熊錦秋

前不久，證監(jiān)會主席郭樹清指出，以滬深300指數(shù)為代表的藍(lán)籌股具有罕見的投資價(jià)值；2月27日，證監(jiān)會投資者保護(hù)局負(fù)責(zé)人再次指出，藍(lán)籌股是股市價(jià)值的真正所在，證券公司、基金公司應(yīng)樹立長期、理性、價(jià)值投資理念，率先引領(lǐng)價(jià)值投資。

筆者對有關(guān)各方推動市場形成價(jià)值投資理念舉雙手贊成，但這種行政引導(dǎo)不應(yīng)通過對市場主體投資方向直接喊話或是行政命令，而應(yīng)通過形成正確的市場導(dǎo)向來引導(dǎo)；而市場正確導(dǎo)向，則需在有關(guān)部門狠抓落實(shí)上市公司強(qiáng)制分紅政策、嚴(yán)厲打擊市場投機(jī)操縱等勤勉作為下，才能逐步形成。

什么是價(jià)值投資？價(jià)值投資理論認(rèn)為，股票是有內(nèi)在價(jià)值的，股票價(jià)格圍繞“內(nèi)在價(jià)值”上下波動，股票價(jià)格長期來看將向“內(nèi)在價(jià)值”回歸；當(dāng)股票價(jià)格低于(高于)內(nèi)在價(jià)值，股票即被低估（高估）時(shí)，就出現(xiàn)了投資機(jī)會。

那股票內(nèi)在價(jià)值又怎么衡量呢？一個(gè)有效方法就是利用股票現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是由擁有這種資產(chǎn)的投資者，在未來所獲得的現(xiàn)金流決定的，把預(yù)期的所有現(xiàn)金流按照一定的貼現(xiàn)率返還成現(xiàn)值，就是資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值；對于股票來說，這種預(yù)期的現(xiàn)金流就是公司預(yù)期支付的股利。所謂貼現(xiàn)，舉個(gè)例子，假如現(xiàn)在有1萬元，存一年定期連本帶利是10350元，存兩年之后是10712元，也就是說，一年以后10350元以及兩年以后的10712元，都可換算成現(xiàn)在的1萬元；通過這種貼現(xiàn)辦法，將公司未來每年的分紅現(xiàn)金流換算成現(xiàn)值并累加（無窮年），就可知道股票價(jià)值幾何。

可以看出，如果公司一兩年甚至十年不分紅，不會影響內(nèi)在價(jià)值，只要“未來”分紅就可；但如果在上市公司有生之年總不分紅，而破產(chǎn)清算后股東又得不到分文，顯然這個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值就是零。股票內(nèi)在價(jià)值與公司紅利息息相關(guān)，這就是風(fēng)行價(jià)值投資的成熟市場之所以重視上市公司分紅的主要原因。

其實(shí)，在香港上市的內(nèi)地公司，一般都會承諾當(dāng)年盈利30%以上的現(xiàn)金紅利回報(bào)投資者，不少公司一年分兩次紅利；不分紅、少分紅的股票一般都不被投資者看好，尤其不被長線資金看好。但A股市場似乎就成為上市公司逃避各種責(zé)任與義務(wù)的特區(qū)。不僅垃圾股無紅利可分，就是一些所謂的藍(lán)籌股也分紅較少甚至總不分紅，這樣的藍(lán)籌股毫無價(jià)值投資可言。

要倡導(dǎo)價(jià)值投資理念，要讓投資者對藍(lán)籌股趨之若鶩，就必須把強(qiáng)制分紅政策落到實(shí)處，股票的內(nèi)在價(jià)值或投資價(jià)值，需要上市公司以真金白銀的紅利回報(bào)投資者；而且，要嚴(yán)格控制藍(lán)籌公司向股民伸手要錢（再融資），因?yàn)樵偃谫Y時(shí)股民的現(xiàn)金流是負(fù)值，而有些公司借藍(lán)籌之名不停再融資，從某個(gè)角度而言，它甚至還不如垃圾股。

此外，市場價(jià)值投資導(dǎo)向，還需要監(jiān)管層對市場操縱等違法違規(guī)行為及時(shí)出手嚴(yán)厲打擊。一些股票連續(xù)漲停，總會讓部分股民心癢癢，要防止股民跟風(fēng)炒作受害，必須及時(shí)制止投機(jī)濫炒勢頭，讓市場和投資者基本保持淡定平和狀態(tài)。

總之，靠監(jiān)管層喊話來引導(dǎo)市場投資導(dǎo)向有裁判越位之嫌，要在市場形成正確投資導(dǎo)向，需要監(jiān)管層在法律法規(guī)的授權(quán)范圍內(nèi)主動作為，如此投資者在市場進(jìn)行價(jià)值投資才能得到實(shí)惠，價(jià)值投資理念在投資者“自愿”狀態(tài)下自然而然就形成了。