǎo)市場(chǎng)。負(fù)增長的進(jìn)、出口同比增速數(shù)據(jù)和離通貨緊縮(同比負(fù)增長)僅一步之遙的PPI,預(yù)計(jì)都將使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂進(jìn)一步加重,通縮的情緒預(yù)計(jì)也開始升起。這種擔(dān)憂預(yù)計(jì)將從嚴(yán)厲房地產(chǎn)調(diào)控政策的延續(xù)、持續(xù)維持過強(qiáng)狀態(tài)的人民幣有效匯率中不斷獲得情緒認(rèn)同。雖然超萬億的信貸多少可以緩和一下人們的擔(dān)憂,但相對(duì)于全年8萬億的額度來說,1.15萬億也并沒有多少超預(yù)期的成分。
我們的看法:匯率政策選擇出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)在加大。我們?cè)谌ツ甑酌鞔_指出:給定房地產(chǎn)調(diào)控延續(xù),給定美元匯率在2012 年第一季度仍將維持在78以上(目前的美元走勢(shì)繼續(xù)支持著這種假定),那么,搞定對(duì)匯率政策、增強(qiáng)匯率彈性、保持有效匯率大致穩(wěn)定2010年7月-2011年8月間均值附近,對(duì)于2012年保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長至關(guān)重要。
然而,截至目前的情況顯示,自2011 年9月份以來的BIS實(shí)際有效匯率持續(xù)創(chuàng)出1994 年有數(shù)據(jù)以來的歷史新高。在匯率過強(qiáng)的情況下,除非我們重新回到流動(dòng)性刺激、投資拉動(dòng)的老路上,否則,2012 年上半年中國經(jīng)濟(jì)要維持平穩(wěn)增長,難度很大。
政策預(yù)期:追加下調(diào)準(zhǔn)備金率。我們?cè)谌ツ甑椎膱?bào)告中給出的“農(nóng)歷新年前下調(diào)準(zhǔn)備金率0.5-1.0 個(gè)百分點(diǎn)”的預(yù)言雖然落空,但“不降準(zhǔn)則流動(dòng)性將極度緊張”的判斷卻成為現(xiàn)實(shí),而央行各種途徑的逆回購總量,也與0.5-1.0百分點(diǎn)準(zhǔn)備金率所釋放的量基本相當(dāng)??紤]到逆回購的資金年后需還給央行,面對(duì)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂不斷加重,預(yù)計(jì)2月份仍需繼續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率。
一月份宏觀指標(biāo)預(yù)測(cè)
指標(biāo) 1月中值 1月預(yù)測(cè)區(qū)間
PMI(%) 50.1 49.9~50.3
CPI(%) 4.1 4.0~4.2
PPI(%) 0.4 0.2~0.6
M2(%) 13.5 13.2~13.8
M1(%) 9.1 8.5~9.6
貸款增速(%) 15.7 15.6~15.8
新增貸款(億) 11500 11000-12000
出口(%) -3.8 -5.5~-2.1
進(jìn)口(%) -9.9 -11.0~-8.8
順差(億美元) 160 180
FDI(億美元) 95 85~105
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