在上世紀(jì)60年代末至70年代中前期，美國經(jīng)濟(jì)結(jié)束了60年代的“黃金十年”，隨后的70年代中后期與80年年代初期，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了嚴(yán)重的滯漲。面對經(jīng)濟(jì)困局與推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的需要，1981年上任剛3個(gè)月的美國總統(tǒng)里根向國會(huì)提交了《經(jīng)濟(jì)復(fù)興計(jì)劃》，即著名的“里根經(jīng)濟(jì)新政”。“里根新政”的核心是“緊縮貨幣、寬松財(cái)政”，具體舉措為大幅減稅、刺激內(nèi)需、增加政府投資維持基本增長、發(fā)展信用金融、鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資、大力發(fā)展計(jì)算機(jī)經(jīng)濟(jì)與高科技。

回顧1981年的“里根新政”與2011年開始的中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，兩者之前的經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的問題，以及“里根新政”與中國實(shí)施經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型所采取系列措施異曲同工。“里根新政”的具體舉措有：先緊縮、后穩(wěn)定貨幣供應(yīng)與實(shí)行寬松的財(cái)政、大幅減稅、刺激內(nèi)需、大力發(fā)展服務(wù)業(yè)、增加政府投資(大幅增加軍費(fèi)開支)、保障民權(quán)、發(fā)展信用金融、采取強(qiáng)勢美元政策、鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資、大力發(fā)展計(jì)算機(jī)經(jīng)濟(jì)與高科技；中國推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型已有的具體舉措是：先緊縮、后穩(wěn)定的貨幣政策與積極的財(cái)政政策、推動(dòng)稅制改革進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降稅、刺激內(nèi)需、大力發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、推動(dòng)保障房與水利等基本建設(shè)、保障民生、規(guī)范民間金融與增強(qiáng)金融創(chuàng)新、“有管理匯率制度”下的人民幣升值、大力發(fā)展中小板與創(chuàng)業(yè)板與風(fēng)險(xiǎn)投資迅速發(fā)展、七大新興產(chǎn)業(yè)。

“里根新政”對中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及股市趨勢帶來諸多啟示。

一、“里根新政”推動(dòng)美國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型用了十年的時(shí)間。但中國有著更大的內(nèi)需市場，更主要的是，科學(xué)技術(shù)進(jìn)步與互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使得信息傳播、生產(chǎn)效率、決策效率得到了幾何級提高，因此，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型周期對比“里根新政”會(huì)大幅度縮短。

二、隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型，“中國需求”對大宗商品價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力將會(huì)持續(xù)減弱，通過反饋?zhàn)饔眠M(jìn)而會(huì)降低中國自身的通脹壓力。對照“里根經(jīng)濟(jì)新政”后第三年美國CPI開始顯性下降并維持較低水平，中國的通脹壓力會(huì)從2014年開始回落到1-3%的理想?yún)^(qū)間。

三、“里根新政”時(shí)期緊貨幣、寬財(cái)政的舉措與現(xiàn)階段中國經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的政策手段相似，美國當(dāng)時(shí)寬財(cái)政的一大舉措是持續(xù)、大規(guī)模發(fā)行國債。同樣從2012年開始，中國也已經(jīng)開始擴(kuò)大國債、地方債、企業(yè)債的發(fā)債規(guī)模，中國的債券市場將進(jìn)入一個(gè)大發(fā)展周期。

四、在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，固定資產(chǎn)投資以及中上游制造業(yè)等傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的景氣度會(huì)持續(xù)下降，最終會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)能收縮、產(chǎn)能集中度提高、大量中小企業(yè)退出的狀況。在股市中，符合此類行業(yè)屬性的公司將被長期看淡，估值中樞持續(xù)下移。

五、“里根新政”初期，在大力發(fā)展服務(wù)業(yè)背景下，美國服務(wù)業(yè)在GDP中的比重從1972年的28%提高到了1984年的33%。基于中國有更大的內(nèi)需服務(wù)市場，未來十年內(nèi)服務(wù)業(yè)在GDP中的占比有望提升到45%左右。在股市的投資方向上，選擇服務(wù)業(yè)比選擇制造業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)更靠譜。

六、2007年之前，A股行情反映的是過去30年中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成果，演繹的是過去30年經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)模式。經(jīng)過2008年全球金融危機(jī)的“切換”、2009-2010年的過渡后，2011年開始的A股也進(jìn)入了一個(gè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、要素資源重新配置的“調(diào)整期”。“里根新政”時(shí)期的美國股市迷失了整整十年，A股的“調(diào)整期”應(yīng)該不需要十年，但在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下的A股“調(diào)整期”，2009年之前那種傳統(tǒng)的股市投研邏輯會(huì)被逐步淘汰。

七、在“里根新政”時(shí)代，美國證券化率從50%提高至100%用了15年時(shí)間，道瓊斯指數(shù)從600點(diǎn)漲到1200點(diǎn)也用了10年的時(shí)間，雖然A股指數(shù)“倍增”不會(huì)需要十年，但從證券化率來考量，A股在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期內(nèi)的相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)還難以突破6000點(diǎn)(6124點(diǎn)時(shí)按2007年GDP總量計(jì)算證券化率已經(jīng)達(dá)到過105%)。參照“里根新政”時(shí)期美股的表現(xiàn)，以2007年上證綜指6124點(diǎn)和2008年1664點(diǎn)為“切換點(diǎn)”，“低點(diǎn)逐高、高點(diǎn)難破”可能是A股若干年內(nèi)的主旋律，即A股已進(jìn)入“超級慢牛期”。

八、進(jìn)入經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)周期后，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的景氣度日漸趨弱，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中選擇優(yōu)勢公司并長期持有的價(jià)值投資理念將受到嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

綜上，我們判斷A股已經(jīng)進(jìn)入“超級慢牛期”，以往那種漲跌皆“大呼隆”的行情已經(jīng)很難再出現(xiàn)，波動(dòng)溫和與交易量溫和將成為市場的新常態(tài)。同時(shí)，隨著投資專業(yè)化、風(fēng)格化的不斷加強(qiáng)，盈利難度不斷增加，投資者的盈利目標(biāo)與市場換手率將不斷收斂。隨著傳統(tǒng)投資邏輯被逐漸顛覆，市場會(huì)陷入較長時(shí)間的“邏輯迷失”期，防御性策略、“薄利多贏”策略將成為此期間市場的主流策略。更多追求事件性交易機(jī)會(huì)、主題性交易機(jī)會(huì)、錯(cuò)殺性交易機(jī)會(huì)，以及更注重量化投資與短周期交易風(fēng)格。