每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 鐘舒    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實習(xí)記者 鐘舒

在過去的1年零2個月當(dāng)中，全球最富魅力的股市是哪一個？恐怕大多數(shù)人的答案都是美股。一方面，道瓊斯工業(yè)指數(shù)自去年以來累計上漲了12%，秒殺A股；另一方面，道指本周重返13000點，這不僅是上輪危機前水平，更將其與歷史高點14198點的差距縮小至僅9%。

不過，更令投資者為之一振的是，當(dāng)下美國經(jīng)濟正經(jīng)歷著真實的復(fù)蘇。

投資者為何貪戀債券？

熟悉市場的人都知道，一般情況下，當(dāng)股票牛市到來之時，人們會拋售部分國債以追求風(fēng)險。這樣做的結(jié)果之一是：股票上漲，國債收益率也上漲（國債價格下跌）。但在目前的美股市場上，這一準(zhǔn)則卻被打破了。

《每日經(jīng)濟新聞》記者查詢資料發(fā)現(xiàn)，如果以標(biāo)普500指數(shù)和10年期美國國債收益率做比較，從2011年4季度以來，兩者開始了難得的反向運動并且這種勢頭還在加劇。這意味著，資金在同時買入象征著風(fēng)險資產(chǎn)的股票和避險資產(chǎn)的國債。而回顧從2007年以來的歷史，這種現(xiàn)象幾乎沒有出現(xiàn)過，無論是QE1還是QE2期間。

對于這種極為矛盾的現(xiàn)象，高盛還專門寫了一篇報告。其中指出，利用Sudoku模型測算，美國10年期國債收益率與其經(jīng)濟增長預(yù)期相比，顯得太低了。如果將希臘債務(wù)私人談判（去年7月）與美聯(lián)儲政策兩大因素結(jié)合分析，其共同將10年期國債收益率向下拖動了45個基點。

這一現(xiàn)象的確有些費解。今年以來，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計上漲6.3%，本周曾最高觸及13005點，創(chuàng)自2008年5月以來新高。其中，很多藍(lán)籌股股價都回到了危機前水平甚至逼近歷史新高。比如 “藍(lán)色巨人”IBM現(xiàn)報197美元，較1999年創(chuàng)下的歷史高價246美元只有25%空間；又如汽車巨頭雪佛龍已于今年1月升至創(chuàng)紀(jì)錄的110.99美元。反觀美國國債市場，其10年期國債收益率卻從2010年初時的3.7%附近一路跌至現(xiàn)在的2.01%。

昨日，中銀國際首席經(jīng)濟學(xué)家曹遠(yuǎn)征向《每日經(jīng)濟新聞》表示，有一個理由可以解釋為何美國債市和股市會同時上漲，那就是有外部資本不斷流入美元資產(chǎn)。首先，隨著美國實體經(jīng)濟強勢復(fù)蘇，加上歐債仍不確定，全球資本都開始涌入美國，特別是進(jìn)入美國國債市場。這時，美債買盤增多就會不斷壓低收益率。隨后，當(dāng)資金不斷買入美元資產(chǎn)后，以美元計價的股票也就會上漲。不過，支撐這種行為的因素包括歐債風(fēng)險和美國經(jīng)濟復(fù)蘇程度，一旦歐債惡化，美元回流將是一個短期趨勢。

據(jù)悉，資金跟蹤商EPFR創(chuàng)始人達(dá)拉姆表示，因美國經(jīng)濟強勁，今年以來機構(gòu)投資者已積極布局美國。截至2月15日當(dāng)周，美國機構(gòu)投資者凈申購115億美元的美國股基，同期個人投資者已凈贖回67億美元，為連續(xù)11個月凈贖回。個人投資者資金流向往往是反向指標(biāo)，即暗示美股或進(jìn)一步上漲。值得一提的是，今年1月，美國股基的凈流入在過去1年來首次超過債基凈流入。

“現(xiàn)在這種形勢下，買美國國債相當(dāng)于對沖風(fēng)險，類似于黃金上漲時的思維，即一方面避險，另一方面對沖數(shù)年后全球通脹”，南華期貨宏觀總監(jiān)張一偉告訴記者，“部分持有國債的投資者，在看到美國經(jīng)濟復(fù)蘇比較穩(wěn)健后，將追求更高收益率，于是買入美股成為不二選擇。不過對美股來說，短期上漲趨勢可能會繼續(xù)，但要創(chuàng)歷史新高仍有壓力。這主要因為美國經(jīng)濟現(xiàn)狀還沒達(dá)到繁榮期時的水平。股、債同漲現(xiàn)象背后說明了美國經(jīng)濟確實在經(jīng)歷非常強勁的復(fù)蘇，包括制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的整體上升，特別是部分制造業(yè)企業(yè)在全球扮演著龍頭地位。”

