中國證券報 2012-03-01 08:50:05
上海證券研究所
伴隨著改革開放和中國經(jīng)濟的高速發(fā)展,我國的證券市場也經(jīng)歷了一個從無到有、從小到大的成長歷程。然而股市規(guī)模的逐步擴大,市場化程度的顯著提高,在為大家?guī)砀嗤顿Y機會的同時,也蘊含了更多的投資風(fēng)險,對此廣大投資者必須有清醒的認識。對于長期受到追捧的新股申購即“打新”來說,投資者在參與時,也應(yīng)該多一份理智和謹慎,建立起科學(xué)規(guī)范的投資理念,切不可不加思量地盲目參與,以免招致財富上的損失。
曾幾何時,“打新必賺”成為中國股市的一個神話般的鐵律,對于投資者來說,申購中簽無異于彩票中獎,是包賺不賠的好事,于是大量資金涌入一級市場,爭相分享這一盛宴。然而“打新不敗”的神話近年來卻破滅了,新股破發(fā)的現(xiàn)象屢屢發(fā)生。自2009年下半年IPO再次開閘后至2011年底的兩年半時間里,我國A股一級市場共發(fā)行新股730只,上市當(dāng)日即告破發(fā)的達到103只,占比14.11%。
導(dǎo)致新股破發(fā)率提升的原因是眾多的,但總體來看,我們認為新股破發(fā)與過高的首發(fā)市盈率關(guān)系較為密切。歷史數(shù)據(jù)顯示,從2002年初到2008年底的7年時間內(nèi),我國A股市場年度首發(fā)市盈率均值在17倍到30倍的區(qū)間內(nèi)窄幅波動,然而自2009年IPO重啟后,最近三年的年度首發(fā)市盈率均值分別高達53倍、59倍、46倍;明顯高于以整體法計算的同期全部A股的市盈率,價值回歸在所難免。另外,新股破發(fā)率的高低與市場表現(xiàn)也有一定關(guān)系:2009年市場大幅上漲,新股破發(fā)率為零;2010年滬深300指數(shù)下跌12.50%,新股破發(fā)率7.45%;2011年滬深300指數(shù)下跌25.01%,新股破發(fā)率上升至27.30%。
與全部新上市公司相比,破發(fā)新股行業(yè)市盈率溢價水平和超募比例較高。數(shù)據(jù)顯示,統(tǒng)計時間段內(nèi)新股發(fā)行平均市盈率(攤?。┫鄬τ谕谒谛袠I(yè)市盈率的平均溢價率為50.81%,超募比例均值達到141.63%(剔除部分數(shù)據(jù)不可得的新股)。而首發(fā)當(dāng)日破發(fā)的公司中,發(fā)行市盈率(攤?。┫鄬τ谛袠I(yè)同期市盈率的平均溢價率為51.48%,平均超募比例為155.06%。此外,數(shù)據(jù)顯示,首發(fā)行業(yè)市盈率溢價水平較高和超募比例較大的上市公司,首日破發(fā)率更高,市場風(fēng)險更大。
新股的屢屢破發(fā),給參與“打新”的個人投資者造成了相當(dāng)?shù)膿p失,當(dāng)日破發(fā)的103家公司中,上市首日股價平均下跌幅度為6.56%。而對于限售期為三個月的機構(gòu)投資者來說,損失則更大。統(tǒng)計數(shù)據(jù)中存續(xù)期超三個月的上市新股共700只,其中三個月后股價跌破發(fā)行價的有187只,比例高達26.71%,平均跌幅11.48%。若從更長的時間跨度來看,一年后跌破發(fā)行價的公司達到166家,占比超過35%,跌幅擴大至22.63%。以上數(shù)據(jù)清晰地表明,“打新”是存在相當(dāng)風(fēng)險的,絕非部分投資者所臆測的萬無一失之舉。
新股的屢屢破發(fā)不僅要求要加大制度建設(shè)的力度,亦要求相關(guān)保薦機構(gòu)更加合理地制訂上市首發(fā)價格。更為關(guān)鍵的是,投資者必須樹立正確的“新股觀”,認識到新股破發(fā)與市場上業(yè)已存在的舊股在交易中的漲跌一樣,都是很正常的事情,不能被“逢新必漲”的觀點所束縛。投資者從保護自身利益的角度出發(fā),在參與“打新”之前,要對上市公司的基本情況盡可能加以詳盡了解,對其公司投資價值和未來成長性做出理性的判斷。若發(fā)行價明顯超出合理的區(qū)間,則應(yīng)堅定地拒絕參與申購。我們認為,當(dāng)越來越多的投資者行為趨于理性之時,將倒逼我們的上市公司、保薦機構(gòu)和詢價機構(gòu)對發(fā)行價格做出更合理的判斷,最終推動新股市場在合理有序的軌道上健康發(fā)展。
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