張茉楠

表面上看，“個(gè)人直投”試點(diǎn)是為民間資本松綁，拓寬民營(yíng)資本投資渠道。進(jìn)一步來(lái)看，國(guó)家是要在更深層次上尋求如何在 “藏匯于民”上破題，即通過(guò)多元化資產(chǎn)配置，真正提高儲(chǔ)備資產(chǎn)二次財(cái)富創(chuàng)造能力。

改革開(kāi)放30多年來(lái)，我國(guó)對(duì)外金融領(lǐng)域發(fā)生了重大的角色轉(zhuǎn)變，主要身份也相應(yīng)地從籌資者轉(zhuǎn)化為了投資者。當(dāng)前，我國(guó)3.2萬(wàn)億美元外儲(chǔ)已經(jīng)占到全球外匯儲(chǔ)備9.4萬(wàn)億美元的三成多，是排名第二的日本外儲(chǔ)的3倍。外儲(chǔ)已經(jīng)成為我國(guó)國(guó)民財(cái)富最重要的組成部分，并對(duì)中國(guó)參與全球化的方式和利益分配過(guò)程產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

然而，與其他大多數(shù)國(guó)家不同的是，我國(guó)是“官方儲(chǔ)備國(guó)”，即對(duì)外投資是以儲(chǔ)備資產(chǎn)或官方貸款為主要形式。而從國(guó)際上橫向比較來(lái)看，美國(guó)官方的外匯儲(chǔ)備雖然只有我國(guó)的1/5，但其民間所持有的外匯價(jià)值達(dá)9萬(wàn)億美元之巨；日本的官方外匯儲(chǔ)備為1萬(wàn)多億美元，但民間持有的外匯也高達(dá)3萬(wàn)多億美元。

一般而言，衡量外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)對(duì)一國(guó)的福利效應(yīng)，不僅要看外匯資產(chǎn)本身的外幣資產(chǎn)收益率，還要考慮外匯資產(chǎn)的機(jī)會(huì)成本，即留在國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)收益。國(guó)際投資頭寸表顯示，2004~2009年間，中國(guó)對(duì)外資產(chǎn)中儲(chǔ)備資產(chǎn)平均占比為66.73%，比美國(guó)高出63.56個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)外負(fù)債中，F(xiàn)DI（對(duì)外直接投資）占比高達(dá)59.96%，高出美國(guó)55.21個(gè)百分點(diǎn)。這種不對(duì)稱結(jié)構(gòu)的直接結(jié)果就是投資收益的重大差異。據(jù)統(tǒng)計(jì)，1990~2008年中國(guó)國(guó)際收支平衡表中的投資收益凈額多數(shù)年份為逆差，投資收益累積逆差額達(dá)605.53億美元，這與同期中國(guó)上萬(wàn)億美元的對(duì)外金融資產(chǎn)凈額形成了極大的反差。

從這個(gè)層面上講，同樣是出口和順差大國(guó)的日本，其經(jīng)驗(yàn)值得借鑒。隨著日元升值和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的推進(jìn)，2005年日本提出由“貿(mào)易立國(guó)”戰(zhàn)略向“投資立國(guó)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，以提高對(duì)外資產(chǎn)收益率為中心，改善國(guó)際投資的結(jié)構(gòu)和質(zhì)量，提出到2030年力圖把所得收支盈余對(duì)GDP的比率提高一倍。近5年日本每年海外證券利息收入在500億美元以上，日本企業(yè)的資本利得及海外進(jìn)賬也極其巨大，所得收支盈余已經(jīng)成為日本重要的外匯儲(chǔ)備來(lái)源。

對(duì)中國(guó)而言，如何改變官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國(guó)”向“藏匯于民”轉(zhuǎn)變意義重大。在對(duì)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)考察中需要關(guān)注四大關(guān)系：即官方儲(chǔ)備與民間儲(chǔ)備的比例；美元儲(chǔ)備與非美貨幣儲(chǔ)備的比例；流動(dòng)性高的資產(chǎn)與收益率高的資產(chǎn)的比例；放在美國(guó)銀行和分散放在其他國(guó)家銀行的儲(chǔ)備資產(chǎn)的比例。這四大比例關(guān)系可以概括為安全性、真實(shí)性、流動(dòng)性、盈利性四原則。

因此，中國(guó)需要啟動(dòng)新一輪外匯管理體制的全面改革，通過(guò)新的制度安排促進(jìn)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)的調(diào)整。首先，可以劃定官方外匯儲(chǔ)備規(guī)模，按照外匯儲(chǔ)備功能的多樣性，將外匯儲(chǔ)備分為基礎(chǔ)性外匯儲(chǔ)備、戰(zhàn)略性外匯儲(chǔ)備、以及收益性外匯儲(chǔ)備三個(gè)層次，各個(gè)層次均對(duì)應(yīng)不同目標(biāo)和相應(yīng)的規(guī)模。在制定外匯合理規(guī)模的基礎(chǔ)上，將一部分外匯資產(chǎn)從央行的資產(chǎn)負(fù)債中移出，形成其他的官方外匯資產(chǎn)和非官方外匯資產(chǎn)。

其次，建立多層次外匯交易市場(chǎng)體制，引入多元化市場(chǎng)交易主體，提供規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖工具，實(shí)現(xiàn)靈活而又富有彈性的外匯兌換機(jī)制。

最后，在積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)上，構(gòu)建完整的“走出去”外匯管理促進(jìn)體系：由國(guó)家對(duì)外投資向民間對(duì)外投資轉(zhuǎn)變，應(yīng)該多為“藏匯于民”創(chuàng)造條件，暢通民間外匯儲(chǔ)備投資的多元化渠道，讓民間投資真正充當(dāng)投資主角。

為此，可以考慮與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式相結(jié)合，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方面成立能源戰(zhàn)略投資基金、科技創(chuàng)新發(fā)展基金以及支持企業(yè)發(fā)展的海外并購(gòu)基金等，不斷提高金融資產(chǎn)和產(chǎn)業(yè)資本的融合度，搭建連通內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈的實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)平臺(tái)，改變中國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)“雙順差”型的資本循環(huán)模式，切實(shí)扭轉(zhuǎn)全球財(cái)富失衡的局面。這樣看來(lái)，“藏匯于民”也必將是“藏富于民”的過(guò)程。（作者系國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部副研究員）