今年一季度中國經(jīng)濟增速降至8.1%，已是連續(xù)第五個季度回落。有不少聲音呼吁貨幣政策應該繼續(xù)放松，以防止經(jīng)濟運行失速。由于目前通脹仍處相對高位，不少人建議選擇的貨幣政策工具是調(diào)低存款準備金率。

作為總需求管理工具，貨幣政策理應在經(jīng)濟下滑期間保持寬松狀態(tài)，近期決策層也在不斷強調(diào)這一點。此前召開的國務院常務會議指出，要加強總需求管理，及時預調(diào)微調(diào)，進一步提高政策的針對性、靈活性和前瞻性。貨幣政策要兼顧促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、保持物價穩(wěn)定和防范金融風險，更加注重滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的合理資金需要。

所有的貨幣政策操作都是圍繞著“滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的合理資金需要”展開，滿足資金需要的主要途徑是增加信貸投放，調(diào)低存款準備金率的作用邏輯是改善銀行體系流動性，增加其信貸投放的能力。由于中國央行長期受制于匯率政策，并不完全掌握貨幣投放主動權，所以存款準備金率只是作為對沖流動性的工具，而不具有經(jīng)典意義上的貨幣政策“巨斧”作用和信號意義。

如今情況有所變化，跨境資金流向發(fā)生改變，外匯占款增加不再是貨幣投放的主要途徑，流動性短缺時有發(fā)生，央行需要考慮調(diào)低存款準備金率來增加流動性，但政策選擇還是要看具體的流動性狀況。央行有關負責人近日表示，調(diào)節(jié)銀行體系流動性要綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況，合理采取有針對性的流動性管理操作，如通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式，穩(wěn)步增加流動性供應。

實際上，自去年底貨幣政策基調(diào)改變以來，央行只下調(diào)了一次存款準備金率，其他時間都是通過公開市場操作來調(diào)整流動性狀況。比如，曾經(jīng)在對沖過剩流動性過程中發(fā)揮重要作用的央行票據(jù)已基本退出了舞臺，同時央行還根據(jù)流動性狀況適時進行國債回購操作。

是否調(diào)低和何時調(diào)低存款準備金率，完全取決于銀行體系的流動性狀況，而根據(jù)央行有關負責人近日的表態(tài)，目前銀行體系流動性處于合理水平。3月末，金融機構備付金達1.8萬億元，備付率2.2%，處于高位水平，銀行體系流動性保持充裕狀態(tài)。二季度到期流動性近8000億元，流動性供給將繼續(xù)維持充裕。

中國的情況有些特殊，在貨幣政策之外，還有一個信貸政策，這個政策在逆周期操作中的作用更加明顯。簡單來說，信貸政策包含三個層面：信貸總量、投放節(jié)奏和信貸結(jié)構。滿足實體經(jīng)濟發(fā)展的資金需要，就是要保證一定的信貸投放數(shù)量，今年前兩個月信貸數(shù)量低于預期，很大程度上是因為平臺貸款被嚴格控制。從3月份開始，平臺貸款有條件展期，信貸投放開始放量并超過預期。

在信貸結(jié)構方面，決策層給予了更多的關注。央行表示，對因支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”等而存在資金需求的金融機構，將及時提供流動性支持。4月份，央行專項安排增加支農(nóng)再貸款限額300億元，用于改革取得明顯進展、涉農(nóng)信貸投放比例較大的農(nóng)村信用社和村鎮(zhèn)銀行，以激勵和引導其進一步深化改革，支持“三農(nóng)”和縣域經(jīng)濟發(fā)展。

調(diào)整信貸結(jié)構另外一個關注重點是小微企業(yè)，政府在此方面已出臺了很多政策?？梢钥隙ǖ氖?，無法依靠總量放松來滿足小微企業(yè)的融資需求，所以目前的一個工作方向是降低準入門檻，讓更多的機構參與提供服務。