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從“美林投資時鐘”看風格輪動

2012-04-27 01:11:25

華寶興業(yè)上證180成長ETF基金經(jīng)理余海燕

作為一種中觀投資哲學,風格投資正日益受到投資者青睞。風格投資是指對具有某種風格的資產(chǎn)的一種投資策略,其精髓不在于精選個股而在于對股票組合某種共性的把握,其中最經(jīng)典的價值股/成長股投資風格在海內(nèi)外市場也早已被成功踐行。

研究還發(fā)現(xiàn),價值型投資與成長型投資存在明顯輪動效應,在不同經(jīng)濟景氣周期中表現(xiàn)各有差異。通常,在市場景氣高度擴張至泡沫產(chǎn)生階段,成長型投資會優(yōu)于價值型投資。在市場大幅修正或漲跌互現(xiàn)時,價值型投資往往能起到較好的防御作用。

從歷史經(jīng)驗看,在政策放松周期中,經(jīng)濟復蘇期、牛市初期成長類風格指數(shù)通常都表現(xiàn)較好,而在經(jīng)濟景氣過熱階段,政策逐步緊縮,經(jīng)濟景氣由高位不斷下滑的環(huán)境下,價值類風格指數(shù)表現(xiàn)較好。

其實在不同景氣周期下價值/成長風格投資輪動效應顯著背后的邏輯也很清晰:在經(jīng)濟復蘇期,通常都伴隨著寬松的政策,經(jīng)濟景氣在寬松政策推動下逐步向好,經(jīng)濟逐漸復蘇,需求和補庫存活動會沿著產(chǎn)業(yè)鏈從下游-中游-上游傳導,周期性成長股票會表現(xiàn)較好;而在經(jīng)濟過熱期,經(jīng)濟增長率超過潛在經(jīng)濟增長率,市場需求旺盛,固定資產(chǎn)投資增加,導致企業(yè)盈利顯著增長,在過熱期經(jīng)濟活動的加速會推高通脹水平,央行會加息以求降溫,但是生產(chǎn)的發(fā)展和利潤的增加幅度會大于物價和利率的上漲幅度,估值波動小的價值型股票在過熱期表現(xiàn)較好。

其實,將經(jīng)濟景氣周期分析應用于積極資產(chǎn)配置的杰出典范——“美林投資時鐘”早已簡明地揭示了這一關系:經(jīng)濟衰退期最佳股票配置為防御成長型風格,經(jīng)濟復蘇期最佳股票配置為周期成長型風格,經(jīng)濟過熱期最佳股票配置為周期價值型風格,經(jīng)濟滯脹期最佳股票配置為防御價值型風格。

正是由于在不同經(jīng)濟景氣周期下風格投資具有明顯的輪動效應,把握風格輪動機會可提高投資收益,近年來基于風格投資的指數(shù)化及其ETF基金產(chǎn)品也日漸興起,滿足了投資者多樣化的投資需求。

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