每經編輯 每經記者 趙笛    

每經記者 趙笛

清明時節(jié)雨紛紛，A股股民欲斷魂——用這句話來形容當前行情給投資者帶來的感受，或算貼切。滬指月K線“紅三兵”已成泡影，10月均線的強壓制使部分投資者在3月又體會到“一夜回到解放前”的郁悶，目前距離前期底部2132.63點也已不遠。

從以往經驗看，歷史大底往往是在經歷“雙重底”甚至“多重底”的折磨后才能明確。那么，與2132點這個“第一底”相對應的第二個底部會在哪里呢？清明節(jié)后的4月，天氣將進一步轉暖，行情又是否能再次轉暖呢？

/底部測算/

歷史大底多為“雙重底”

整個3月，滬指跌幅達6.82%，已完全吞沒2月漲幅。周K線上滬指已形成4連陰。由于周K線顯示量能在持續(xù)萎縮，市場或距離底部漸近。

3月暴跌吞沒2月漲幅

本輪下跌的真正起點或應該從3月5日算起。當天，溫家寶總理所作的2012年政府工作報告提出2012年GDP增速目標為7.5%，是2005年以來首次不“保八”。市場對此的解讀是：不“保八”就是對經濟下滑有更高的容忍度，政策進一步放松也就很難實現(xiàn)。隨即，A股乃至全球股市均出現(xiàn)下跌。3月14日“兩會”閉幕時，溫家寶總理指出：“房價還遠遠沒有回到合理價位”，此言徹底斷絕了市場自去年底以來的反彈根基——預期政策放松。當天，滬指出現(xiàn)一根大陰線，跌幅達到2.63%。

在此之后，A股踏上下跌之路。3月20日起，滬指開始沿著5日均線下跌，均線出現(xiàn)空頭排列。

3月28日，滬指突然再次出現(xiàn)一根大陰線。由于當日消息面相對平靜，收市后，不少市場人士認為管理層有關創(chuàng)業(yè)板、新三板擴容的利空和對經濟增速下跌的擔憂混合在一起，構成了市場大跌原因。

3月29日，市場索性跳空低開繼續(xù)殺跌。就在當日晚間，華夏基金公布了2011年年報。在報告中，王亞偉站在“空頭”一邊，他指出：“銀行股的低估值短期來看仍具吸引力，但銀行業(yè)整體的盈利增長已脫離實體經濟的支撐，未來盈利能力的下滑和資產質量的惡化難以避免”。這一言論對市場估值最低的一個板塊造成否定作用，市場信心又被打擊。

3月30日，滬指分時圖上出現(xiàn)了明顯的下跌放量、上漲縮量的情況，雖然指數(shù)勉強在尾盤時收紅，但這被認為是超跌后的弱勢反彈，很難給予市場多大信心。短短半個月時間，滬指已吞噬了整個2月的漲幅，距離前期重要低點2132點僅有113.62點。由于滬指已跌破多條重要均線支撐，2132點很快就將面臨考驗。

破2132點幾率不大？

《每日經濟新聞》記者注意到，從歷史經驗看，滬指在每一輪大底形成時，似乎都會經歷二次探底過程。

比如滬指探低至998點后的第26個交易日，又探低至1004點，反彈后5個交易日再次探到1004點。在此后的第68個交易日，滬指又探底1067點。整體看，998點那次的歷史大底可概括為一個“雙重底”，即在988點～1004點一線形成第一個底部，在1067點一線又形成第二個底部。

又如滬指探低至1664點后反彈，至第5個交易日又下探到1678點，隨后的第19個交易日則下探到1838點，此后第46個交易日，滬指又出現(xiàn)1814點的低點。整體看，1664點那次歷史大底也可概括成一個 “雙重底”，即1664點是第一個底部，1814點是第二個底部。

分析人士認為，A股歷史經驗或表明，要形成堅實的底部需要二次探底。如果期望2132點能構成998點、1664點那樣的歷史大底，那么它還需要第二個底部“輔佐”才能成型，這也可以成為解釋3月下旬以來下跌的理由之一。