就業(yè)市場發(fā)動機：制造業(yè)

事實上，自從上輪金融危機爆發(fā)以來，人們不止一次地談到了美國經(jīng)濟復(fù)蘇，但結(jié)果總是令人失望，這也是為什么我們?nèi)匀粺o法擺脫量化寬松魔咒的原因。

但似乎這一次，美國經(jīng)濟的復(fù)蘇是真真切切的。

首先是周四（2月23日），美國勞工部宣布，在截至2月18日的一周中，初次申領(lǐng)失業(yè)救濟金人數(shù)為35.1萬，創(chuàng)自2008年3月以來最低水平。一般來說，如果首次申請失業(yè)金人數(shù)能持續(xù)低于37.5萬，就表明就業(yè)市場呈真實復(fù)蘇趨勢。

事實上，從去年10月以來，一周初次申領(lǐng)失業(yè)救濟金人數(shù)已經(jīng)穩(wěn)步下降。自今年1月27日以來，該數(shù)據(jù)已連續(xù)四周處于37.3萬之下。另外，更能代表趨勢的四周移動平均值也創(chuàng)自2008年3月以來最低水平。

據(jù)美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國1月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)較上月增長24.3萬人，單月漲幅為9個月以來最高，失業(yè)率則進(jìn)一步降低，跌至8.3%，為三年來最低水平。除了遠(yuǎn)超預(yù)期之外，這些強勁的數(shù)據(jù)更顯示出，始自去年第四季度的成長勢頭順利保持到了今年年初。

那么，強勁的就業(yè)數(shù)據(jù)是否就是美國經(jīng)濟正在實質(zhì)性復(fù)蘇的有力證據(jù)呢？中信證券宏觀分析師孫穩(wěn)存告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者，近期就業(yè)市場數(shù)據(jù)的各種良好表現(xiàn)是由服務(wù)業(yè)、制造業(yè)、商品生產(chǎn)部門的增長支撐的。其中，制造業(yè)的復(fù)蘇尤其值得關(guān)注。另外，除了美聯(lián)儲的寬松貨幣政策會刺激經(jīng)濟，還要注意到，由于今年是美國大選年，奧巴馬無論是在國情咨文、財政預(yù)算、還是國會演講等各個場合都傳達(dá)一個重要信息，要讓制造業(yè)成為美國經(jīng)濟復(fù)蘇的重要支點。據(jù)悉，美國已經(jīng)提出通過三種路徑來支持制造業(yè)，包括在2013財年預(yù)算方案中加大對制造業(yè)研發(fā)和貿(mào)易促進(jìn)機構(gòu)的撥款力度；呼吁國會推出立法給予在本土投資和增加就業(yè)崗位的企業(yè)以稅收優(yōu)惠；為規(guī)模較小的出口企業(yè)提供信貸。

據(jù)BLOOMBERG顯示，今年1月，美國ISM制造業(yè)指數(shù)為54.1，為2011年6月以來新高。其中價格、新訂單和出口指數(shù)均高于去年12月時水平。另外，1月份美國制造業(yè)產(chǎn)出大幅增長0.7%，制造業(yè)活動已連續(xù)第30個月擴張，且擴張速度正逐步加快。其中又以汽車業(yè)表現(xiàn)最為搶眼。

有意思的是，在這個冬天，就業(yè)市場上提供了更多建筑行業(yè)工作崗位。數(shù)據(jù)顯示，今年1月建筑業(yè)增加就業(yè)2.1萬人，為連續(xù)第2個月增加，但往年的這個時節(jié)一般是該行業(yè)的裁員期。對此，孫穩(wěn)存提醒道，需要考慮到美國今年經(jīng)歷了一個異常溫和的暖冬，天氣對建筑行業(yè)活動有很大影響。

“美國此次復(fù)蘇是實質(zhì)性的，而且未來沒有太大風(fēng)險”，曹遠(yuǎn)征認(rèn)為，“最主要原因是制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都有了真實恢復(fù)。”