央行“降準(zhǔn)”之后，銀行間資金價(jià)格并未回落，隔夜利率反而重回5%上方。據(jù)了解，原因主要在于銀行存款不濟(jì)，導(dǎo)致同業(yè)拆借成本居高不下。與此同時(shí)，1月新增信貸意外走弱，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓制企業(yè)貸款需求，政策寬松步伐亦慢于預(yù)期，信貸弱勢未來或?qū)⒊掷m(xù)。

若回顧一下今年年初市場對央行遲遲不下調(diào)準(zhǔn)備金率原因的猜測時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)，信貸增量能否維持近幾年同期均值，是其中至關(guān)重要的一個(gè)變量。也就是說，如果年初新增信貸能達(dá)到萬億左右水平，則表明央行無需通過降準(zhǔn)的方式對此加以刺激。但是事實(shí)表明，我們應(yīng)對未來的信貸態(tài)勢抱偏悲觀的預(yù)期。

貨幣政策是緊是寬，降準(zhǔn)的速度是慢是快，還將取決于外匯占款的新增情況。據(jù)最新公布的數(shù)據(jù)，今年1月份外匯占款新增量為1409.22億元，在扭轉(zhuǎn)去年末連續(xù)3個(gè)月負(fù)增長態(tài)勢的同時(shí)，仍創(chuàng)下了自2010年6月以來的一年半新低。這表明雖然短期國際資本的流出態(tài)勢得到逆轉(zhuǎn)，但諸多制約因素仍現(xiàn)實(shí)存在，未來的不確定性巨大。

不過，銀行間市場資金面偏緊的時(shí)間軸延長的背后，銀行機(jī)構(gòu)“拉存款”困境得不到扭轉(zhuǎn)，也是重要的掣肘之一。各類型銀行前赴后繼跌入這一拉存款怪圈中的根本原因，正是由于居民、企業(yè)存款的持續(xù)流失，而且這種流失短期內(nèi)仍難以得到根本解決。

這里面的邏輯是——銀行表內(nèi)存款的嚴(yán)重不足，正逐漸由中小銀行蔓延至國有銀行，這導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品的持續(xù)盛行以及范圍的不斷擴(kuò)大；國有大行參與理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行，勢必進(jìn)一步分流中小銀行的存款資源，后者再以需求方的方式將其傳導(dǎo)至銀行間同業(yè)拆借市場，抬高貨幣回購利率；本來作為同業(yè)資金主要供應(yīng)方的大行出現(xiàn)存款減少狀況，又從供給方的角度加劇貨幣價(jià)格抬升；而資金利率居高不下提升了機(jī)構(gòu)投資債券的成本，從而抑制了債券收益率的下行，進(jìn)而增強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品的吸引力，存款便無法大規(guī)?；亓髦零y行表內(nèi)。

有識之士認(rèn)為，解開這個(gè)“死結(jié)”的最佳方式，或許要仰仗央行連續(xù)下調(diào)準(zhǔn)備金率，為銀行間市場注入足夠的流動性，將回購利率拉低至2.5%至3%的合理區(qū)間，促使理財(cái)產(chǎn)品“自然消亡”，居民企業(yè)存款才能逐步回流。對此，光大銀行首席宏觀分析師盛宏清預(yù)計(jì)，這一資金規(guī)模至少應(yīng)在1.5萬億左右，約相當(dāng)于連續(xù)降準(zhǔn)3次。