中國證券報 2012-04-17 08:33:52
6月底,美聯(lián)儲“扭轉操作”將到期結束。盡管美國經濟步入復蘇已成共識,但從目前美國就業(yè)市場的深層次問題、房地產市場的持續(xù)疲弱以及通脹環(huán)境來看,美聯(lián)儲進一步采取量化寬松措施的大門并未關閉。
首先,從勞動力市場來看,去年底以來非農就業(yè)崗位的良好增長態(tài)勢可能無法持續(xù)。在1月觸及24.3萬人的9個月高點后,全美非農新增就業(yè)崗位在2月、3月連續(xù)兩個月下滑,特別是3月驟降至12萬人,未來幾個月美國就業(yè)數(shù)據(jù)恐怕難以維持此前的良好態(tài)勢。
盡管全美失業(yè)率在去年6月反彈至9.2%后持續(xù)回落,今年3月已降至8.2%,但失業(yè)率下降背后一個不可忽視的因素是注冊勞動力總量的下降。根據(jù)美國官方統(tǒng)計口徑,放棄尋找工作的長期失業(yè)者將會被統(tǒng)計部門從勞動力人口中剔除,失業(yè)率的下降將不單純是因為新增就業(yè)崗位的增加,而很可能是因為大量勞動力人口因未能積極尋找工作而“被退出”統(tǒng)計范圍。如此一來,就業(yè)率似乎較失業(yè)率更能體現(xiàn)出勞動力市場的實際狀況。據(jù)彭博數(shù)據(jù),今年3月美國就業(yè)率為58.5%,與2009年10月全美失業(yè)率觸及10.2%高位時的就業(yè)率水平相當。這意味著過去兩年半的時間里美國勞動力市場并沒有顯著改善。
其次,從房地產市場來看,近期美國房市呈現(xiàn)底部企穩(wěn)跡象,但還遠談不上瀕臨復蘇拐點。由于去年年末假日期間止贖工作暫停,以及有關貸款商止贖工作疏漏的法律訴訟程序擱淺,美國房屋止贖數(shù)量在年初有所下降。但隨著這些進程重啟,龐大的止贖房屋庫存將繼續(xù)對市場形成重壓,新一波止贖潮可能導致部分地區(qū)房價進一步下跌。對于以消費性經濟為主的美國而言,房地產市場的表現(xiàn)將成為制約消費復蘇的“達摩克利斯之劍”。
同時,就業(yè)市場的疲弱與房市的衰退已經形成惡性循環(huán):失業(yè)率高企限制了消費者開支意愿,導致房市銷售始終在低位徘徊,而建筑業(yè)及相關行業(yè)經營狀況不佳使得就業(yè)崗位流失的趨勢始終無法得到有效逆轉。截至今年3月,美國建筑業(yè)就業(yè)人數(shù)降至555.1萬,而在2009年10月全美失業(yè)率達到最高峰時,建筑業(yè)尚有571.7萬的就業(yè)崗位。
第三,從通脹環(huán)境看,即便油價上漲給居民生活和企業(yè)開支成本帶來一定壓力,但由于失業(yè)率居高不下,過剩產能仍然充足,整體通脹水平和通脹預期均受到遏制。從歷史角度看,美聯(lián)儲往往更關注能源價格上漲給經濟增長帶來的風險,而不是通脹風險。在美聯(lián)儲看來,能源價格導致的短期基本通脹率上行是暫時的,而長期通脹預期依舊保持穩(wěn)定。
由于時值大選年,國會兩黨間的政治博弈將令美國財政政策步入一段“真空期”,而美國政府財政赤字高企,也限制了其實施更多刺激政策的空間,這使得推動經濟復蘇的重任大部分落在美聯(lián)儲肩上。近期西班牙國債收益率再度上升,也提醒外界歐債問題隨時可能再度爆發(fā),美聯(lián)儲對此絕不會掉以輕心。
鑒于此,美聯(lián)儲不會輕易放棄QE3(第三輪量化寬松)。6月底,美聯(lián)儲“扭轉操作”將到期結束,預計在此之前美聯(lián)儲將維持對經濟形勢的謹慎評估,并保持貨幣政策的觀望態(tài)勢。美聯(lián)儲日前發(fā)布的褐皮書延續(xù)此前表態(tài),繼續(xù)肯定美國經濟復蘇態(tài)勢,同時對油價上漲表示出擔憂。這份報告將為美聯(lián)儲24日-25日召開的貨幣政策例會提供重要政策依據(jù),但并沒有給出太多支持進一步量化寬松政策的線索。而一旦采取進一步刺激措施,美聯(lián)儲很可能選擇集中購買抵押債券,保持抵押貸款市場的利率維持低位,以此“定向”支持房地產市場,挽救美國經濟最為疲弱的部分,同時支撐就業(yè)市場。
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