其實對“二次探底”市場是比較好理解的，但第二個底部會在哪里呢？面對近期大跌，分析師普遍認為，跌破2132點可能性不大。

申銀萬國分析師凌鵬指出，經濟是“李寧型”，股市是“震蕩市”，二季度上證綜指核心波動區(qū)間或在2200點～2500點之間。

國信證券分析師閻莉認為，從技術分析角度看，本輪調整區(qū)間或在2250點～2300點之間，3月28日的盤中低點2281點已落入該區(qū)域，繼續(xù)下壓只有幾十點空間，整體調整或接近尾聲。

光大證券則給出了三種判斷，首先是2260點的支撐實際已被跌破，中性判斷為上證綜指或將在2132點附近構筑雙底，而悲觀假設為，指數(shù)仍運行在下降通道中，即以2009年3478點與2011年的3067點連線構成上軌，以2010年的2383低點作平行線構成下降通道，下軌目標或在2000點附近。

“二底”在2157點附近？

相比券商觀點，《每日經濟新聞》記者注意到，若要測算第二底具體點位，有3個規(guī)律值得關注。

第一個規(guī)律：從前兩次的二次探底看，底部均現(xiàn)抬高。由此可見，如果2132點能成為歷史大底，自然本輪下跌跌破2132點的可能性不大，反之后市繼續(xù)下跌的可能性就很大。

第二個規(guī)律：看二次探底的極限跌幅。在998點后的二次探底中，最大跌幅是從1223點跌到1067點，跌幅接近13%；在1664點后的二次探底中，最大跌幅是從2100點到1814點，跌幅約為13.6%。如果取前兩次跌幅中值13.3%，從2月27日高點2478.38點算起，滬指的極限跌幅應為2149點左右 （2478.38﹣0.133×2478.38≈2149）。

第三個規(guī)律：看60日均線爭奪。從歷史規(guī)律看，滬指有效升破60日線后，回調是不易跌破60日線升破日當天開盤價的。但遺憾的是，3月28日的巨陰殺跌就跌破了那個價位。退一步講，若前次升破60日線仍被視為有效，則后市下跌點位不能距離升破點位太遠。

滬指2008年12月23日跌破60日均線后，最低點位距離60日線約有5.3%的上漲空間。滬指隨后再次升破60日線用了8個交易日；滬指2005年10月14日跌破60日均線后，最低點位距離60日線約有8.5%的上漲空間，滬指隨后再次升破60日線用了43個交易日。

由于目前滬指60日均線大約以每個交易日1.5個點的速度上行并逐漸趨緩，那么，若以60日線為2340點，滬指最低點距離60日線存在8.5%的上漲空間計算，滬指或將下跌至2157點左右。

/趨勢解讀/

史上4月行情易先揚后抑

由于連續(xù)兩日暴跌，3月30日A股市場已有超跌反彈跡象。

從點位上看，滬指最低探至2242點，再向下就將面對底部成交密集區(qū)，技術反彈可能性較大。另外雖然3月29日股市繼續(xù)下跌，但KDJ指標中的J值不跌反漲，目前J值在底部已形成雙重底，并且與滬指日K現(xiàn)走勢形成“底背離”；同樣，從3月28日開始，滬指已經連續(xù)運行在布林線下軌的下方，該指標顯示有修復需要。

分析人士認為，從上述分析看，即使不考慮政策因素，4月出現(xiàn)反彈的幾率都是較大的，而一旦有政策刺激，反彈出現(xiàn)的可能性就更大了。

從滬指近年4月走勢看，下跌似乎多于上漲。

2011年4月，在2、3月持續(xù)反彈后，滬指月K線在4月沖高回落，隨后展開下跌；2010年4月的情況與2011年同期類似，同樣是2、3月反彈，4月沖高后下跌；2009年4月，行情正處于2009年大反彈的中間位置，前后都是上漲，因此當月也是上漲；2008年4月，滬指自1月～3月持續(xù)下跌后終于出現(xiàn)反彈，但反彈后是繼續(xù)熊途；2007年4月情況與2009年同期類似，都處于牛市上漲中期，因此當月大漲；2006年4月，繼2、3月橫盤整理后，4月開始大漲；2005年4月小幅下跌1.87%。從日K線圖看，4月上半月形成了一次反彈，中旬又展開下跌；2004年4月的情況與2010年、2011年類似，是沖高回落見頂；2003年4月與2002年4月均屬于橫盤整理期，因此漲幅在1%以下；2001年4月和2000年4月則同屬于上漲途中，因此微漲。

從2001年來4月行情看，和當前行情類似的似乎只有2005年4月，即在2月反彈、3月下跌情況下，4月初形成反彈，但中旬之后繼續(xù)探底。不過，2005年4月距離真正的歷史大底2005年6月6日的998點已經不遠。

/政策分析/

反彈高度或有3種可能

從上述分析看，似乎4月反彈可期，但反彈空間又有多大呢？

1.政策“麻木”滬指或受壓60日均線

這里所說的政策 “麻木”不是“從緊”，而是在面對經濟繼續(xù)下滑的情況下，政策仍保持“適度寬松”這一態(tài)度。

去年底以來的反彈源于市場判斷2012年政策將放松，而細數(shù)今年3月以來每次大跌，似乎都與政策“不放松”有關。

3月5日～7日，滬指累計跌幅達2.68%，其背景就是GDP增速目標下調至7.5%。3月14日滬指暴跌2.63%，背景是溫總理明確表示房價還沒有調到位。3月28日下跌被認為與中信重工這個大盤股IPO有關聯(lián)，也有新三板擴容的影響。

很明顯，政策方向決定行情走向。如果在4月初一連串經濟數(shù)據(jù)仍不太好看，而政策依舊“麻木”，行情將如何演繹呢？

《每日經濟新聞》記者注意到，這一情況與2005年的情況十分相像。當年上半年，股市一直下跌，政策并沒有給予過多扶持，直到2005年6月“股改”政策出臺才刺激出一輪牛市。2005年4月，滬指在4月上半月出現(xiàn)反彈，但從下半月開始又回歸下跌。在沒有政策利好的情況下，2005年4月上半月反彈受到了60日均線壓制，雖多次嘗試反彈，但最終還是沒能有效站上60日均線。

分析人士認為，目前滬指已經跌破60日均線，若后期沒有任何政策的刺激，反彈就會同樣受到60均線即2337點一線的強大阻力，若無法升破則股市將繼續(xù)探底。

中金公司分析師侯振海認為，如果政策繼續(xù)維持當前適度放松的節(jié)奏，不放松對房地產和地方融資平臺的限制。這種情況下信貸需求難以恢復，貨幣供給增速將繼續(xù)下行，同時經濟和盈利增速迅速走出谷底的預期也將落空，也意味著政府對經濟增速下行幅度的容忍度將超過當前市場預期。

2.政策“微調”滬指或挑戰(zhàn)2478點

這里所說的政策微調是指政策能夠傳遞出積極信號，讓市場重燃進一步放松的預期。

4月將公布的3月經濟數(shù)據(jù)由于不再有春節(jié)因素干擾，將更清晰地顯示經濟增速下滑的事實。此外，上市公司盈利增速下滑也能反映經濟面臨的困局。2月以來，隨著年報公布，企業(yè)2011年業(yè)績出現(xiàn)明顯下調，但似乎分析人士還未來得及對2012年預測數(shù)據(jù)進行下調，這勢必導致盈利下調風險的進一步釋放。

廣發(fā)證券分析師林魯東認為，從悲觀預期看，2012年A股盈利增速或由目前的18%下調至10%，對應的市場底部在2200點。中金公司給出的觀點似乎更悲觀，他們認為包括金融股在內的整體市場盈利增速預計為6%左右，較當前市場預期低22個百分點。

“經濟將在二季度倒逼政策出手”，面對實體經濟如此不佳的現(xiàn)狀，申銀萬國分析師李慧勇在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，二季度經濟走勢有兩種可能，一是慣性下滑；二是政策出手抑制經濟下滑，但第二種情形出現(xiàn)的概率較大。他認為從現(xiàn)行指標看，2008年10月，GDP數(shù)據(jù)從9%快速下滑至7%從而推動政策出手，目前情況與2008年10月時十分相像。經濟下滑或將倒逼政策放松。

不過值得注意的是，政策微調也受多重因素的制約，比如國內就業(yè)狀況并未惡化，房地產調整的滯后和緩慢將削弱政策放松的合理性，國內物價漲幅或仍有反彈可能，海外央行實施寬松政策等都將遏制國內政策的放松空間。

中金公司侯振海認為，政策進一步調整不排除會出現(xiàn)這樣一種折中情況：即下調存款準備金率的頻率和幅度加大，甚至可能下調基準利率，但針對房地產和地方融資平臺的政策依然不變。此種情形下，預計市場流動性將有所改善，但由于信貸和貨幣增速依然偏慢，實際資金面將難以支持A股出現(xiàn)大幅上漲，因此市場或將回到2300點～2500點箱體震蕩的走勢格局。

這也就是說，如果政策進一步微調，市場重回60日線上方將成為可能，且反彈將再次挑戰(zhàn)2月27日形成的2478.38點高點。

3.政策“放開”滬指或形成新一輪牛市

這里所說的政策“放開”，并不單是指宏觀政策與貨幣政策的放松，也包括證監(jiān)會一系列制度性建設在二季度的落實。

《每日經濟新聞》記者注意到，在經濟下滑如此明顯的大背景下，政策徹底轉向的幾率雖然不大，但亦非完全不可能。在中金公司分析師侯振海的眼中，如果政策“放松”，市場將看到包括房地產和地方融資平臺的政策全都開始放松，信貸需求大幅改善，貨幣增速顯著提速。

在光大證券分析師劉名斌的眼中，“放松”則是政策刺激加碼；樓市持續(xù)復蘇，引領地產投資趨勢回暖；歐美經濟復蘇顯著拉動中國外需等情景一并實現(xiàn)。

實際上，這種情況在歷史上曾經發(fā)生過，即1664點時，經濟下滑已突破政策底線，4萬億經濟刺激計劃隨即出爐。如果歷史重演，A股將迎來又一輪牛市，上漲空間盡可想象。需要注意的是，至少從目前來看，政策出現(xiàn)上述“大手筆”的跡象并不明顯。不過，市場還是可以期待另一輪制度性紅利的出現(xiàn)，那就是證監(jiān)會推動的改革。

去年底郭樹清主席就任以來，提出的改革暢想并不少，但目前完全落實的并不多。這其中，有兩大主題或成為類似“股改”的制度性紅利。

首當其沖的是養(yǎng)老金入市以及如何體現(xiàn)藍籌股投資價值。

雖然養(yǎng)老金絕大多數(shù)仍將配置于固定收益品種，但即使只有10%進入股市，也有理由讓市場亢奮。中金公司分析師汪超認為，養(yǎng)老金入市是制度性紅利進入嘗試期。而養(yǎng)老金入市與藍籌股崛起有著必然聯(lián)系，在社?；鸸芾硐拢B(yǎng)老金投資標的選擇藍籌股可謂必然。

其次，股市稅費改革若能推行也將形成另一個制度性紅利。

不久前，有股民表示證券市場稅賦重，中小投資者投資成本高，建議免除紅利稅，或將目前征收的流轉稅改為資本利得稅。對此郭樹清表示，對證券市場稅收問題，證監(jiān)會正與有關部門積極溝通。

目前，涉及股市的3個稅種分別是印花稅、紅利稅和資本利得稅。其中印花稅在歷史上成為監(jiān)管層調節(jié)股市漲跌的利器，而紅利稅則影響著上市公司分紅積極性。顯然，一旦股市稅改，對市場積極影響不容小覷。分析人士認為，如果養(yǎng)老金入市、藍籌股投資機會、股市“稅改”等一系列政策能夠落實，哪怕只是提出時間表，都將使行情迎來嶄新一頁。